TradingKey - Applied Digital (APLD) 近期对其高性能计算 (HPC) 托管模式未来的表现有了清晰的认识。第三季度是 APLD 租赁收入的首个完整季度。APLD 报告称，2026 财年第三季度 HPC 托管业务的营业利润率为 24.7%。这种经营状况以及众多即将到来的项目里程碑，促使投资者对 APLD 股票的思考方式发生了转变：从关注 APLD 上季度的表现，转向关注其在未来几年能否持续大幅增长——即 APLD 的股价上涨速度是否足以支撑其获得比目前更高的估值，以及 APLD 的股价是否具有在未来 5 年内实现价值翻倍的潜力？

APLD年初至今的表现如何？

Applied Digital 经历了动荡的一年；然而，在投资者将注意力转向 AI 基础设施相关瓶颈或租赁透明度期间，其表现始终优于许多数据中心公司。由于与项目执行、融资透明度以及更广泛的避险情绪相关的催化剂，以及利率担忧和公司特定的稀释或债务问题，该股价格经历了大幅波动。截至 4 月 16 日的五个交易日内，该股走势反映了影响 APLD 股价的各种交叉因素：与 CoreWeave 租赁条款修订带来的兴奋感(CRWV)以及预期的 CoreWeave 设施扩建完工，在一定程度上被对近期融资和履行其他租赁协议义务的担忧所抵消。鉴于 APLD 的公司性质，这种波动并不令人意外；然而，推动 APLD 股价走势的基本面驱动因素依然如故：电力、设备和租户进驻时机的积极趋势重申了 APLD 的看涨逻辑；而任何在这些领域的负面趋势都将加剧 APLD 的下行风险。

APLD第三季度财报：首个完整的租赁收入季度及单位经济效益改善

第三季度具有重大意义，原因有二：该季度贡献了高性能计算（HPC）托管业务板块整季的租赁收入，且该业务一经推出便实现了24.7%的营业利润率。同时，管理层重申了在五年内实现10亿美元净营运收入（NOI）的长期目标，并计划通过启动Polaris Forge 1、Polaris Forge 2以及Delta Forge 1园区（300兆瓦）的额外产能来实现这一目标。

根据非公认会计准则（non-GAAP）指标，我们预计随着更多设施从建设阶段转入创收状态，且在重度建设阶段结束后股权激励支出有所下降，公司的盈利水平将得到改善。

目前，公司正在开发约900兆瓦（MW）的IT负载，并正在就另外三个场址进行租赁，这可能会使股权激励支出在可预见的未来维持在高位。然而，第三季度的表现证明，只要管理层继续保持高效执行，基础租赁协议的长期经济效益将使公司能够达成其NOI目标。

CoreWeave 租约变动的影响有多大？

自上季度以来，最大的进展是 CoreWeave 的租赁协议已修订，将其 Polaris Forge 1 项目的承租方从非投资级母公司转变为具有投资级评级的特殊目的实体（SPV）。这一变化将使 Applied Digital 能够通过完成与 Polaris Forge 1 目前在建的第三栋建筑相关的最后一笔债务融资，显著节省融资成本，并提供一种更有效的方法，以更优惠的条件对现有的高成本园区债务进行再融资。此外，该公司还可以受益于母公司层面的担保以及与该 SPV 相关的 5000 万美元信用证，从而进一步降低其整体交易对手风险。得益于更低的融资成本和更强的契约支持，Applied Digital 将能够向潜在的超大规模（hyperscaler）租户证明，其有能力构建租赁现金流，使其呈现为符合银行融资标准、投资级的现金流，而非基于非投资级实体的财务实力进行评级。

为什么 Delta Forge 1 租约是接下来的关注重点

Delta Forge 1 租赁协议至关重要，因为它代表了下一个重大里程碑。管理层预计，首个 150 MW（兆瓦）建筑的建设工作将于 2027 年中期完成，预计投入运营时间为 2028 财年第一季度。同时，他们预计第二个 150 MW 建筑将在 2028 财年第四季度末准备就绪。如果首个建筑的租赁协议能在未来几个月内与某知名投资级超大规模云服务商最终签署，这将为公司提供多元化现有租户组合的机会，并验证 Delta Forge 1 额外 300 MW 容量的定价水平；此外，该协议还将有助于缓解与施工进度相关的融资风险。根据与管理层陈述一致的内部假设模型显示，任何一座建筑若能达成 15 年期的租赁结构，都可能从 2028 财年起带来显著的收入增长，但前提是首个建筑已竣工并在 2028 财年全年基本保持运营。

目前存在近期的时点风险：若错过租赁里程碑，可能会触发麦格理（Macquarie）融资工具的加速清偿条款，从而引发流动性挑战。反之，若能如期敲定租赁协议，则可以通过锁定长期现金流并促进更有利的再融资，将这一风险转化为积极的催化剂。

受限建设周期下的分化

Applied Digital 通过多种手段展现了其在执行力方面的优势。由于全球范围内关键电气设备（如变压器、开关柜和电池）供应短缺，且许多地区的可用电网电力无法满足新增的用电需求，数据中心的开工和竣工日期均被推迟。

此外，Applied Digital 预见到了前述的一些限制因素，并已开始为 2026 年订购 MEP 设备，甚至直接向制造商购买产能。通过这种方式，他们每年锁定了约 600-700 MW 的 MEP 设备，这对于该规模的公司而言实属罕见，也为其按时交付提供了信誉背书。

这种策略的差异化成效在过去一年中得到了充分体现：据报道，德克萨斯州的一个大型 AI 园区在使其首个集群投入运行时遭遇了延迟，而 Applied Digital 则能够按计划向 CoreWeave 交付其 Polaris Forge 1 设施中建造的第一栋（100 MW）建筑。

同时，Applied Digital 正在为 Polaris Forge 1 的第二栋建筑调试中压开关柜。在资源稀缺的环境下，卓越的执行力提供了真正的竞争优势；随着超大规模服务商继续争分夺秒地大规模部署其 GPU 环境，这种执行力的重要性也日益凸显。

投资者应关注的项目储备要点

Polaris Forge 1 的预计建设进度正按计划推进，预计第三座 150 兆瓦大楼将于 2027 年上半年投入使用，这将使 Applied Digital 能够充分利用其所有的长期租约。

关于 Polaris Forge 2，Applied Digital 预计 150 兆瓦大楼将分别于 2026 年下半年和 2027 年上半年建成。Applied 已表示，预计将在不久的将来出租 Polaris Forge 2 剩余的 100 兆瓦大楼，且 Oracle 对其整个 800 兆瓦的扩建机会拥有优先购买权。

Delta Forge 1 拥有 300 兆瓦 (MW) 的容量，是短期内租赁势头和融资灵活性的关键变量。此外，Applied Digital 目前正在另外八个地点开发和/或控制拥有约 3.87 吉瓦 (GW) 公用事业电力的场址，其中三个场址正在积极推广中。最近的评论推测，其中两个场址已与正在洽谈 Delta Forge 1 租约的同一家超大规模云服务商签署了独家合同，Applied Digital 预计这些场址的协议将在年底前达成。

该公司的项目管线中包括一项通过名为 Base Electron 的公司创建独立发电能力的战略，该公司由 Applied Digital 的高管和董事创立。Base Electron 与 Babcock & Wilcox (BW) 签署了一项价值 24 亿美元的协议，涉及四套 300 兆瓦的天然气锅炉和涡轮机系统。这项初步协议将从 2028 年开始产生约 1.2 吉瓦的电力，并拥有再扩容 1.2 吉瓦的选择权。

Applied Digital 为 Base Electron 的债务提供了担保，以换取 Base Electron 10% 的股权。协议条款允许在以下情况下终止担保：Base Electron 进行 IPO；Base Electron 筹集至少 5000 万美元；或者支付终止费，费用金额取决于相对于 2026 年 8 月 1 日的终止日期。如果 Base Electron 成功履行其协议，Applied Digital 不仅能从股权中获得未来的上行收益，还将为其未来的园区场址提供战略性的电力保障。

APLD 股票能否在 5 年内翻倍？投资者是否应在 2026 年买入 APLD 股票？

APLD的股价在未来五年内有可能实现100%的增长，尽管有许多因素可能导致这一涨幅未必能如期实现。

支撑这种潜在增长的一些要素已经确立，包括：Polaris Forge一号和二号场地扩建的租赁协议；Delta Forge未来可能与投资级租户达成的租赁合同；在设备稀缺时设计、建造并快速推进项目的能力；以及旨在缓解行业主要瓶颈的电力供应策略。

如果Applied Digital能够成功实施上述计划，他们可以利用其新的CoreWeave信贷结构以更低的利率进行再融资（从而降低资本成本），并减少对现有股权的稀释。如果这一切都能实现，那么到2028财年末实现10亿美元净经营收入（NOI）的估算，将伴随着APLD股票股权价值的提升。

2026年的入场点取决于几个关键里程碑。理想情况下，理想的信号将包括：Delta Forge 1租赁协议的正式签署、扩建所需的剩余资金得到落实，以及确认Oracle的时间表处于正轨。只要这些进展发生在交付时间推迟或融资收紧之前，等待确认可能比立即投资更为审慎。

目前，该投资机会与公司在解决现有瓶颈方面的执行力直接相关。由于设备交付周期已经固定，且公司目前专注于与需要快速扩产的租户紧密合作，Applied Digital正采取一种不同于竞争对手的策略。

如果这些显著差异持续有效，Applied Digital在未来五年内将拥有实现卓越回报的可行战略，这可能导致其价值增长200%。投资者将继续关注租赁签约、可用电力以及资本结构纪律等指标，以评估其未来潜在的价值增长。

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