随着俄乌战争、美伊冲突等地缘风险接连爆发，美国机构投资者正加速向军工行业注入资金。

据英国《金融时报》报道，数据显示，今年一季度美国上市军工类ETF净流入达48亿美元，而一年前这一数字仅为2.83亿美元，两年前甚至录得净流出。

与此同时，美国公共养老金对军工类私募股权基金的年度承诺出资额，在2022年至2025年间翻逾一倍，而同期整体私募股权承诺出资额反而下降了2%。今年一季度，军工类基金的承诺出资额继续以两位数速度增长，整体私募股权市场的配置却仍在萎缩。

资金流向的背后，是投资者对军工支出从"周期性交易"向"多年期需求故事"的重新定性。

从周期交易到结构性主题

State Street Investment Management全球研究策略主管Matthew Bartolini将这一转变说得直白："过去一年发生的事情是，我们现在面对的是一个由更高地缘政治风险和更少全球合作所定义的市场，军工支出已经从某种周期性交易，转变为更具多年期需求特征的东西。"

逻辑并不复杂：战争在打，军费在涨，订单在来。欧洲军工防务支出在2020年至2025年间跳升60%；美国白宫今年4月初提出2027财年军事预算申请高达1.5万亿美元，较今年的9010亿美元大幅提升。

外部风险同样在强化这一叙事。俄罗斯与北约直接对抗的可能性、中东局势进一步升级——这些潜在冲突让投资者相信，更高的军事支出或将是结构性的，而非一时的。美国外交关系委员会去年12月在一份报告中指出："世界无可否认地变得更加暴力和无序。事实上，武装冲突的数量现已达到二战结束以来的最高水平。"

公私两市同步爆发

市场表现印证了资金的判断。标普航空航天与国防精选行业指数自2022年俄乌战争全面爆发以来累计上涨142%，同期标普500指数涨幅为64%——军工板块的超额收益相当显著。

私募市场同样火热。军工防务初创公司Anduril Industries以AI驱动的自主武器和监控系统著称，其估值在过去两年间从140亿美元飙升至600亿美元。军工防务私募机构Arlington Capital Partners去年10月完成最新一期基金募资60亿美元，较上一期增长57%，近十余家公共养老金参与出资。

Invesco旗下航空航天与国防ETF规模已从2022年的6.53亿美元增长至84亿美元，增幅主要来自持续净流入。该基金负责人Rene Reyna表示，近几个月来机构投资者对军工ETF策略的询问"非常之多"。

ESG退潮，军工“解禁”

资金涌入的另一个推手，是ESG投资理念的式微。

Janus Henderson Investors基金经理Julian McManus回忆，BAE Systems等头部军工公司长期以来背负着"沉闷、增长缓慢、利润率低"的标签，同时还受到ESG压力的拖累。"三到五年前，ESG专属社区的主流观点是，所有军工都是坏的，从ESG角度来看基本上是不可投资的。"

如今风向已变。特朗普政府对ESG议题的持续打压，加速了这一理念在美国市场的边缘化。怀俄明州退休系统受托人Paul O'Brien直言："ESG在过去两三年里在美国被打得很惨"。

佛罗里达军工防务私募机构AE Industrial Partners管理合伙人Kirk Konert则表示，全球不稳定性在过去几年"急剧"上升，军工和国家安全支出已成为一种"必需品"。

估值过热风险浮现

热钱涌入之下，部分投资者开始发出警示。

Reyna坦言，军工股票"在经增长调整的基础上显得估值偏高"，这在一定程度上解释了近期股价的回调。Konert也提醒投资者不要"只是追逐最热门的交易，以最高的价格买入"。

此外，也有声音质疑军工投资对更广泛经济的贡献。O'Brien打了个比方："你可以把这与流入数据中心的资金相对比——数据中心能产生收入和产出，有助于经济。而你买了核潜艇、导弹或航空母舰，它就停在那里，你希望永远不必动用它。"