金吾财讯 | 中泰证券发布研报指，华润万象生活(01209)2025年业绩保持增长，经营持续向好。报告的核心投资论点是公司在商业航道的实力十分强劲，营收和利润均有保障，带动业绩增长，配合稳定的物业航道，未来有望进一步巩固龙头地位。报告维持对公司的“买入”评级。

财务表现方面，2025年公司实现营业收入180.2亿元人民币，同比增长5.7%；归母净利润为39.7亿元人民币，同比增长9.4%；核心净利润为39.5亿元人民币，同比增长13.7%。净利润增速高于营收增速，主要系毛利率提升至35.5%，较上年同期上升2.6个百分点；同时，两费率同比下降0.3个百分点至7.5%。公司在2025年期末派息每股0.509元及特别股息每股0.341元，全年每股股息同比增长12.7%，连续三年实现100%核心净利润分派。

业务运营上，商业航道持续增长且表现靓眼。截至2025年末，公司在营购物中心达135座，在管购物中心至207座；年内新签第三方购物中心12个，新开购物中心14座。2025年，公司购物中心的商业运营服务收入为47.7亿元人民币，同比增长13.3%，占总收入比重26.5%；在营购物中心实现零售额2660亿元人民币，同比增长23.7%；业主端租金收入为307亿元人民币，同比增长16.9%。

物业航道规模稳步提升。2025年，公司基础物管收入71.7亿元人民币，同比增长7.5%，占总收入39.8%；在管项目1437个，同比增加52个；在管面积达280.3万平方米，同比增长3.2%。增值服务方面，业主增值服务和非业主增值服务收入分别为11.2亿元和5.2亿元人民币，同比分别下降26.3%和27.7%，主要受行业基本面下行及公司主动优化结构影响，但报告认为随着公司规模提升，增值业务有望重回增长。

基于房地产行业基本面下行对物管业务的影响，报告调整了公司盈利预测。预计2026-2027年的归母净利润分别为44.8亿元和48.4亿元人民币（原预测为48.6亿元和54.5亿元），并引入2028年预测，预计当年归母净利润为53.4亿元人民币。

报告提示的风险主要包括房地产行业下行超预期、未来物业费收缴率低于预期等。