东鹏饮料(09980)的港股之旅，正经历一场“高开低走”的考验。自2月3日上市以来，公司股价持续承压，4月13日盘中创下190.2港元新低，较发行价248港元跌超23%。近一个月日成交量不足50万股，市场参与热情明显降温。
A股同样未能幸免。自2025年6月高点以来，东鹏饮料(605499.SH)累计跌幅接近40%，市值蒸发逾500亿元。
这一低迷表现，与数月前的融资盛况形成强烈反差。彼时，公司以约101.41亿港元的总募资额，成为港股软饮行业最大IPO，一时风光无两。然而，2025年第四季度业绩不及预期，美银证券随即将公司A股目标价下调至280元人民币，并下调公司2026及2027年每股盈测4%及5%，为市场情绪再添寒意。
作为功能饮料龙头，东鹏饮料为何“上市即巅峰”?其实，基本面的悄然变化，已为其股价下跌提供了注脚。
多品类矩阵尚未成型 销售费用高企
从全年看，东鹏饮料的业绩数据依旧亮眼：2025年营业收入208.75亿元，同比增长31.80%;归母净利润44.15亿元，同比增长32.72%，连续七年高增，刷新历史纪录。
然而，资本市场并未给予正向反馈。年报发布后首个交易日，A股股价暴跌9.97%，接近跌停。
原因藏在公司的季度财报数据中。2025年第四季度，公司实现营业收入40.31亿元，同比增长22.88%，环比下降33.99%;归母净利润6.54亿元，同比增长5.66%，环比下降52.80%。
尽管公司历史上Q4因季节性因素通常弱于前三季度，但2025年Q4的环比降幅明显大于往年，似乎表明公司的业绩增长已遭遇实质性压力。
从收入结构来看，公司长期被诟病的“大单品依赖症”仍未根治。
2025年，核心产品“东鹏特饮”营收达155.99亿元，同比增长17.25%，迈入150亿大单品阵营。其在中国能量饮料市场的销量市占率高达51.6%，销售额市占率提升至38.3%。然而，值得注意的是，该产品下半年营收约111.39亿元，同比增速已降至个位数，表明增长已遇到瓶颈。
智通财经APP了解到，自2024年起，东鹏提出了“全面实施1+6多品类战略”的发展目标，从单一品类龙头向综合性饮料集团进行战略升级，并推出即饮咖啡“东鹏大咖”、植物蛋白饮料“海岛椰”、“果之茶”等诸多新品。
然而公司多品类策略的现实进展仍不乐观。电解质饮料“补水啦”是公司进展最快的第二成长曲线，全年营收32.74亿元，同比大增118.99%，但营收占比仅15.70%，体量远不及东鹏特饮;其他品类合计营收19.86亿元，虽同比增长94.08%，但营收总和尚不及“补水啦”单一产品。
新品类无法对冲核心单品增速放缓的缺口，青黄不接的风险正在上升。
此外，公司还将面临销售费用、原材料成本双升的挑战。
多品类转型策略下，新品推广必然伴随高昂投入，冰柜投放、广告、促销活动等费用将持续压制利润率。
2025年，公司销售费用达到34.05亿元，同比增长约27%。其中渠道推广费用支出增长57.55%，主要是因为增加冰柜投入;职工薪酬支出增长23.04%，主要是因为推进全国化战略实施。
原材料成本方面，直接材料成本占东鹏饮料总成本的比重为79.63%，其中，内容物、包装材料分别占当期总采购额的50.79%、44.99%。据东鹏饮料披露，公司生产成本中，PET包装材料与白砂糖占比较高，两类核心原料价格受宏观经济、能源市场、农产品周期、国际贸易及汇率等多重因素影响，存在较强波动性。
2026年以来，地缘冲突推升油价，导致PET价格大幅上涨。截至3月11日，PET现货价已较2025年均价上涨32%，给饮料行业带来明显成本压力。东鹏饮料长期使用PET瓶，这既给公司带来了性价比优势，也使其对PET价格波动更为敏感。
此外，2026年厄尔尼诺现象或将影响印度、泰国等甘蔗主产国，也可能推高糖价，进一步侵蚀公司的利润空间。
行业存量竞争时代 转型挑战重重
回顾东鹏饮料的发家史，其成功源于对行业龙头“红牛”的精准模仿与差异化定位。公司瞄准的是被红牛忽视的蓝领群体，如卡车司机与制造业工人，长期熬夜工作、提神需求强烈，却对红牛高昂的价格望而却步。为压低售价，东鹏放弃易拉罐包装，采用塑料瓶、纸盒，最终推出带有防尘盖的PET瓶设计，在成本控制上形成独特优势。
当时的市场格局中，红牛以250ml易拉罐为主，售价6元，开启后易落灰且不便携带。反观东鹏，500ml PET瓶装定价仅为红牛的一半，容量翻倍、价格亲民，防尘盖还可兼作临时水杯或烟灰缸，契合了户外作业与长途驾驶场景的实际需求。
除此之外，东鹏的成功还得益于其“先南后北、农村包围城市”的市场策略，使其在下沉市场稳扎根基，并逐步向全国扩张。公司推行“冰柜战略”，免费向小卖部、加油站及工厂便利店投放冰柜，抢占终端陈列资源，构建起覆盖全国的销售网络。
然而，随着行业环境变化，东鹏昔日“一招鲜吃遍天”的打法正面临严峻挑战。
智通财经APP了解到，进入2026年，中国软饮料行业已彻底告别高速增长，全面步入存量竞争阶段。行业数据显示，2010至2016年间，市场CAGR高达10.6%;2017至2020年进入调整期，CAGR降至-2.2%;2021年后CAGR放缓至1.8%。
截至当下，东鹏特饮在中国能量饮料市场的销量市占率已达51.6%，销售额市占率升至38.3%。与此同时，公司渠道完成全国地级市100%覆盖。这意味着，无论是市场需求还是渠道扩张，该核心产品均已逼近增长天花板。
在此背景下，即便公司主动转向多品类战略，亦将面临多重现实掣肘。
一方面，东鹏特饮长期以高性价比、下沉市场为标签，这一深入人心的大众化形象，成为其向高端化转型的天然障碍。其高糖、高咖啡因的配方虽能有效满足蓝领群体的提神需求，却与当下健康化消费趋势背道而驰，在年轻用户与都市白领中拓展空间极为有限。
当前，功能性饮料赛道消费升级趋势明显。户外健身人群高度信赖专业运动品牌，对价格敏感度较低;职场人群则愈发注重健康属性与口感，偏爱“无糖”“0糖0卡”“无添加”“富含维生素”等低负担配方。这一细分赛道上，既有红牛等传统专业品牌，也有外星人、元气森林、魔爪等深受年轻人青睐的网红品牌。东鹏想要突破现有核心消费群体，难度不容小觑。
另一方面，在电解质水、茶饮料、即饮咖啡等新品类领域，东鹏的品牌重塑与市场渗透仍处于起步阶段，短期内难以迅速打开知名度。
近年来，试图通过多品类策略打破增长天花板的并非东鹏一家：达能旗下脉动推出“3D源动力”配方，加码电解质水;元气森林的外星人电解质水2023年销售额已突破35亿元;李子园、名仁、轻上、优洋、旭日升等知名企业也纷纷入局。面临前有狼后有虎的市场竞争，东鹏想要靠电解质水这一赛道突围并非易事。
最后，东鹏饮料的估值逻辑或正在悄然改变。汇生国际管理层曾对媒体表示，“资本市场并非将东鹏饮料当作饮料公司来定价，而是把它当作高频消费品里，少数仍处在扩张阶段的增长资产来定价。”这表明，凭借大单品高增长的确定性及“补水啦”等第二增长曲线的高预期，东鹏饮料一度享受远超板块均值的估值溢价。
然而，目前东鹏饮料正面临核心单品已近天花板、后续产品青黄不接的窘境。随着公司持续推进多品类转型，销售费用快速上涨已是定局，而“阵痛期”将持续多久，却充满高度不确定性。因此，公司估值回调、向板块平均值回归，实属必然。
数据显示，截至2026年3月，食品饮料指数PE约19.4倍、PB约3.85倍，处于近十年约10%分位;白酒PE约18.9倍，处于近十年6%分位。相比之下，东鹏饮料(605499.SH)A股动态市盈率为25.56，港股市盈率也达到24.10，意味着其估值仍存在进一步下修的空间。
综合来看，东鹏饮料的股价下滑并非源于短期业绩波动，其背后包含着一系列隐忧：核心单品增速下滑、多品类转型尚未成功、销售费用持续侵蚀利润……在行业全面进入存量竞争的当下，东鹏饮料昔日的成功策略反而可能成为品牌转型的枷锁。未来，资本市场或将以更加审慎的目光看待这家软饮龙头。