汇通财经APP讯——在美以对伊朗的军事冲突期间，欧洲债券市场经历剧烈震荡，政府债券收益率大幅攀升，直接推高了各国借贷成本。这一变化正悄然加剧欧洲大陆本已脆弱的公共财政压力，尤其是在经济增长明显放缓、疫情后财政支持措施的长期影响尚未完全显现的背景下。即使冲突出现停火迹象，市场对能源价格持续高位的担忧仍令债券收益率难以回落，进而转化为各国政府沉重的利息负担。
尽管股市因战争有望快速结束的预期而出现大幅反弹，但分析师普遍指出，海湾地区基础设施遭受破坏导致能源供应紧张，油气价格居高不下，这将持续压制债券市场表现。巴克莱银行欧洲利率策略师Max Kitson直言，收益率上升对欧洲公共财政极为不利，最终必然转化为更高的利息支出压力。以下从多个维度详细剖析这一现象如何一步步侵蚀欧洲政府的财政空间。
收益率持续高位震荡的现实压力
即便美伊双方已达成停火协议，欧洲主要经济体的债券收益率仍远高于冲突爆发前的水平。这一现象的主要驱动因素在于，交易员普遍预期能源价格上涨将迫使欧洲央行和英国央行在今年采取加息措施，以应对潜在的通胀压力。
本周，英国成功标售创纪录规模的10年期政府债券，其收益率达到4.916%，创下2008年全球金融危机以来的最高纪录。根据计算，法国在本月早些时候标售的10年期债券收益率也升至3.73%，为2011年欧元区债务危机以来的最高水平。德国等核心国家的收益率同样出现显著上行，整个欧洲债券市场笼罩在高位震荡的阴影之下。这种收益率的抬升，不仅反映了市场对通胀预期的重估，更直接放大了政府未来发债的成本。
高企利息成本吞噬财政资源
在疫情期间大规模财政支出以及随后利率环境变化的叠加影响下，欧洲四大经济体的债务偿付成本已处于高位或仍在持续上升。这一负担正成为各国预算中日益突出的“隐形杀手”。
英国预算责任办公室的预测显示，2026/27财年英国净债务利息支出可能达到约1090亿英镑，这一数字已远超其国防预算约660亿英镑的规模。这主要源于英国通胀挂钩债务占比较高以及整体利率水平偏高。法国今年的偿债成本预计约为590亿欧元（约合700亿美元），德国则在300亿欧元左右。
国际评级机构标普全球评级指出，即使在冲突爆发前，意大利的利息成本到2028年预计将占到财政收入的9%。由于法国国内政界在财政政策方向上难以形成共识，其利息成本也可能攀升至财政收入的5%以上。这些数字清晰表明，利息支出正在挤占原本用于公共服务、基础设施或社会福利的财政资源，使各国政府在应对经济下行压力时更加捉襟见肘。
巨额再融资需求放大市场风险
欧洲各国债务管理机构必须持续通过债券市场进行融资，以置换到期债务。随着收益率维持高位，再融资过程的影响将逐步显现，尽管这一过程相对缓慢，但其累积效应不容小觑。
标普全球评级的数据显示，意大利在2026年需要对相当于其国内生产总值（GDP）17%的债务进行再融资，法国这一比例为12%，而英国和德国则均为7%。凯投宏观首席欧洲经济学家Andrew Kenningham表示，这一局面确实令人担忧，其严重程度在很大程度上取决于能源价格的未来走势，以及各国政府为保护经济免受高能源价格冲击而采取财政支持措施的力度。
值得注意的是，意大利、西班牙和希腊等此前曾经历债务危机的国家，近年来已显著削减基础赤字，其主权风险有所下降。在本次冲突期间，这三国的债券收益率甚至低于2022年或2023年的峰值水平，显示出市场对这些国家财政韧性的相对认可。然而，对于整体欧洲而言，再融资压力的持续存在仍构成长期财政隐患。
通胀挂钩债券放大利率敏感性
在主要欧洲经济体中，英国对通胀挂钩债券的敞口最大，此类债券约占其债券总额的24%。这类债券的利息支付会随通胀率波动而上行，因此在通胀压力加大的环境下，其成本表现尤为突出。
疫情后通胀飙升期间，英国的这类债券已证明代价高昂。根据英国预算责任办公室的数据，净债务利息占GDP的比重从2019-20财年的1.7%急剧跃升至2022-23财年的4.4%。虽然目前分析师普遍不认为通胀会重返两位数水平，但该办公室估算，通胀率每上升1个百分点，今年的债务利息成本就将额外增加约70亿英镑，这将严重侵蚀财政大臣里夫斯在财政规则下仅剩的240亿英镑“缓冲空间”。
缩短债券期限带来的双刃剑效应
近年来，发达经济体普遍倾向于缩短政府借款的平均期限，以利用短期债券相对较低的利率水平。这一策略在低利率环境下确实有助于控制利息成本，但也引入了新的风险。
国际货币基金组织（IMF）在其最新的财政监测报告中明确警告，当债务集中在较短期限时，政府必须更频繁地进行再融资，从而大幅增加其受市场状况或投资者情绪突然变化的影响。这种“期限缩短”策略虽能暂时缓解压力，却使财政体系对外部冲击的脆弱性显著上升，尤其是在当前能源价格不确定性较高的环境下。
结语：能源危机与债务循环的深层警示
伊朗冲突引发的能源价格冲击，正通过债券收益率上升这一渠道，深刻影响欧洲各国的公共财政格局。高企的借贷成本、再融资压力以及通胀敏感性等因素相互交织，形成了一个潜在的恶性循环。如果能源供应紧张状况无法快速缓解，欧洲政府将面临更为严峻的财政考验：一方面需要应对经济增长放缓，另一方面又必须承担不断攀升的债务利息负担。
这一局面提醒人们，地缘政治冲突的影响往往超出战场本身，延伸至全球金融体系的深处。欧洲各国需在平衡财政可持续性与经济支持措施之间寻找艰难平衡，而市场对能源价格和央行政策的预期，将继续主导未来债券市场的走向。只有当能源供应稳定、通胀压力真正缓和时，欧洲公共财政的压力才有望逐步减轻。
此外，伊朗冲突通过能源价格大幅上涨，预计将对欧元产生了显著负面影响。作为欧洲主要的能源进口地区，欧元区面临严重的贸易条件恶化：油气价格飙升推高了整体通胀预期，导致欧洲央行（ECB）政策路径发生转向。市场原本预期2026年欧洲央行可能维持利率不变或适度宽松，但冲突引发滞胀担忧后，投资者迅速重新定价，预计全年可能出现两次甚至更多加息。这一变化缩小了欧元与美元之间的利率差，同时推升欧元区债券收益率，进一步削弱欧元吸引力。
此外，冲突加剧了欧元区的经济增长放缓风险。能源成本上升不仅侵蚀家庭消费和企业投资，还通过更高的借贷成本放大公共财政压力，导致欧元在外汇市场上持续承压。即使美伊实现停火，能源供应恢复缓慢仍使欧元面临贬值压力，欧元兑美元汇率在冲突期间一度跌至数月低点，贸易加权汇率也出现下滑。这种影响体现了欧元作为能源敏感货币的结构性弱点，在地缘政治不确定性下更容易受到外部冲击。
总体而言，伊朗冲突短期内强化了美元的避险和强势地位，而欧元则因滞胀式冲击陷入被动，汇率波动性显著增加。若冲突后遗症持续，欧元复苏将取决于能源价格回落速度与欧洲央行政策平衡能力。
北京时间14：25，欧元兑美元现报1.1798/99。
责任编辑：郭建