金吾财讯 | 华源证券发布研报指，中国财险(02328)2025年业绩表现良好，综合成本率趋势向好，维持“买入”评级。报告的核心投资逻辑在于，公司在监管推动的“报行合一”有利环境下，通过优化产品结构、提升定价精准度和风险减量服务，实现了承保盈利的显著改善，且新能源车险定价政策调整及个人非车险业务有望成为未来增长的重要动力。

报告指出，中国财险2025年实现原保险保费收入5558亿元人民币，市场份额为31.6%。综合成本率同比优化1.3个百分点至97.5%，带动承保利润同比增长119%至125亿元人民币。总投资收益率同比提升0.1个百分点至5.8%。在承保与投资双重改善下，全年净利润同比增长25.5%至404亿元人民币。公司全年拟派发每股股息0.68元人民币，同比增长25.9%。

车险业务方面，2025年车险保险服务收入同比增长3.6%至3053亿元人民币，综合成本率同比下降1.5个百分点至95.3%。报告认为，车险经营改善得益于“报行合一”政策有效执行降低了费用率，以及公司主动提升优质的家自车业务占比（2025年达74.7%）。此外，近期新能源车险自主定价系数浮动范围由[0.6-1.4]扩围至[0.55-1.45]，报告指出这有助于新能源车险价格与风险更匹配，可能推动承保利润进一步优化。

非车险业务2025年全年承保亏损，其中农险、意健险、责任险和企财险的综合成本率均超过100%。但报告强调，个人非车险业务（如医疗险、家财险等）保费收入同比增长15%，承保盈利较好，随车渗透率提升，预计将成为非车险保费增长的重要动力。报告还提及，监管加强非车险业务规范的相关通知，预计有助于降低部分险种费用率及应收保费风险。

报告预测，公司2026年至2028年归母净利润分别为421亿元、461亿元及508亿元人民币，同比增速分别为4.3%、9.5%及10.3%。当前股价对应的市盈率（P/E）估值分别为6.8倍、6.2倍及5.6倍，当前股息率约为5.27%。