来源：大地期货研究院

　　目录

　　01

　　美以谈判结果情景假设

　　1.1美国伊朗战争关键节点梳理

　　1.2战争期间能化商品波动

　　战争期间出现四次大跌，表现出以下几种共性特征，反映了美国政府并没有打长期战争的意愿：

• 触发机制：美国释放“降温”信号。

• 价格逻辑：“战争溢价”的快速回吐。

• 消息传导：从“极度恐慌”到“预期反转”的剧烈反差。

　　1.3美国伊朗休战谈判内容

　　从伊朗公布的十点计划以及美国此前向伊朗提交的十五点停战方案来看，双方关切点聚焦于三方面，霍尔木兹海峡控制权的归属、停战与解除对伊朗的制裁和核问题。其中霍尔木兹海峡的控制权最为重要，从长期来看是是石油美元霸权的基石。如果美国失去了对该航道的管控，那么就意味着失去对全球接近50%的石油储量，30%的原油产量和40%的油品贸易的控制，石油美元体系将彻底走向衰落。目前伊朗军队实质性掌握了海峡控制权，是与美国人谈判的最大筹码，不会轻易放弃。

　　1.4特朗普当前面临的困境

　　1、国内支持率下降：选民对特朗普在伊朗冲突中的处理非常不满，尤其是冲突导致了油价反弹。如果油价不回落，支持率很难反弹；

　　2、众议院基本“易主”预期：预测市场（Kalshi）给出的民主党夺回众议院概率高达84.6%；

　　3、金融市场的表现，WTI100美元/桶，美债收益率飙升至5%以上，美国股市回撤超20%。三月份通胀数据环比大幅走高。

　　1.5两周谈判结果假设

• 假设一：谈判成功，伊朗获得海峡的控制权，霍尔木兹海峡于4月底解封。

　　供应安全溢价长期化：

　　1．管控常态化：根据目前的局势推演，伊朗可能会实施“强制审批制”和“指定航道”。所有通过海峡的油轮必须提前报备并获得许可。这种不确定性会让原油价格长期包含“地缘政治风险溢价”。

　　2．通行成本上升：伊朗可能会对通过海峡的油轮（尤其是非盟友国家）征收高额的“通行费”或保险费。这将直接推高原油的到岸成本。

　　3．全球能源市场将从“效率优先”转向“安全优先”。对于化工行业而言，这意味着高成本、高波动将成为新常态。

• 假设二：谈判不成功，美国伊朗继续军事对峙，霍尔木兹海峡封锁状态持续到5月以后甚至更长时间。

　　1．美国军事部署在两周休战窗口期有所增强，对伊朗的重新打击力度有升级的概率。地缘政治风险溢价迅速回归国际原油市场，国际油价将迎来快速反弹，布伦特原油价格有望重回100美元/桶上方。

　　2．对化工品而言，成本端抬升，供应端持续紧张。甲醇、乙二醇、液化石油气（LPG）等进口依赖型化工品，谈判失败意味着这些产品的全球供应将持续受限，在化工品中表现最强。

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　　02

　　战争对能化的影响路径

　　2.1战争对化工品影响传导路径

　　2.2直接影响：成本传导，原油运输受阻

　　最新数据显示，3月份通行霍尔木兹海峡共有209艘船舶，其中以干散货及部分油船/LPG船为主，LNG船则无任何通行记录。3月份通行霍尔木兹海峡船舶环比2月份3579搜船下降94.16%，环比去年同期3767艘船下降94.41%。

　　2025全年，经霍尔木兹海峡出口的原油及炼化产品日均流量1867.2万桶，占全球出口总量的27.1%；其中，原油（包含凝析油）出口量为1500.7万桶/日，占全球出口量的34.5%。具体流向来看，亚洲市场中国、印度、日本、韩国四大主要买家占比70%，中国占比高达30.6%。

　　2.2直接影响：管道运输增量有限，油田被迫关停

　　沙特和阿联酋两条陆上管道在冲突发生之前的输油量分别为200-250万桶/日和100万桶/日左右，其中沙特的输油量还要用于其红海沿岸的国内炼油厂和发电厂，而阿联酋输油管道运量打满。沙特目前输油管道全力运转，运力接近每日700万桶，其中200万桶用于向西部炼厂供油，仅余500万桶用于出口，管道也面临袭击风险和更高的保险成本。

　　自2月28日冲突爆发以来，依赖霍尔木兹海峡出口原油的七个海湾国家均出现大规模减产，截至4月3日，估计原油和凝析油产量已削减至少1000万桶/日。减产原因主要包括储罐迅速填满无法外运，以及关键设施遭袭（如卡塔尔拉斯拉凡LNG工厂、巴林锡特拉炼厂、伊拉克油田等）。

　　目前科威特库容95%，伊拉克92%，沙特库容85.8%，阿联酋库容85%，伊朗库容87%。一般情况下，库容触85%安全线启动减产，库容100%强制停产。伊拉克最为脆弱，出口几乎100%依赖霍尔木兹海峡，设施集中，无有效替代路线。

　　2.3 直接影响：中东炼厂产能停产或降负汇总

　　美以和伊朗地缘爆发以来，由于物流中断、胀库以及遭到袭击，海湾国家炼厂停车或预防性降负荷较多。目前统计下来，原油加工量损失占比高达62.6%。

　　成品油以及石脑油、乙烯和丙烯等化工原料的生产和出口将受到较大影响。根据Vortexa的数据，中东地区的成品油（包括汽油、柴油、燃料油等）出口量从2月份的约430万桶/天，急剧下降至3月中旬的约150万桶/天，跌幅高达65%。

　　2.4 直接影响：中东化工品产能受损

　　美以与伊朗地缘冲突持续时间超过一个月，期间不仅仅中东重要油气田受到袭击，多国化工相关设施同样遭遇袭击。

　　4月6日，以色列对伊朗南部阿萨鲁耶的‌最大石化联合体‌发动了“强力打击”，该设施负责伊朗约50%的石化产品生产。伊朗方面称，供电、供水和供氧等辅助设施被毁，导致整个园区断电 ，但核心的帕尔斯石化公司未受直接损伤。沙特阿拉伯东部城市朱拜勒的‌SABIC石化基地‌也在4月7日凌晨遭袭起火，该地区是全球最大的工业城之一，生产钢铁、汽油、化肥等多种关键工业品。

　　具体化工品来看，MEG、MA、PE、PP在这一环节受到影响较大。尿素在遇袭后损失量较大，但国内尿素出口管制，因此中东战争对国内尿素价格影响较小。

　　2.5间接影响：国内炼厂降负

　　3月内山东地炼一次常减压开工负荷变化不大，月均值达60.28%，环比上涨1.03个百分点。具体来看，受中东冲突影响，东营、潍坊、淄博、滨州、菏泽等地区较多炼厂下调一次开工负荷，但神驰和尚能恢复开工。受政策性引导，地炼保供稳产成为首要任务。

　　2026年3月，全国主营炼厂常减压装置开工率降幅较为明显。一方面有炼厂按计划进入检修，但更为主要的原因是原料端供应减少，大部分炼厂下调日加工负荷。最终，3月主营炼厂开工率月均值为78.30%，较上月下降4.80个百分点，较去年3月低0.30个百分点。4月上半月无新增进入检修的炼厂，中下旬辽河石化、中海油泰州等炼厂计划进入全厂检修。

　　2.6间接影响：保障国内基础民生，短期“减化增油”

　　一，美以对伊朗的战争导致全球原油供应减少，为了保障国内成品油供应，采取短期避险措施。

　　二，要求“三桶油”临时增加成品油产出、暂停或减少出口，可以全力保障国内汽柴油、航煤等刚需，防止出现区域性“油荒”。

　　三，压缩化工乙烯、丙烯、芳烃等产品产量，将更多原料分配给成品油生产，优先保障基础民生。

　　2.7间接影响：进出口格局的变化

• 进口商品

　　冲击不仅限于中东。由于日本、韩国等地的炼厂和化工厂高度依赖中东的原料（如乙烷、石脑油），中东的供应中断导致日韩企业相继降负、停产或宣布不可抗力。这使得中国从日韩进口的PX0>对二甲苯（PX）、纯苯、苯乙烯等产品的供应也受到限制。

• 出口商品

　　当亚洲周边市场（日韩、东南亚）出现供应缺口时，中国产品凭借价格和供应稳定性优势，开始填补这些市场，甚至替代部分中东货源。

　　A）聚氯乙烯（PVC）与 烧碱：全球乙烯供应紧张导致部分乙烯法PVC装置减产，而中国以电石法为主的PVC生产受影响较小。同时，中东烧碱无法运出，迫使欧洲、东南亚等传统买家转向中国市场。

　　B）聚烯烃（PE/PP）：中国巨大的聚乙烯和聚丙烯产能，在满足国内需求之余，开始向出现供应缺口的东南亚市场放量出口。

　　C）其他品种：瓶片等原本就有成熟出口通道的品种，出口量显著增加，成为市场新的交易主线。乙二醇本来是净进口的产品，由于国内煤制成本较低，出口利润丰厚，也开始出现出口接单。

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　　03

　　不同情景下的策略探讨

　　对具体品种的供需平衡分情况评估

　　两种情景假设：1．两周之后谈判顺利，霍尔木兹海峡顺利解封；2．两周之后谈判失败，霍尔木兹海峡继续封锁。

• 甲醇：情景一，假设霍尔木兹海峡4月底解封，波斯湾内中东货源5月上旬重启外发背景下，预计4月及5月甲醇港口库存去库，6月开始偏紧格局逐步缓解。情景二，霍尔木兹海峡继续封锁至6月份之后，7月重启外发背景下，预计4月甲醇港口库存大幅去库，5月-6月甲醇港口库存维持低位，8月以后库存小幅增加，整体处于历年来偏低水平。

• 乙二醇：情景一，4月维持低负荷，5月负荷维持低位，6月负荷负荷逐步提升，7月负荷回到正常，进口量5月份逐渐恢复，6月份恢复至偏低水平。4-6月份整体去库幅度加大，7月偏平，8-9月开始累库，乙二醇预计库存去至偏低位置。情景二，油制 4月负荷-10%，5月-9月负荷-15%（其余因原料停车装置停到9月），库存持续大幅去化，供应短缺将倒逼下游聚酯大幅减产。

• PX：情景一，海峡4月底解封，PX4月负荷-5%，5月负荷-8%，6月缓慢恢复，7月份恢复到正常值，库存持续去库，但去库幅度收窄。情景二，4-5月份金陵石化、青岛丽东检修，广东揭阳、浙石化、福建炼化降负荷至6成。检修装置6-9月份难以重启，PX开工负荷持续低位。库存持续大幅去化，在库容有限的情况下，供应紧张倒逼下游PTA大幅减产。

　　两种情景假设：1．两周之后谈判顺利，霍尔木兹海峡顺利解封；2．两周之后谈判失败，霍尔木兹海峡继续封锁。

• PTA：情景一，4月底解封4月负荷-10%，5月负荷-12%，6月负荷增加，预计4月及5月PTA大幅去库，6月开始偏紧格局出现缓和。情景二，4月负荷-11%，5月负荷-15%，6月因为PX供应短缺，持续维持低负荷，进而带动PTA库存大幅去化，倒逼聚酯负荷下调。

• BZ：情景一，纯苯4-5月进一步降低负荷5%，需求4-5月降低2%-3%，纯苯预计4月-6月继续大去库，7月以后供需格局逐渐转向平衡。情景二，4-6月进一步降低5%，7月之后负荷维持低位，日韩降负荷，进口也将出现减量，下游需求降低3%-4%，库存持续去化。

• EB：情景一，苯乙烯4月工厂开始降负，月出口量增加至15万吨以上，带动苯乙烯小幅去库。情景二，纯苯供应紧张将倒逼苯乙烯减产，负荷大幅下降，出口量维持高位，去库幅度较情景一更大。

　　两种情景假设：1．两周之后谈判顺利，霍尔木兹海峡顺利解封；2．两周之后谈判失败，霍尔木兹海峡继续封锁。

• PE：情景一，主营及民营炼厂维持70-75%，基本对原料端充分负反馈，4、5月PE负荷维持在70%-75%范围，6月开工回升。4-5月出口约30-35万吨，进口缩减。4-6月持续维持大幅去库，库销比或降至5天。情景二，4-6月平均负荷或降至70%左右，7月开工陆续回升。二季度供应持续收缩，同时标品对非标的转产也会削减标品供应，需求下滑5%以上才能实现再平衡，PE预计呈现供小于求的紧张格局。

• PP：情景一，PDH装置4月开工50%，5月45%对丙烷缺口充分负反馈，油制开工维持-15%，4、5月PP总负荷中枢65%偏下，6月开工恢复正常。进出口，4月出口约40-45万吨，5月原料供应恢复，出口下降，6月后逐渐恢复正常区间。4、5月对原料充分负反馈后，开工低位维持，对需求累比压制6%以上，才能供需平衡，库销比下滑至3天。情景二，二季度供应减量延续，季度需求负反馈15%以上，需求端同比-8%，产业实现再平衡。

• PVC：情景一，4月乙烯法PVC开工下滑10%，电石法开工上升2%，4-5月出口同比增速20%。4-5月份整体去库幅度加大，6月开始转向松平衡。情景二，4月乙烯法PVC开工环比-10% ，电石法开工环比+2%，5月乙烯法PVC开工环比继续-10%，电石法开工环比继续+2%，后期出口同比增速25%，PVC将持续去库状态。

　　化工品估值情况

　　短期，4月份以内，美国伊朗谈判是主线，能化品种价格震荡偏弱对待，波动率偏高，试错成本较大，观望为主。

　　中长期，无论是情景一还是情景二，由于中东能化商品产量大幅下降已成为事实，即便霍尔木兹海峡4月底通航，原油供应恢复需要花费3个月-6个月的时间，价格重心很难低于80美金。如果情绪溢价回吐导致油价短期下跌至80美金以下，寻找估值偏低的化工品抄底。

　　结论

　　情景一，两周之后，如果谈判顺利，美国伊朗两国达成协议，能化产品价格会出现较大幅度的情绪溢价回吐，但价格重心回不到战争爆发之前。能化商品都出现了实质性的供应减量，油田及化工产能恢复需要较长时间，降负荷及进口减量导致国内化工品二季度平衡表去库为主，三季度随着供应逐渐恢复，一些烯烃品种投产落地，供需格局逐渐转向平衡。

　　情景二，如果两国没能达成协议，边打边谈概率最高。霍尔木兹海峡仍处于封锁状态，原油价格仍以偏强对待。考虑到特朗普性格特点，以及国内政治经济压力，战争烈度将逐渐下降，前期油价高点或将难以见到。国内化工品基本面相对情景一更加紧张，下游需求出现较大程度的负反馈才能实现再平衡。

　　交易策略：

　　1．单边操作，谈判顺利情况下，Brent原油阶段性回落至80美金以下，逢低买低估值的化工品（参考上一页PPT估值表）。谈判没有达成协议，战争扰动带动油价上涨至110美金以上，逢高空远月的化工合约。

　　2．跨期套利，逢低买月差，无论谈判进展如何，未来一个季度去库相对确定。

　　3．跨品种套利，强弱评估，情景一，纯苯、苯乙烯>PX、PTA>甲醇、乙二醇>PP、PE>PVC>尿素。情景二，甲醇、乙二醇>纯苯、苯乙烯>PX、PTA>PP、PE>PVC>尿素。

　　数据来源：wind，大地期货研究院

　　许安静

　　从业资格证号：F03134529

　　投资咨询号：Z0022195

责任编辑：李铁民