金吾财讯 | 兴业证券发布研报指，周生生(00116)受益于税改带来的中国港澳市场需求蓬勃发展，呈现结构性成长，同时估值具备性价比。首次覆盖给予“增持”评级。

报告核心投资逻辑包括：首先，过去几年金价上涨提升了黄金饰品公司的毛利率，且近期金价回调不会对公司今年毛利率造成明显压力，原因在于产品组合优化带来的毛利率增厚逻辑延续，以及未实现的黄金借贷损失在产品销售后可锁定高毛利。其次，税改刺激了中国港澳市场消费需求，该业务占公司2025年总收入比重达33%，是重要的结构性成长动力。

财务表现方面，2025年公司收入同比增长6%至224.5亿港元，归母净利润同比大幅增长115%至16.6亿港元。毛利率同比改善4.3个百分点至32.6%，主要得益于金价上涨带动存货升值，以及定价黄金饰品（在中国内地和港澳收入占比分别为26%和14%）占比提高。毛利率改善叠加零售网络优化节约成本，推动零售分部业绩同比增长141%。

分市场看，2025年中国内地、中国港澳及中国台湾的珠宝钟表零售业务收入分别同比增长2%、8%及37%。下半年销售显著回暖，中国内地同店销售额在下半年增长强劲（Q3+15%，Q4+24%），中国港澳同店销售额在下半年同样加速（Q3+16%，Q4+27%）。定价饰品在各市场均表现稳健。2026年一季度（1月1日至3月15日）数据显示，中国内地同店销售额同比增长4%，高端购物商场销售占优；中国港澳同店销售额同比大幅增长42%，旅游区和社区商场店铺均表现强劲。

估值方面，报告指出公司存货中黄金部分扣除黄金借贷后，价值接近其港股市值。截至4月10日收盘价对应2026年预测股息率为6.5%，具备吸引力。兴业证券预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为17.84亿、19.62亿及21.19亿港元，同比增速分别为7.5%、10.0%及8.0%。