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来源：棱镜
作者：温世君
最顶级的赌徒不是从未输过，而是即使在输掉几千亿美金后，依然敢于把筹码推到牌桌中央。
世界上的赌徒千千万，没人比他赌得更大。1999年，他42岁，与马云会面6分钟就拍板投资。从2000万美元的首轮注资，到2020年阿里市值巅峰时超过2000亿美元的持股，回报惊人，世人艳羡。
2016年，他59岁，与沙特王储本·萨勒曼聊了45分钟，软银愿景基金就从沙特公共投资基金（PIF）拿到了450亿美元。他后来谈起这次投资，还算了笔账：“每分钟10亿美元。”
他能“未卜先知”。2017年10月，作为在沙特利雅得召开的“未来投资计划峰会”的座上宾，他说：软银愿景基金投资的主要方向，是AI。当时，不少人认为AI还是海市蜃楼——5年之后，AI浪潮才风波骤起、席卷全球。
2024年他67岁，这已经是很多人要退休的年纪，他却当众趴在黄仁勋的肩膀上“痛哭”。只因为一场价值连城错过：此前的2019年他清仓了英伟达，落袋30亿美元浮盈，如果当时能“再忍一下”，这些股票如今价值已超2000亿美元。
他曾做过三天世界首富，目前与优衣库创始人柳井正，在日本首富的位子上轮流坐庄。他就是软银集团创始人兼CEO——孙正义。
可就是这样一位富可敌国的韩裔日本人，最近为何又向银行借了一大笔钱呢？
无抵押借了400亿美元
2026年3月，软银集团与银行团签署了为期12个月的400亿美元无抵押过桥贷款协议。这是软银集团成立45年来规模最大的一笔外债，亦是近十年来全球资本市场罕见的巨额贷款。
能借钱给孙正义的，也非等闲：摩根大通、高盛、瑞穗、三井住友、三菱日联。
孙正义要拿这笔钱做什么呢？答案是继续加码当下最火热的赛道中、最火热的公司——OpenAI，ChatGPT的母公司。400亿美元中的300亿美元，将专门用于软银集团对OpenAI的追加投资，剩余的100亿美元除了支付交易成本外，也用于软银集团的运营与资金周转。
根据交易安排，投资将通过软银愿景基金2号，分三笔100亿美元投向OpenAI：2026年4月1日、7月1日、10月1日。此次投资对应OpenAI投前估值为7300亿美元，投后估值8520亿美元——在全球大型独角兽中，仅次于估值超万亿美元的SpaceX。
此前，软银集团已通过愿景基金2号等主体，累计向OpenAI注资约346亿美元。若这三笔百亿级的头寸在今年10月能够顺利交割，软银集团对OpenAI的总投资额将升至646亿美元，持股比例也将提高到约13%。
若将此次敲定的300亿美元追加投资视作风险投资，这无疑是人类历史上，单次投向尚未盈利创业企业的最大一笔资本。显然孙正义再一次，将一枚巨大的筹码押上了牌桌。
过桥贷款意味着极短的还款周期与高昂的利息等财务成本，孙正义必须带领软银集团，在未来12个月内完成资产的腾挪或再融资。
当然包括卖资产，正如软银集团在公告中所言：“根据本次过桥融资协议所借入的款项，计划通过盘活所持资产及运用各类融资手段，在最终到期日前陆续偿还。”
底牌与硬通货：孙正义有台“提款机”
一向精明，甚至可以说狡猾的银行家们，愿意向软银集团提供这笔巨额无抵押贷款，显然不只是基于软银的信用，更不只是出于对孙正义个人的信任。他们很清楚，孙正义手中握有AI时代的硬通货——Arm（ARM.O）超过90%的股份。
Arm自身不生产芯片，仅提供芯片架构设计与IP核授权。简单来说，Arm相当于提供通用技术方案，让芯片厂商能在成熟架构上快速实现产品落地。在智能手机市场中，Arm占据了手机芯片90%以上的市场份额。
随着AI潮起，Arm再一次撞上了时代的红利。
随着AI的普及，算力不再局限于数据中心，手机、PC与各类边缘设备的终端算力开始被重视。算力在从云端向终端下沉，而终端正是Arm深耕多年、近乎垄断的主场。
但真正让资本兴奋的故事还是云端算力层面。标志性的事件发生在2025年10月：OpenAI宣布自研AI芯片采用Arm架构。这意味着，原本由英伟达掌控的数据中心算力市场，正被Arm架构撕开一道口子——彼时，在纳斯达克上市的Arm，一度冲上180美元/股。
即便目前Arm股价已从巅峰期有所回调，其总市值依然稳在1600亿美元之上。这意味着，软银集团手中紧握的那些股份，账面价值仍高达惊人的1450亿美元——这才是孙正义的底牌，400亿美元的借款，不过是这笔资产的零头。
因为市场似乎看到，在这场人类历史上最宏大的算力竞赛中，能正面挑战龙头英伟达的，是Arm，是背后的软银集团，以及始终在赌的孙正义。
但这个资本局中最荒诞，也是最有趣的部分是：软银集团持有的Arm的这些股份，也是孙正义赌来的。
有赌就有输：看走眼的时候也不少
2016年，软银集团以320亿美元全现金全资收购Arm时，孙正义的最核心目标还不是AI，而是物联网。他的逻辑是：如果万物互联成为现实，那么掌控手机芯片架构市场主导地位的Arm，自然就能将优势顺延至所有联网设备。
然而，这笔创下软银投资纪录的巨额支出，在当时更像是押错了注。物联网似乎没有出现“大爆发”，而Arm当时每年仅数亿美元的利润，对应320亿美元的估值，孙正义似乎买贵了。
直到2023年春，AI浪潮爆发；是年9月，Arm在纳斯达克上市，定价51美元/股——这次IPO，软银集团只拿出了约10%股份向公众发售，手上还留着约90%股份。
但只要在牌桌上，就有输的时候，孙正义也不例外。
2000年互联网泡沫巅峰，时年42岁的孙正义就曾短暂超越比尔·盖茨，登顶世界首富仅三天——此时距离他24岁创立“软件银行”，不过19年。可紧随而来的市场崩盘，让软银市值在极短时间内暴跌97%，孙正义的身家从云端自由落体。
虽然孙正义投资阿里巴巴的战绩值得称道，但他肯定也有看走眼的时候。
2016年底，孙正义与首次当选的总统特朗普在纽约特朗普大厦会面，宣布将向美国投资500亿美元。
这场开启了两人十几年交情的会谈超时了，导致孙正义与共享办公公司WeWork创始人亚当·诺依曼的会面推迟了近两个小时——两人的会面于是改在汽车上进行。
孙正义说：“我只有12分钟的时间，开始吧！”就在车里，双方在iPad上敲定了投资的框架。孙正义下车的时候便拍板，投资WeWork 40亿美元。比多年前与马云会面的时间翻了一倍，投资额则翻了200倍。
但诺依曼没成为又一个马云。七年后的2023年11月，这家被诟病为“二房东”的企业最终申请破产，软银集团前后投入的约185亿美元，竹篮打水一场空。
2019年，软银集团向英国供应链金融公司Greensill投资14.55亿美元，成为其最大股东。除了投资回报外，孙正义还希望Greensill能为软银系那些仍在烧钱的被投企业提供融资——就是帮助这些公司将应收账款转换为现金流，盘活资金继续扩张，进而推高估值。
算盘打得虽响，现实却有点残酷。随着Greensill爆雷，这笔投资几乎血本无归，软银更因Greensill关联贷款问题，在2025年6月被瑞银告上法庭。向来注重体面的日系资本，被这家拥有160余年历史、素有“富豪保险柜”之称的欧洲大行起诉，场面尴尬。
赌徒基因：柏青哥、保时捷与筹码
更不必说那场让孙正义趴在黄仁勋肩头“痛哭”的错过。
2017年，软银集团仅用40亿美元，便购入英伟达近5%股份，成为第四大股东。彼时，英伟达还只是游戏玩家圈子才熟知的显卡厂商。甚至黄仁勋自己也没意识到一个属于AI的时代即将到来——英伟达当时押注的赛道是VR（虚拟现实），这项业务确实需要海量图形算力。
2019年，加密货币矿难、显卡库存高企、VR市场发展也“不及预期”，英伟达股价大跌。孙正义选择坚决离场，以70亿美元的价格清仓英伟达，拿了30亿美元的收益，落袋为安。
未曾料到，英伟达股价一飞冲天。即便不看历史峰值，以当前4.27万亿美元的总市值估算，英伟达5%股份价值也高达2135亿美元——这相当于他此次400亿美元贷款额的5倍有余。
对于这次卖出英伟达的踏空，孙正义后来说：“我很羞愧。我当时非常非常强硬。”
不过，这也不是孙正义第一次与千亿美元级的浮盈失之交臂。
上世纪90年代末，软银曾与杰夫·贝佐斯接近达成协议，以1亿美元收购亚马逊30%股份，但最终因16%的估值分歧告吹。如果这项协议当年能够达成，且孙正义能够拿到现在不减持，这些亚马逊股份市值已高达6780亿美元。
值得一提的是，尽管软银集团这次对OpenAI 300亿美元的投资规模不小，但也只能屈居“配角”。本轮OpenAI融资总规模达1220亿美元，在众多投资人中，最大的金主正是亚马逊——投资额500亿美元；而老朋友英伟达投资额则与软银集团一样，也是300亿美元。
孙正义这样的行事风格，或许与他的家庭出身也有一定的关系。作为在日韩国人第三代，他的父辈们在日本受到了一定的排挤，甚至歧视，但他们中一些人，却也借着当局对这一群体的某种“放任忽视”，游走在法律边缘，从事私酒、高利贷等高风险、高回报的营生。
乃至孙正义20来岁在美国加州大学伯克利分校读书时，他的家庭已经能靠经营柏青哥（弹子赌博机）的生意，让他开着保时捷在校园里兜风。
或者说，投资的世界，本质就是风险与收益的一场赌博。谁敢把天平砝码加得更重，才可能站上更高的峰顶。
（基于公开财务数据，本文不作为任何形式的投资建议）
责任编辑：张乔松