金吾财讯 | 海通国际发布研报指，映恩生物-B(09606)核心管线商业化临近且下半年数据催化丰富，维持“优于大市”评级，目标价457.74港元。

研报核心逻辑在于公司基本面临近关键转折点。核心产品帕康曲妥珠（HER2 ADC，DB-1303）在中国的上市申请已于2026年4月提交，全球商业化进程加速。同时，2026年下半年将有包括该产品多项临床试验数据在内的丰富催化剂。财务方面，公司2025年实现收入18.5亿元人民币，主要来自许可及合作协议收入。全年归母净亏损26亿元，主要受上市相关的优先股转股导致金融负债公允价值变动的一次性会计影响。研发费用为8.4亿元，同比基本持平。

海通国际调整了公司财务预测，将FY26/FY27收入预测调整至18亿/17亿元人民币，归母净利润预测调整至-3.7亿/-1.7亿元。业务进展上，DB-1303在中国的三期临床已达到主要终点并提交上市申请。在海外，其针对HR+/HER2-乳腺癌的全球三期临床已完成患者入组，预计2026年读出中期分析数据。合作伙伴BioNTech计划年内提交该产品用于子宫内膜癌的上市申请。另一核心管线DB-1311（B7H3 ADC）在后线去势抵抗性前列腺癌治疗中展现出同类最佳的潜力。

截至2025年9月的数据显示，在82名可评估患者中，中位放射学无进展生存期为11.3个月。公司已启动该适应症的全球三期临床，并正探索其在小细胞肺癌、非小细胞肺癌等其他实体瘤的应用。合作伙伴BioNTech也在探索DB-1311与pumitamig（PD-L1/VEGF双抗）的联用方案，预计下半年将有更多联合用药数据读出。估值基于DCF模型，采用FY27-FY35现金流进行测算，假设加权平均资本成本为10.0%，永续增长率为3.5%，汇率假设为人民币兑港元1:1.10，从而得出目标价。

报告提示的风险包括新药研发失败、药品销售未及预期、行业竞争加剧、汇率及政策风险等。