作者/浩海投研 星空下的牛油果

4月以来，#创新药 板块受政策、出海和业绩三重拉动，迎来了关键窗口期。首先，政策层面，持续优化审批流程；其次，国内创新药接连获得海外大药企的认可，不仅为国内药企带来了现金流，也侧面证明了中国创新药的全球竞争力；业绩方面，头部药企盈利拐点逐步显现，打破了市场对创新药企“只吞不吐”的质疑，成为支撑板块的坚实力量。

就连仿制药企#津药药业（600488），都因搭上了创新药的东风，股价接连上涨。东方财富数据显示：自3月27日开始，公司股价已连续七连涨。

来源：东方财富官网-津药药业 （截至2026年4月10日）

4月8日，公司发布“公司目前研发以仿制药为主，无在研创新药项目，相关炒作存在明显误读”的公告后，公司股价才有所降温。

一、收入收缩，主业承压

从业务来看，公司主营甾体激素类、氨基酸类原料药及制剂的研发、生产和销售。其中，甾体激素原料药是核心营收来源，占比超60%，且该类产品60%以上用于出口（外销产品收入占比约30%+）。然而，数据来看，公司已陷入内忧外患之境。

来源：同花顺iFinD-营业收入 （左：按产品；右：按区域）

国内来看，甾体激素行业进入门槛相对较低，国内同行企业数量较多，产品同质化严重，行业内价格战频发，导致公司核心产品单价持续承压，叠加国内医药集采政策对制剂产品价格的管控，公司境内营收增长陷入瓶颈。

国外来看，为应对美国关税波动带来的经营风险，2025年公司主动调整外销布局，将原料药非美业务交由新加坡子公司负责，重点开拓东南亚、欧洲等新兴市场，但新市场开拓需要一定的周期，渠道整合、客户积累尚处于推进阶段，短期内未能有效对冲营收下滑压力。

内外交困之下，2024年开始，公司营收开始下滑。2025年前三季度，公司收入同比降低约13.24%，整体承压。

来源：同花顺iFinD-营业收入

二、利润下滑，罚单拖累显著

面对激烈的行业竞争，收入收缩的同时，公司主营业务的毛利率也在下滑。

来源：同花顺iFinD-销售毛利率

此外，公司还陷入“垄断风波”。

2024年下半年，天津市市场监督管理委员会对公司进行反垄断调查。经核实，公司在经营过程中，针对部分核心原料药产品，存在通过控制产量（刻意压缩部分原料药产量，减少市场供给，间接推高产品价格）、协同定价（约定产品最低售价，限制市场竞争）、限制经销商供货（对不配合价格约定的经销商减少供货，终止合作）等方式，实施垄断行为。

2025年4月，公司收到《行政处罚告知书》，被罚款6919万元。近7000万的营业外支出，直接侵蚀当期利润，导致公司2026年前三季度净利润，较上年同期下滑52.99%。

此外，根据市场公开信息，这并非公司第一次被罚款。早在2021年和2023年，公司就因另外两款产品触犯反垄断规定被罚款，至今累计罚款超一亿七千万元。

三、内控被查，治理亮黄牌

除了业务，公司的内部治理也出现了问题。2026年1月27日，公司收到天津市监委员会的行政监管措施决定书，表面看是“合同未细化，项目监管不严”的问题，财务角度确实高达上亿元的关联交易——预付研发费。

来源：公司公告

在研发方面，公司主要是通过委托外部研发。财务上，将预付的研发款在“其他非流动资产”中进行核算。2024年年末，公司2.31亿元的其他非流动资产中预付技术项目款约1.6亿元。

来源：公司2024年年报

根据公司披露，其中1.35亿元为预付天津药业研究院股份有限公司（公司控股股东下属企业），如此大额的关联方交易，却在合同约定和项目责任等方面存在众多合规问题，让人不由得担心公司内部治理的内在隐患。

来源：公司2024年年报

一旦委托研发不成功，一系列治理问题的背后，是否存在控股股东的利益占用，或许是难以说清的一件事。

股价搭上东风是假，但业绩承压以及经营和治理问题是真。