周末美伊局势再度急转直下。巴基斯坦停火谈判破裂后，美方宣布将对涉及霍尔木兹海峡的航运实施封锁，并涵盖伊朗港口，相关行动自周一起推进。周末反转，似乎成为了一个新常态。
市场此前对“冲突降级”的定价迅速被推翻：周一亚洲早盘，美元在避险需求推动下走强，油价与风险溢价预期同步反弹，澳元、纽元等高风险货币承压回吐。
从一周维度看，此次反转延续了前期的高波动节奏。周中，在最后期限临近时，美方曾宣布与伊朗达成两周停火安排，并以重开霍尔木兹航道作为条件，市场一度交易航运恢复与油价回落，风险偏好明显修复。但谈判破裂使上述交易迅速逆转。
地缘冲突同时叠加在偏复杂的美国宏观背景之上。3月CPI环比上涨0.9%，为近四年最强单月表现，汽油价格是主要推手；同比回升至3.3%，能源冲击与地缘风险高度同向。尽管核心CPI低于预期，为“非全面再通胀”留下讨论空间，但总体通胀脉冲仍对利率与风险资产形成约束。增长端亦偏弱：四季度GDP年化增速下修至0.5%，初请失业金人数回升，工厂订单停滞，显示内需动能放缓。整体来看，美国宏观正呈现“增长走弱、外部能源冲击推升通胀”的错位组合，美联储政策两难被进一步拉长。
利率市场已部分反映上述变化：美债收益率上行，但互换定价仍保留年内一次25个基点降息的尾部概率。风险资产的周度路径则遵循“停火—释然—破裂—再避险”的事件链，商品与权益更接近“地缘政治期权”定价。外汇市场中，美元先弱后强，欧元周度反弹显著但受基本面制约；商品货币对局势恶化尤为敏感，更适合作为风险偏好温度计。最大尾部风险仍在于航运中断的实际程度及能源价格向核心通胀的二次传导。
正文
周末美伊局势再度急转直下。在巴基斯坦举行的停火谈判未能达成协议后，美方随即宣布，将对与霍尔木兹海峡相关的航运实施封锁，并覆盖伊朗港口，相关行动自周一起推进。该消息迅速扭转了此前市场对“冲突降级”的定价假设：悉尼周一早盘，美元因避险需求抬升而走强，油价与风险溢价预期同步反弹，澳元、纽元等风险偏好敏感型货币承压回吐。
若将时间轴拉回一周之内，这一“周末反转”实际上延续了此前的戏剧性节奏。在最后期限临近之际，特朗普政府宣布与伊朗达成两周停火安排，并以德黑兰方面重开霍尔木兹航道作为交换条件。市场一度迅速交易航运恢复与油价回落的情景，风险偏好明显修复。
在这一地缘政治主线之下，美国资产定价还叠加了一层宏观“底色”。3月CPI环比大涨0.9%，为近四年来最强单月读数之一，其中汽油价格约贡献了四分之三的涨幅；同比则回升至3.3%，整体读数偏强，并与地缘冲突引发的能源冲击高度同向。核心CPI低于市场预期，使得部分交易仍可将通胀上行归因于能源端扰动，而非全面再通胀，但总体而言，再通胀预期对市场情绪与利率敏感资产的冲击难以被完全对冲。
增长端同样难以为乐观情形提供支撑。四季度GDP环比年化增速下修至0.5%，个人消费与GDP价格指数同步小幅回调；截至4月4日当周，初请失业金人数升至21.9万，为2月以来高位，个人收入增速也存在进一步走弱风险；2月工厂订单环比持平。我们认为，美国宏观正在呈现出“内需动能走弱 + 外部能源冲击推升物价”的组合格局，这一结构性错位正在拉长美联储的政策两难：降息需要增长或金融条件释放更明确信号，而通胀脉冲则压缩了宽松空间。
利率市场已对此有所反应。通胀数据侵蚀了市场对降息节奏的预期，美债收益率上行；但利率互换定价仍保留年内一次25个基点降息的尾部概率（约25%），反映交易盘仍在博弈“能源冲击的暂时性”以及增长下行对政策路径的牵引力。
股票市场与风险资产的周度运行脉络，大体遵循“停火—释然—谈判破裂—再度避险”的事件链展开。周中停火消息推动全球风险资产修复，而周末局势恶化则令此前涨幅面临回吐压力。商品端，停火一度带动油价回落并触发避险交易逆转；随着封锁预期再起，能源与航运相关的尾部风险重新被计入定价。这一阶段更适合将权益与大宗商品视为“地缘政治期权”——其价格对谈判文本与军事行动的边际变化高度敏感。
落脚至外汇市场，美元本周经历了一次明显的“先弱后强”的预期切换。停火消息公布后的周三，彭博美元现货指数单日下跌约0.8%，创1月以来最差表现，并一度回吐2026年以来全部涨幅；全周累计下跌约1.4%，为1月以来最弱一周。其间，欧元、英镑、日元等主要货币对美元普遍反弹，一度涨幅超过1%。然而，周末地缘局势再度紧张后，美元在避险需求推动下重新获得支撑。
更值得交易层面关注的是仓位结构。尽管美元周内走弱，杠杆基金却已连续三周增持美元净多头至约174亿美元，创2025年2月以来新高。叙事层面的疲软与仓位拥挤并存，往往意味着一旦消息反转，波动幅度可能被放大。欧元全周对美元上涨约1.78%，为2026年1月下旬以来最大单周涨幅。日元在停火当日一度走强（美元/日元跌至约158.38），但在主要货币的释然反弹中整体仍显落后，大部分时间运行于159上方；日本PPI走高与劳动现金收入偏强强化了国内通胀叙事，而封锁预期重燃后，日元对美元再度承压。我们更倾向将日元定位为波动率与区间交易标的，而非押注单边趋势。
澳元在冲突阶段的表现尤为突出。周三一度大涨约1.6%至0.7085，周四仍在主要货币中领涨，但周五已显露疲态，周末消息后早盘回落至约0.7021。这更符合“高beta货币随美元风险溢价与风险偏好摆动”的典型特征，而非澳大利亚基本面出现质变；停火交易过度后，技术性回调与风险溢价重定价的概率上升。
总体而言，短期外汇市场仍将由霍尔木兹航运状况与油价主导，美元不宜基于单一交易日的强弱线性外推；商品货币对局势恶化的敏感度更高，适合作为风险偏好的温度计。最大的尾部风险仍在于航运中断的实际程度，以及能源价格向核心通胀的二次传导。
注：本文来自国泰君安证券(香港)有限公司发布的《美国通胀 Nowcast模型：如何评估油价和AI冲击？》，报告分析师：周浩、黄凯鸿