一季度市场行情整体出现较大幅度震荡，主要受中东冲突影响。进入二季度，市场能否开启新一轮上攻，是近期大家关注的问题。
回顾一季度行情，1月份市场一度出现17连阳，两市成交量快速上行，日成交量最高逼近4万亿元，创历史新高，随后市场走势出现降温，一直持续到春节前后。春节之后，由于2025年赚钱的投资者在走亲访友时会分享收益，本有利于吸引更多资金入市，市场普遍预期会有春季攻势。但遗憾的是，2月28日美以突然联合打击伊朗，中东战争爆发，打乱了A股市场的正常节奏，春季攻势未能出现，市场一度跌破4000点整数关口，逼近3800点。在投资者信心受挫之时，我与刘继鹏教授做了一次直播对话，经过一小时激烈讨论，我们认为中东冲突对慢牛长牛行情没有本质影响，因为本轮行情有自身逻辑，不会因中东冲突而终结。我判断4月份特朗普面临巨大压力，他虽然表面强硬但外强中干，且年底面临中期选举，因此会找一个体面理由结束战争。我们直播中讲到“4000点保卫战是牛回头还是熊来了”，一致认为是牛回头。果不其然，特朗普在发表一系列强硬讲话后，最后时刻明确表示将在两周内结束战争，全球市场松一口气，国际油价应声大跌，金价大幅反弹，全球资本市场迎来狂欢，A股也顺利站上4000点关口，投资者重拾信心。慢牛长牛行情有望在二季度继续延续。
本轮慢牛长牛行情肩负着重要历史使命，它不是简单的牛市，而是拉动经济增长的重要引擎，可比喻为拉动经济增长的“第四架马车”，这一观点已得到很多人认可。近期国家统计局公布的一季度经济数据显示，我国GDP增速达5%，物价温和回升，社会消费品零售总额增速回升至2.4%，较去年四季度明显回暖，表明经济有复苏迹象但增速仍不高。要真正的拉动消费、带动投资、提振内需，还需要一轮慢牛行情。本轮行情肩负三重历史使命：第一，通过牛市提高居民家庭财富，对冲过去几年房价下跌造成的财富负效应，从而促进消费增长——投资者在股市赚钱自然会拿出一部分消费，牛市对消费的拉动作用不言而喻；第二，通过牛市产生财富效应，从而稳住楼市。当前全国范围内房地产市场仍在调整，但北上广深等一线城市核心区域房产已出现企稳反弹信号，成交量一季度明显回升。如果牛市持续两三年甚至四五年，老百姓通过股票、基金赚钱，必然会有一部分资金流向楼市，从而助力楼市稳定；第三，通过牛市发展新质生产力。科创板推出新上市标准后，近期创业板也进行了一系列改革，推出第四套上市标准，允许暂时不盈利但年收入达到2亿元以上的科技创新企业登陆创业板，共有两项指标：一是“预计市值不低于30亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年营收复合增长率不低于30%”，主要适用于新兴产业领域企业；二是“预计市值不低于40亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年累计研发投入不低于1亿元且占营收比例不低于15%”，主要适用于未来产业领域企业。这些科技创新企业代表经济发展方向，在初创期难以产生稳定收入和利润，但有了2亿元以上收入及一定增长或高研发投入，即可登陆创业板。科创板加创业板（“双创”）对科技创新企业的支持力度越来越大，未来有望产生更多科技创新企业甚至科技龙头。
当前全球处于AI科技革命之中，美股的AI科技股已上涨多年并出现明显泡沫。巴菲特在过去两年大幅减仓美股，目前伯克希尔·哈撒韦股票仓位已低于50%，现金高达3500亿美元。近期巴菲特接受采访时明确表示，虽然美股从高点回落5%-10%，但还不足以吸引他入场。他一般在市场见顶前左侧减仓，等到市场暴跌甚至出现绝望时才会以“救世主”身份入场。过去10年，我7次到奥马哈现场参加巴菲特股东大会，第一时间将巴菲特的价值投资理念介绍给国内投资者，有媒体称我为“中国小巴菲特”，这当然是过誉，但在倡导价值投资理念方面我是不遗余力的。过去一年，我结合A股市场实际，独创中国特色价值投资理论，得到市场广泛认可。中国特色价值投资既要遵循巴菲特“好行业、好公司、好价格”的逻辑，又要结合A股实际：一是要解读政策，宏观政策和行业政策对市场影响很大，对政策支持的行业要重点配置，对政策限制的行业要远离；二是A股市场以散户为主，经常存在错误定价机会，涨时涨过头，跌时跌过头，因此需要适当进行仓位管理。过去10年，前海开源基金成功实现2次逃顶、4次抄底，抓住市场拐点机会，用实践践行了中国特色价值投资理论。
今年五一，我将第8次赴奥马哈现场参加巴菲特股东大会。今年股神巴菲特虽不在台上回答投资者问题，但以95岁高龄亲临现场，坐在董事会区域，给广大投资者巨大的精神力量。每次现场参会都令我震撼，来自全球近4万人不远万里飞行20多小时齐聚奥马哈，全世界投资者对巴菲特价值投资理念的认可可谓前无古人后无来者。伯克希尔·哈撒韦在巴菲特执掌的61年间，年化收益接近20%，累计回报达6万倍，这一投资业绩充分说明：价值投资是取得长期投资胜利的法宝。去年年底，伯克希尔将换了新掌门人，由格雷格·阿贝尔担任CEO，他能否继续创造投资神话尚不可知，但巴菲特的投资理念不会因他退休而消失，反而会让更多人认识到其价值。价值投资可能是普通投资者改变亏钱命运的较好方式。芒格已离我们而去，但他的思想永存。巴菲特和芒格创立的投资哲学对每个人都有启发。作为价值投资理念的倡导者和践行者，我希望未来能与更多投资者分享对价值投资的理解，让更多人走向价值投资之路，实现财富增长。
对于A股市场的慢牛长牛行情，我们要保持信心和耐心。二季度市场仍有较多机会，“科技+重资产”是两大投资主线，在二季度有望体现得更加明显。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）
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