金吾财讯 | Bernstein于2026年4月16日发布研报指，中国互联网行业在经历2026年初疲软后，可能迎来重要转折。报告认为，尽管AI影响仍是焦点，但阿里巴巴、京东和美团在即时配送领域的巨额投入可能放缓，这将成为驱动行业情绪和盈利预期改善的关键因素。研报对覆盖公司维持积极评级，其中腾讯控股、阿里巴巴、网易和京东均获“跑赢大盘”评级。

根据研报数据，2025年第四季度中国五大电商平台总商品交易额(GMV)同比增长6.1%，增速较前几季度进一步放缓，主要受宏观疲软及春节时间错位影响。同期，追踪的20家上市数字广告平台收入同比增长6.8%，其中B站、腾讯和小红书表现领先。视频游戏板块则相对稳健，2026年前三个月国内新游戏审批数量达453款，同比增长25.1%。

细分板块中，电商增长放缓但竞争态势可能缓和，数字广告内部结构持续向内容平台迁移。报告指出，行业增长驱动因素正从激进的即时配送投资转向更具盈利性的AI资本开支。

区域上，中国国内市场仍是核心，但全球AI情绪改善可能对板块形成支撑。视频游戏受益于审批管道畅通及AI干扰担忧缓解，腾讯和网易有望从AI突破及新游戏管线中获益。研报更新了多家龙头公司的目标价。

腾讯控股目标价从790港元下调至780港元，评级维持“跑赢大盘”，基于更高的AI支出调整盈利预测，并乘以不变的20倍未来一年市盈率。京东目标价从34美元上调至36美元，评级“跑赢大盘”，反映其聚焦盈利能力后外部年份盈利预测上调，并适用9倍未来一年市盈率。阿里巴巴评级“跑赢大盘”，目标价180美元，公司预计将缩减即时配送亏损以支持AI投资，AI资本支出与云收入转化比约为3:1。美团和拼多多评级均为“与大市同步”。

风险方面，报告提示AI投资回报周期、宏观经济疲软及监管变化可能构成行业逆风。估值层面，覆盖的中国互联网公司平均2026年预测市盈率为14.8倍，2027年为13.1倍，已接近2022-2023年低位，显示板块估值具备一定吸引力。