国泰君安期货市场分析师
张驰宁
Z0020302
市场紧绷的神经，似乎因为一则消息得到了片刻喘息。据多家媒体报道，美国总统特朗普透露，美伊之间的会谈可能在未来两天内举行，双方正在商讨第二轮谈判的事宜。虽然具体日程未定，但“谈判”二字本身，就足以让市场对持续数月的地缘冲突看到一线缓和曙光。
消息传来，今日早盘国内商品市场应声而动。此前备受压制的贵金属和有色金属板块，迎来了一轮普涨修复。其中，沪银一马当先领涨大盘，沪锡与沪镍也表现强势，铜和黄金同样走出了近日的低迷，价格显著上修。
【盘面扫描：反弹进行时，但节奏各异】
从具体走势看，各品种的反弹姿态不尽相同：
沪银主力合约呈现震荡上行格局，近期形成了一个清晰的反弹通道。值得注意的是，本周以来随着价格上涨，出现了明显的资金增仓迹象，显示有主动买盘在推升价格，但当价格来到20000元整数关口时，遭遇了一些阻力，盘中出现减仓，上攻步伐暂时放缓。
图片来源：国泰君安期货APP黄金的走势则显得更为稳健和谨慎。虽然同样在震荡上行，但价格在前期缺口附近持续承压。以主力Au2606合约为例，目前正面临3月19日低点（约1060）附近的压力测试，资金在压力位附近，也显示出数小时的流出迹象。
图片来源：国泰君安期货APP沪锡、沪镍、沪铜，目前均处于反弹通道中，并且都成功收复了60日均线这一重要技术支撑位。其中，沪镍的表现尤为坚韧，连续两根中阳线稳稳站在60日均线之上，价格已经来到了自2月份以来形成的成交密集区上沿。从沪镍今日分时图看，多头资金仍在努力尝试向上突破；沪锡和沪铜也同步向上，但走势相较沪镍则略显逊色。
图片来源：国泰君安期货APP
图片来源：国泰君安期货APP【反弹背后：不仅是地缘缓和，更是基本面共振】
本轮反弹，不仅仅是地缘风险溢价消退带来的情绪修复，更是与各品种自身的基本面逻辑形成了共振。
1． 沪镍：成本被政策“垫高”了
最近，镍市最大的故事来自印度尼西亚。该国修改了矿产基准价格（HPM）计算公式，直白说，就是提高了向矿企征收“资源税”的计价标准。
修订了什么？主要有两点：一是大幅提高了镍矿的“身价”，将主流1.6%品位镍矿的计价系数从17%上调至30%，高品位矿溢价更明显；二是“搭售”的金属也要算钱，将矿石中伴生的钴、铁、铬的价值纳入计税体系。这意味着矿企卖矿时，可能需要缴纳更多的资源税。
成本影响多大？新规导致镍的生产成本预计普遍上移。导致主流的火法冶炼工艺，即期现金成本或抬升至13.5万元/吨。对于湿法冶炼工艺，除了受镍系数上调影响，还因为其矿石中通常含有更高价值的钴，带来了“双重打击”，成本上升压力则更大。
2． 沪锡：供应端的“烦恼”不断
锡的基本面本身就存在一定韧性。国内方面，3月国内锡锭产量同比微降2.16%，其中再生锡产量同比大幅减少约25%。库存方面，社会库存仍处于近年同期低位，显示供应并不宽松。
更让市场担忧的是海外供应的扰动。一方面，缅甸佤邦一家化工厂近日发生爆炸，当地政府已下令对相关工厂全面停业整顿，这可能加剧炸药短缺，影响此前市场期待的佤邦锡矿复产节奏。另一方面，非洲主要产区刚果（金）东部冲突持续，安全形势恶化，我国使馆也已再次提醒公民撤离。这些事件都加剧了市场对全球锡矿供应的担忧，为价格提供了支撑。
3． 金银铜：地缘压力减轻下的修复
对于金银而言，本轮反弹更多是源于地缘政治压力的直接减轻。随着美伊开启谈判，霍尔木兹海峡紧张局势有望阶段性缓和，市场恐慌情绪降温，前期受抑制的价格自然出现修复。其中，白银由于弹性更高，在反弹中充当了领涨先锋。不过长期来看，金银比或仍处于上行修复通道。
铜的反弹则叠加了自身强劲的基本面：全球铜矿供应偏紧的格局未变；占产能约20%的湿法炼铜工艺，因霍尔木兹海峡受控导致中东海运硫磺运输基本停滞，其核心产区（如刚果金）的产能释放受到制约；此外，美国AI算力中心建设如火如荼，助推铜长期消费增长空间，加上市场对潜在贸易关税的担忧，共同抬升了铜价。
【展望与风控：反弹之路未必平坦】
当前市场主要交易的是“地缘缓和-价格修复”的逻辑。展望后市，除了紧密跟踪美伊第二次谈判的实质进展外，投资者还需关注另一条主线：在地缘风险暂缓后，美联储官员会如何重新定义当下的通胀与利率环境？他们的公开表态将对全球资产定价产生重要影响，本周四晚大约8点35分，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯将发表讲话，值得给予一定关注。
另外，需要提醒的是，地缘政治本身具有高度不可预测性。近期伊朗和美国的态度也时常出现反复和转折，这注定会给市场带来波动。因此，即使价格处于修复通道，其过程也未必会一帆风顺。面对反弹，建议大家保持理性，注意控制仓位，管理好风险，切勿因短期情绪回暖而盲目乐观追高。
数据来源：金十数据、SMM、国泰君安期货研究所
截稿时间：2026年4月15日11点52分
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