时间进入4月，各家券商纷纷交出2025年业绩单。
这一份份财报并不只是证券业2025年末的格局快照，更是对过去五年的阶段性总结。据SAC数据，全行业150家证券公司2025年度实现营业收入5411.71亿元，较2020年增长20.67%，全行业实现净利润2194.39亿元，较2020年增长39.30%，券商业整体取得丰硕成果。
而观察其中各家券商，则是有人欢喜有人忧。
截至4月3日，已有25家券商发布年报，若按照近五年净利润市占率变化情况进行排序，则正数前三名分别为国泰海通（存在合并因素）、中信证券、方正证券，倒数前三名分别为兴业证券、中金公司、中信建投。（注：由于财政部2025年7月8日发布标准仓单交易相关会计处理实施问答，该规则实施后相关业务不再确认为收入，2025年营收市占率变化存在扭曲，故在此不作为排序指标）
若不考虑期内合并的国泰海通，则中信证券为市占率增幅最大的券商，五年增长1.57个百分点，远远超越排名第二的信达证券（0.80个百分点）。此外，从利润增长的角度来看，中信证券净利润五年增长70.02亿元，在非合并券商里同样排名第一，且远超位列第二的广发证券（28.97亿元）。
拆分各项业务来看，中信证券近五年的业绩成长主要由自营业务驱动。五年来，中信证券经纪业务收入、投行业务收入、资管业务收入、利息净收入、自营投资收益分别增长7.90亿元、-18.20亿元、4.75亿元、-37.07亿元、159.21亿元，同期公司营收增量（扣除其他业务收益变动）为106.39亿元，自营业务贡献了增量的150%。
而观察各期表现，自营业务始终是中信证券的业绩“压舱石”，五年间其占总营收的比例分别为29.64%、27.09%、36.37%、41.30%、51.57%，即使在行情低迷的2022年到2023年仍然取得优越业绩，业务占比稳步上升。
中信证券自营业务成功穿越周期的背后，是其迅速而精准的主动择时能力。
2022年，二级资本市场深度回调，当年全部43家上市券商自营收入总额大跌53%，有七家上市券商自营业务陷入亏损。
中信证券当年迅速做出反应：
一方面，公司善用衍生金融工具，对冲资产价格波动风险。当年公司衍生金融工具名义金额同比增长51%，带动公司投资净收益高增75%至319.70亿元，远超同期-136.60亿元的公允价值变动；
另一方面，公司调整自营头寸布局方向，投资策略从2021年的“加大对新兴科技行业的投资力度”，转向2022年的“着眼于降低组合波动及增强抵御外部宏观因素冲击的能力”。观察公司2022年末交易性金融资产情况，各项资产公允价值较成本均只出现小个位数调降，其中股票、公募基金收益率优于其他资产，对应仓重不降反增，抗逆能力凸显。
以上举措加持下，中信证券免于全行业自营“腰斩”的命运，当年自营收益跌幅仅有22%。
此后，A股开启慢熊阶段，直到2024年三季度末，“9·24行情”才催动市场情绪，开启新一轮牛市周期。
当年第三季度，中信证券便迅速增配交易性金融资产，单季度增长7607.77亿元，环比增幅近20%。第四季度，公司又显著增配OCI股票资产。
中信证券对金融投资的增配贯穿整个2025年。截至2025年末，其金融投资规模在过去六个季度内增长1845.34亿元，累计增幅24%。其中，其他权益投资有所压降，交易性金融资产、其他权益工具投资累计增长1966.47亿元，累计增幅28%。
自营持仓结构的调节也推动投资收益率提升，2025年中信证券投资收益率达到4.03%，在金融投资规模超千亿的上市券商中排名第一，且远超第二名（申万宏源、3.52%）。
总结来看，过去五年里，中信证券自营业务通过布局股衍业务、调整投资主题完美越过低迷周期，又通过投资规模扩张、投资品仓位调整精准把握行情机遇，在这个五年周期的末尾，实现投资规模与收益率的双双夺冠。
与此同时，中信证券在投行业务上的统治力依旧存在。
虽近五年中信证券投行业务收入下降37.07亿元，降幅达22.31%，但该表现在全行业乃至头部投行中已是相当优秀。作为对比，全行业证券承销与保荐业务净收入五年累计跌幅为48.17%，中信建投投行业务收入累计跌幅44.43%，中金公司为28.50%。
过去五年，中信证券的A股股权承销项目数量与金额始终位列第一。从项目储备来看，目前A股323家排队企业中，中信证券独家保荐36家，拟募集资金合计525亿元，排名行业第一。
图：近年中信证券A股股权承销家数及规模的总量与排名情况（资料来源：Wind）唯一能撼动中信证券“霸主”名号的，目前仅有国泰海通的经纪业务。
2025年，国泰海通合并完成。据其交出的第一份年报，其2025年末的资产总额2.11万亿元、归母净资产3304.17亿元，其资产体量以微弱的优势超越中信证券，标志着证券业“两超多强”的局面正式确立。
受制于地产美元债等历史问题，国泰海通虽营收总额已与中信证券较为逼近，但其盈利能力却相对较弱，扣非归母净利润214亿元，与中信证券的303亿元仍有较大差距。（具体见系列文章《国泰海通合并后扣非ROE下跌至行业中游 地产美元债风险仍待出清》）
而值得注意的是，国泰海通的经纪业务已超越中信证券，位居行业第一。据两家公司年报，2025年中信证券经纪业务收入147.53亿元，国泰海通为151.38亿元。
在年报中，国泰海通着重强调了自身的客户资源与渠道优势。一是客户基础雄厚，境内客户达3933万户、股基交易市占率8.56%，两项数据均位列行业第一；二是渠道丰富且通畅，君弘APP及通财APP平均月活1，570万户，线上线下渠道协同，客户触达能力领先。
而2025年末中信证券披露的财管业务证券账户数目为3065万户，与国泰海通差距较大。在年报中，中信证券主要强调了经纪业务转型在“品牌化”和“国际化”方面的进展，对“信100”品牌的发布和境外产品销售进展进行了着重强调。
中信证券的财富管理业务长期聚焦高净值客户与机构客户，业绩成长主要依赖客户AUM与人均收入驱动，这一模式与国泰海通的侧重点略有不同，二者针对的目标人群也存在一定的错位竞争。
在如今“双龙并立”的局面下，哪种模式更胜一筹，还有待时间给出答案。
责任编辑：公司观察