在消费低迷的大环境下，投资扛起了拉起GDP的大旗。“十四五”规划更订下改造170000公里老旧管网的目标，总投资额超过5000亿元，为以先进复合材料方案取代传统铸铁及混凝土盖板市场带来机会。
智通财经APP了解到，近日中国GFRP沟盖板龙头，宝盖新材向港交所递交上市申请书，中泰国际为其独家保荐人。该公司为复合材料沟盖板行业的专业制造商，根据弗若斯特沙利文，按2024年收入计，该公司于中国电缆沟盖板及GFRP电缆沟盖板行业排名均位居第一，以及电缆沟盖板行业排名第三。
宝盖新材业绩表现一般，2023-2025年，收入分别为1.37亿元、1.31亿元及1.44亿元，股东净利润分别为0.25亿元、0.22亿元及0.24亿元，业绩增长略显疲软。截止2025年12月，该公司拥有现金等价物仅为0.33亿元。
在大基建浪潮下，业绩疲软的宝盖新材基本面如何，能否受益政策红利？
业绩增长疲软，但盈利能力稳定
智通财经APP了解到，宝盖新材成立于2009年，专门生产主要用于满足工程和基建需求的GFRP沟盖板产品，产品组合主要包括电缆沟盖板、排水沟盖板及井盖板，客户覆盖电力、交通、城市公用设施、水利工程、房地产及石油化工工程等重要领域。该公司有三大业务，分别是电缆沟盖板、排水沟盖板及井盖板。
而该公司的GFRP沟盖板产品可按关键加工工序进一步分类，即BMC及SMC，BMC与SMC均属热固性复合材料，相比于SMC，BMC主要成特点为成本较低，实现成本和性能的均衡，因此一直都为公司核心，占比收入常年超过90%。2025年BMC及SMC收入贡献分别为93.2%及5.8%。
从业务来看，宝盖新材的核心业务为电缆沟盖板，2023-2025年该业务收入贡献分别为75.7%、71.7%及70.1%，贡献按年有所下降；第二大业务为排水沟盖板，保持增长趋势，近三年收入复合增速为32.75%，收入贡献由10.5%提升至17.5%；另外，井盖板2025年收入下滑较大，收入贡献下降至6.6%。
图片来源：公司聆讯资料
宝盖新材的电缆沟盖板广泛应用于中国铁路及公路隧道以及电力设施，尤其是电网运营商及变电站；排水沟盖板产品广泛应用于石油炼油厂、市政基础设施及其他排水应用场景；而井盖板产品则是满足各类基建需求。
三大产品客户主要分布于华东、西北、华北以及华中地区，相对均衡，2025年收入贡献分别为38.7%、17.9%、19.9%及12.1%，且客户分布较为分散，2025年前五大客户收入贡献0.21亿元，占比仅为14.9%。该公司直接客户及贸易客户均来源国内，但其正透过向主要海外市场的策略性扩充积极追求全球化。
而在盈利能力上，该公司毛利率稳定，2023-2025年毛利率分别为38.2%、37.5%及38.2%，三大业务产品毛利率均波动不大，其中2025年电缆沟盖板毛利率36.8%、排水沟盖板毛利率41.2%及井盖板毛利率40.1%。此外，各项费用也均保持稳定，周期内其股东净利率分别为18.25%、16.5%及16.75%。
行业成长缓慢，缺乏未来看点
从行业来看，中国沟盖板行业的市场规模规模小且增长缓慢，根据弗若斯特沙利文，2024年行业市场规模96.8亿元，近五年复合增速仅为3.4%，预计到2029年市场规模为115亿元，复合增速3.5%。其中电缆沟盖板、排水沟盖板及井盖板均呈现低单位数的复合增速，2024年市场占比分别为41.1%、21.6%及28.1%。
宝盖新材主要提供GFRP沟盖板产品，2024年中国市场规模为10.52亿元，近五年复合增速6.5%，占比总市场10.87%。行业规模虽小，但参与者并不少，2024年中国CFRP行业约有300家生产及加工企业，按收入计前五名参与者市场份额仅为9.65%，行业高度分散且竞争激烈，该公司以1.35%位居第三名，另外该公司在电缆沟盖板行业以2.36%的市场份额位居第一。
不过该公司业绩表现明显低于行业水平，市场份额有下降的压力。该公司于中国经营三个生产工厂，即山东省的宝盖工厂及中电工厂，以及陕西省的宝盖（西安）工厂，产能利用率并不算高，2025年整体产能利用率为77.7%，但宝盖（西安）工厂产能利用率提升较为显著，由42.6%提升至74.7%。
宝盖新材资产规模较小，2025年总资产为1.84亿元，其中生产的物业厂房设备为0.53亿元，但公司财务很健康，基本没有负债，权益资产占比达85%。然而虽然有大基建政策加持，但行业规模小，成长缺乏前景，该公司多年来都没有扩张，固定资产甚至还处于下滑趋势，吃老本的属性加上竞争力下降可能导致公司业务规模持续收缩。
综合看来，宝盖新材虽然为GFRP沟盖板行业龙头，但行业缺乏成长性，竞争相对激烈，公司收入略显疲软，且公司资产规模小，手头现金少，仅为0.33亿元。不过该公司也有亮点，比如保持盈利，且利润率非常稳定，三大基地产能利用率有上升趋势，此外公司基本没有负债，上市融资或可拥有足够的资金转型新的成长赛道。