CMOS图像传感器(CIS)供应商长光辰芯（03277.HK）于4月14日结束招股。根据市场消息，长光辰芯已获券商借出2138亿港元孖展（保证金），以其公开发售集资额2.6亿港元计，超购821.3倍。公司预期将于4月17日挂牌买卖，中信证券、国泰君安国际为其联席保荐人。
招股说明书显示，2023—2025年，长光辰芯业绩表现理想，营收净利双升的同时，毛利率也上升至66.9%，创3年内新高。
长光辰芯曾于2023—2025年谋求在A股科创板上市，但最终主动撤回上市申请，继而转战港股。
济安研究院研究员万力表示，长光辰芯此次赴港上市，核心上是一个融资效率、国际化定位与股东流动性安排共同驱动的选择，而不是简单意义上的“换一个市场上市”。
万力表示，公司此前已撤回科创板申请，随后迅速转向香港市场，并同步推进“全流通”安排。这说明公司已经不再把上市仅仅视为融资行为，而是把它作为连接国际资本、提升市场认知度并优化股东流动性安排的综合资本运作。中国证监会的备案文件也显示，公司这次不仅发行H股，还同步推动较大规模的境内未上市股份转为境外上市股份流通，这说明“资本平台重构”本身就是此次赴港的重要目的。
溢价发行
相关资料显示，长光辰芯直专注于CIS的研发，公司提供的九产品系列，泛适于业成像、科学成像、专业影像和医疗成像等先进技术领域。长光辰芯主要为业成像及科学成像业的下游客户设计及销售CIS，且以晶圆模式运营。
根据弗若斯特沙利的资料，就2024年的业成像收，长光辰芯在全球CIS公司中排名第三，占全球市场份额的15.2%。此外，就2024年的科学成像收，长光辰芯在全球CIS公司中排名第三，占全球市场份额的16.3%。业成像及科学成像CIS市场由少数国际及地区领导者主导。按公司2024年收计，业成像CIS市场及科学成像CIS市场分别约占全球CIS市场的2.1%及0.8%。
此次港股IPO，长光辰芯全球发售6529.42万股H股，香港公开发售占约10%，国际发售占约90%，另有约15%超额配股权。每股发售价39.88港元，每手100股，一手入场费约4028.23港元，集资26.04亿港元。
对于长光辰芯发售获得超购800倍的表现，苏商银行特约研究员高政扬指出，长光辰芯获得超800倍超额认购，核心原因或在于，一是其基本面优质，公司身处高端工业级CIS优质赛道，具备核心技术壁垒，且净利润保持高增长、盈利能力强劲，赛道属性具备稀缺性。
二是行业逻辑清晰，工业视觉、生命科学等领域需求快速增长，资本看好中长期发展空间。“是市场与资金因素，港股优质半导体标供给有限，叠加基石投资者背书的放大效应，推动认购倍数大幅提升。”高政扬说。
南宁学院金融专家，博士石磊表示，长光辰芯39.88港元的发售价对应约43.8倍PE，虽较同业存在溢价，但得益于公司34%的净利润复合增长率、66.9%的高毛利率及全球高端CIS细分赛道的领先地位，估值具备坚实基本面支撑。加之获广发、易方达等22家基石投资者认购及超800倍公开发售认购的热烈反馈，充分印证了发行价格的合理性与市场认可度。
对于此次上市的资金用途，长光辰芯在招股说明书中表示，公司拟将募集资金的55%用于增加研发，以驱动公司在主要应用场景（即工业成像、科学成像、专业影像及医疗成像）的持续创新并支持产品迭代；21%资金用于建立一个先进的CMOS图像传感器研发中心；10%资金用于通过战略性地域扩张，提升海外运营；4%资金用于扩展封装及测试生产线；剩余10%用于营运资金及一般企业用途。
本次发行，长光辰芯引入CPE源峰、高瓴、瑞银、博裕、富国、广发基金、景林、未来香港、易方达基金、华夏基金、惠理等知名机构为基石投资者，合计认购约1.66亿美元(约合13.01亿港元)股份，若未行使绿鞋机制，占国际发售股份的55%。
营收净利双升
从近3年财务表现看，长光辰芯表现较为理想，营业收入和净利润均逐年上升。2023—2025年，公司实现收入分别约6.05亿元(人民币，下同)、6.73亿元、8.57亿元，同期净利润分别为1.7亿元、1.97亿元和2.93亿元。
招股说明书显示，长光辰芯近3年毛利率先抑后扬。2023—2025年，长光辰芯利分别为3.84亿元、3.97亿元及5.73亿元，同期利率分别为63.5%、59.0%及66.9%。
长光辰芯在招股说明书中表示，公司收入增长的核心驱动力为工业成像应用需求的强劲增长以及高端产品、定制化服务的持续放量：2024年收入的增长主要得益于下游工业成像应用的庞大需求，以及公司完成了6项大额定制化解决方案项目；2025年收入的加速增长则主要受益于工业成像需求持续强劲带动面阵传感器销售增加，以及交付更多高端线阵传感器带来的销量与平均售价的上升。
对于长光辰芯营收净利双升的表现，万力指出，长光辰芯能够在近几年实现收入和利润同步增长，第一，也是最核心的原因，是它并不是处在一个单纯拼价格、拼出货的消费级红海市场，而是扎在了高性能、非消费级、强调技术门槛和客户验证的细分赛道。
万力指出，长光辰芯产品主要应用于工业成像、科学成像、专业影像和医疗成像等场景，这些领域的共同特点是：客户更关注性能、稳定性、可靠性和定制能力，而不是简单追求最低价格。这使公司更容易维持较高毛利和更稳的客户关系。
第二，万力表示，长光辰芯增长并不是粗放式扩张，而是具有比较清晰的结构逻辑。它一方面守住高端市场，另一方面主动把产品延伸到更广的工业应用场景，比如工厂自动化、定位和条码阅读等主流市场。
第三，长光辰芯研发投入持续转化为产品竞争力和客户验证能力。万力指出，公司募资用途继续偏向研发和产业能力建设，也从侧面印证了其增长逻辑并未改变。对于高端图像传感器企业来说，只有研发持续推进、产品不断迭代、客户认证不断扩展，收入和利润的双增长才有质量。
“长光辰芯盈利结构持续优化，产品向高附加值方向升级，带动毛利率走高。同时依托规模效应摊薄固定成本，利润弹性得到显著释放。”高政扬说。
对于公司毛利率的持续上升，高政扬表示，这主要得益于高端线阵传感器毛利率大幅跃升，公司线阵传感器毛利率由2024年的54%大幅提升至2025年的66.3%，增幅显著；叠加高毛利其他组件产品占比提升，进一步推高整体毛利率水平。
下沉至低壁垒市场
长光辰芯曾经有过A股上市经历，但最终主动撤回。2023年1月，长光辰芯在吉林证监局进行辅导备案，启动上市进程。同年6月，长光辰芯向上交所递交科创板IPO申请并获受理，拟募资15.57亿元。2023—2024年，长光辰芯经历了上交所两轮审核问询，涉及关联交易、百亿估值合理性等核心问题。
2025年1月，长光辰芯及保荐人主动撤回申请，上交所终止审核。彼时官方解释为“A股审核流程较长、市场情绪及全球化战略调整”。
对于长光辰芯放弃A股上市转战港股的行为，万力指出，在资本市场实践中，当一家已经具备一定盈利基础、行业地位也比较清晰的企业，主动放弃原有上市路径，通常不是因为基本面突然恶化，而更可能是因为它重新评估了时间成本、审核不确定性、市场承接能力和战略定位之间的关系。
长光辰芯转战港股，万力认为原因主要有三点。第一是效率。对成长型硬科技企业来说，上市时点本身就是战略资源，如果一个资本路径时间过长、不确定性较高，而另一个路径更快、更直接。第二是国际化。万力表示，长光辰芯的客户、应用和行业叙事都带有明显全球属性，港股更适合承载这种国际化资本故事。第三，是全流通安排对股东更有价值。这次证监会备案不仅允许其发行H股，也允许一批内资股转为境外上市股份流通，这对老股东的流动性安排非常关键。“港股对长光辰芯而言，不只是融资平台，更是资本结构优化和国际资本对接的平台。”
随着消费级CIS市场见顶，传统行业巨头纷纷跨界涌入非消费级赛道，叠加长光辰芯主动向工厂自动化、条码阅读等壁垒较低的主流市场下沉，市场厮杀日益激烈，后续在规模扩张与利润率维持之间，长光辰芯仍将面临严峻挑战。
万力表示，长光辰芯最强的护城河，本来就在高端非消费级CIS领域；但如果它要继续扩大规模，就不可避免要进入更广阔也更拥挤的主流市场。
万力指出，规模扩张与利润率稳定之间确实存在天然张力。规模扩张通常意味着更广的市场覆盖，但也往往伴随更激烈的价格竞争和利润率摊薄压力。
石磊也表示，随着索尼等巨头跨界涌入及长光辰芯主动下沉至低壁垒市场，价格战加剧必然挤压其利润空间。
此外，石磊还认为，长光辰芯还面临四大核心挑战：一是供应链高度依赖以色列、韩国及日本供应商，在地缘政治下存在断供风险；二是工业及科学成像细分赛道市场容量有限，且部分业务已现萎缩，成长天花板明显；三是客户集中度较高，下游资本开支波动易冲击业绩；四是技术迭代迅速公司需持续高研发投入，且定制化项目存在因管理不足导致亏损的运营风险。
（文章来源：中国经营报）