作者：danny，Pundi AI

原文标题：机制的奇点，牛市的奇点：卖空权才是激发下一轮山寨牛市的拼图

金融市场三百年，有一条被反复验证的规律：牛市从来不是被某个叙事点燃的，而是被交易机制的升级点燃的。不管是ICO、永续合约、AMM、DeFi、NFT…. 都是机制带动博弈，博弈让资金流入循环。是机制升级带来繁荣。

回头看每一次大行情的起点，你会发现它们的共同点不是"出现了一个好故事"，而是"市场参与者突然获得了一种新的博弈方式"。

引爆了下一轮繁荣的，从来不是叙事，而是每一次交易机制的进化

这个规律，从华尔街到币安，从现货到合约，从DeFi summer到Hyperliquid，从未失效。

You can short it，你能做空 —— aka 做空权的平权才是下一轮山寨币牛市的契机。

一、1609年，一个荷兰商人改变了金融史

1609年，阿姆斯特丹。

荷兰东印度公司（VOC）是当时全球最大的上市公司，垄断了亚洲香料贸易，股价只涨不跌。所有人都在买入，所有人都在赚钱。市场只有一个方向——向上。

然后一个叫Isaac le Maire的商人做了一件当时所有人都认为疯狂的事：他借入了VOC的股票，卖掉，赌它会跌。

这是人类历史上有记录的第一笔做空交易。

荷兰政府暴怒。议会认为这是对国家支柱企业的恶意攻击，立法禁止了做空。le Maire被公开谴责。但故事没有在这里结束——尽管禁令反复颁布，做空行为在阿姆斯特丹从未真正消失。因为市场参与者发现了一个无法被立法否认的事实：有了做空，价格变得更真实了。那些被高估的股票，不再能无限制地维持虚假繁荣。

四百年后的今天，加密市场正在重演同样的剧本。几千个山寨币的市场里，只有买入，没有做空。价格只反映乐观的一半，悲观的声音被强制消音。每一轮行情都是同一个循环：FOMO推高，泡沫破裂，一地鸡毛，等待下一个叙事重新开始。

但历史已经告诉了我们——每一次做空权的引入，都不是市场的终结，反而是市场的起点。

二、华尔街两百年：做空如何从"国家公敌"变成"市场基石"

1792-1840年代：蛮荒时代——只能做多的原始市场。

1792年5月17日，24个经纪人在华尔街一棵梧桐树下签署了《梧桐树协议》（Buttonwood Agreement），约定互相交易股票。这是纽约证券交易所（NYSE）的前身。

当时的市场和今天的山寨币市场相似：只能买入，持有，等分红，等过年。没有杠杆，没有做空，没有标准化的交割流程。日均交易额可能不到50万美元，参与者不过几十人。市场极小，因为能做的事太少了。

价格波动完全由多头情绪驱动。好消息来了，所有人买入，价格飙涨。坏消息来了，所有人想卖，但因为市场太浅，卖不出去，价格崩盘。没有空头在下跌时回补买入，所以市场没有自然支撑，底部完全取决于最后一个多头什么时候认输。

这像不像2024~2025年的Meme，high FDV，low Float的山寨币市场？

1850-1860年代：做空登上主舞台——恐惧与繁荣同时降临。

1830-1840年代，一个叫Jacob Little的交易员靠做空发了大财，被称为"华尔街第一个大空头"。但做空真正成为主流武器，是南北战争前后的十年。

Daniel Drew、Jay Gould、Cornelius Vanderbilt——这些名字定义了那个时代的华尔街。他们围绕铁路股展开了一系列史诗级的多空大战：Drew做空Erie Railroad，Gould和Fisk联手狙击Vanderbilt的多头仓位。这些战役血腥、混乱、充满欺诈，但客观结果是——做空从少数人的秘密武器变成了华尔街的标配工具。

社会反应和1609年的荷兰如出一辙。国会议员骂做空者是"国家的敌人"，报纸说他们"靠别人的灾难发财"。公众对做空的恐惧，四百年来几乎没变过。

但市场的回应也和四百年前一样，积极而澎湃：