金吾财讯 | 上回文末指出“稳定增长型”公司在经营上隐藏一种风险，足以令其业绩稳定增长的特性毁掉，致命伤何在？在解答此问题前，先考量这类公司的成长历程，上回论到的美股如高露洁 (CL.US) 和可口可乐 (KO.US)，她们的牙膏和碳酸饮料商品早已家传户晓，消费者乐意长期持续购买，形成稳固的经营护城河，因此为这些公司带来持续可观收入和利润，日积月累便产生强大的资本实力。不论是人，或是公司，均倾向一个习性，在财政上大好形势时，总是想着如何赚得更多。以可口可乐为例，创建于1919年，经过长逾五十载的销售碳酸饮料财富累积，自70年代开始，大举进军与饮料无关的其他行业，在水净化、葡萄酒酿造、养虾、水果生产、影视等行业作大量投资，导致公司的股东回报少得可怜，资本收益率 (Rate of return on capital) 仅1%，简单可理解为股权回报率 (Return on Equity, ROE) 仅1%，即股东所投放的每1元资本，一年后收益为0.01元。此举令可口可乐经历十多年的积弱，于1987年美国股灾后求助美国著名投资者巴菲特入股救亡。巴菲特提出一个条件，公司必须剥离所有与饮料无关的业务。

资料来源：价投水水的雪球专栏可口可乐管理层依从，成效亦见显着，以2016年业绩为例，全年收入约418.63亿美元；而同业百事可乐 (PEP.US) 则约627.99亿美元，虽较可口可乐高出超过五成。然而，两者净利润分别约65.28亿和63.29亿美元，可口可乐的较高。利润率相对为15.59%和10.08%，可口可乐的经营效率高出很多。从这例子，大家应看出“稳定增长型”公司在经营上隐藏的风险是甚么，就是过度收购与本业无关的公司。此举先是耗尽手头大量现金，继而负债渐见攀升，伴随庞大利息开支，从而令利润率显着减少。话说回来，“稳定增长型”股份当然有其投资吸引力，不然也不会得到彼得?林奇 (Peter Lynch) 青睐。为免选上不合宜股份，林奇会先从提出三条问题入手，前文经已列出。另外自然是关注多元化经营情况，毕竟资金雄厚的庞大企业，有收购本业以外公司亦无可厚非。不过林奇着眼点在于公司规模越大，越喜欢搞多元化；但失败例子居多，因此他认为不搞多元化经营为好。搞多元化，可能会降低未来盈利水平。前文已指出“稳定增长型”的考察关键是“市盈率”，市盈率的公式是股价与每股盈利比率。当盈利增长放缓，便与“稳定增长”的名称不符，届时充其量只能视为“缓慢增长型”。不过“缓慢增长型”股份的考察关键是“稳定股息收入”，当一间公司大搞多元化，拖跨基本面，能否办到向股东提供稳定股息收入存疑。由此可见虽说增长型股份的岁月轨迹是由快速增长型，到稳定增长型，再到缓慢增长型，却非每间在某一阶段展现成功的公司，都能顺利进入下一阶段。若单看投资于稳定增长型股份要取得佳绩，离不开买入时机和当时价格是否具防守性的考量。下回笔者将展示如何以市盈率进行股份合理值分析。

【作者简介】聂振邦 (聂Sir)毕业于香港理工大学金融服务系，超过17年从事金融业和投资教学经验，四本投资和理财书籍的作者。香港证监会持牌人【声明】笔者确认本人及其有联系者均没有出现以下两种情况，其一是在执笔前三十天内曾交易上述分析股票；其二在文章发出后三个营业日内交易上述的股票。此外，笔者现时也并未持有上述股份。以上纯属个人研究分享，并不代表任何第三方机构立场，亦非任何投资建议或劝诱。读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定。