来源：险联社
“五大上市险企2025年新单中亏损合同现值金额超3100亿，增长20.9%，中国人保亏损合同占比超过4成，远高于其他几家保险公司，近日两大机构下调了中国人保H股目标价，核心原因均指向其寿险业务表现逊于预期。”
2025年保险公司业绩已经纷纷披露，5家A股上市保险公司取得了不错的业绩，人身险业务新业务价值都是双位数增长，中国人寿保费更是突破了7000亿。
一年新业务价值和寿险保费增速最快的就是中国人保寿险，一年新业务价值增长64.5%，保费增长18.8%，均位居5家公司之首。人保健康新业务价值增长22.5%，保费增长15.5%。
根据各大险企披露的年报显示，2025年签的新单中，亏损合同保单金额达到3132.83亿，比2024年增加了541.61亿，增幅20.9%。
其中，中国人保人身险中，超过4成都是亏损保单，位居首位。
近日，摩根士丹利与花旗两大国际投行同步发布研报，下调中国人保（01339）H股目标价，核心原因均指向其寿险业务表现逊于预期。
A股五大保险公司亏损合同现值3100亿
2025年，A股上市的五大保险公司一年新业务价值都实现双位数增长，其中人保寿险一年新业务价值82.29亿，增长了64.5%，新华保险一年新业务价值增长了57.4%，增幅最低的中国平安寿险与健康险的新业务价值也增长了29.3%。
这也带动保险公司业务的强劲增长。
不过，全年新单构成来看，亏损保单签约金额比2024年有了较大幅度上升。也说明在市场竞争加剧情况下，为了抢占市场，不得不压低保费，导致部分保单带来的保费收入无法覆盖预期成本和风险，不仅不能贡献新业务价值，反而成为“拖累”。
新单中亏损合同金额最大的是中国人寿，亏损合同预期保费现值为1047.48亿，亏损合同造成亏损金额为2.75亿。其次是中国人保人身险业务，亏损合同预期保费现值为911.52亿，造成亏损金额32.54亿。
后面依次是中国太保、中国平安、新华保险，亏损合同金额分别为527.7亿、398.04亿和248.09亿，造成亏损金额分别为13.98亿、12.97亿和5.3亿。
五大保险公司亏损合同金额合计为3132.83亿，比2024年增加了541.61亿，增幅20.9%。合计亏损金额67.54亿，比2024年增幅5.66%。
2025年，五大保险公司合同服务边际合计为1532.55亿，比2024年增加了38.21亿，增幅2.56%。
备注：
与非亏损合同带来的合同服务边际会分摊到以后年份，确认收益不同，亏损合同带来的亏损金额会一次性计入当期损益。
一年新业务价值≈（合同服务边际-亏损合同造成亏损金额）*（1-所得税率）±其他调整差异
中国人保寿险亏损保单占比超4成居首
中国人保2025年年报中，人身险新业务中预期未来保费收入现值合计为2250.56亿，其中亏损合同为911.52亿，占比为40.5%。2024年这一比例为32.08%，2025年提升了8个百分点。
中国人保2025年年报预期未来保费收入现值就是当年新签保单预期未来保费收入的现值，分为非亏损合同与亏损合同。
中国人保亏损合同的占比远高于其他保险公司。
2025年中国人保亏损保单的亏损金额也达到了32.54亿，比2024年增长88.31%。
亏损合同占比与亏损金额的绝对值，都远超其他4家A股上市保险公司。
A股5家上市保险公司人身险业务，亏损保单占比最低的是中国平安，2025年寿险与健康险新业务中，未来保费收入现值为4441.08亿，亏损合同占比8.96%。亏损保单带来的亏损金额为12.97亿，比2024年下降了44.17%。
中国平安2025年年报亏损保单金额最低的是中国人寿，亏损保单造成的亏损金额为2.75亿，比2024年下降了74.51%。2025年新业务中，亏损合同金额为1047.48亿，占比13.44%。
中国人寿2025年年报无论是中国平安还是中国人寿，亏损合同占比与2024年基本相差不大，亏损金额都有了大幅度降低。
而中国人保人身险业务“反其道而行之”。
从这几年数据看，中国人保人身险业务亏损合同占比始终居高不下。为了抢占市场，不得不压低保费，同时获取保费付出的成本和费用也高于定价时的假设。
根据2025年年报，中国人保寿险保费收入前五位有3个是两全保险，保费合计为341.92亿，占2025年保费的27.14%。
两全保险大约70%的保费会进入储蓄账户，用于投资增值，只有少部分会承担身故等保障责任，这种“重储蓄、轻保障”的结构，使其身故补偿功能几乎为零，更像一个长期储蓄产品，导致价值率很低。
中国人保2025年年报中国平安人寿保费前五位的都是寿险和年金险，中国人寿前五名中，两个是两全保险，合计保费731.52亿，占全部保费的10.02%。
中国平安2025年年报中国人保这种以亏损换增长的策略能否持续下去？
中国人保H股目标价遭摩根士丹利、花旗同时下调
近日，摩根士丹利与花旗两大国际投行同步发布研报，下调中国人保（01339）H股目标价，核心原因均指向其寿险业务表现逊于预期。
摩根士丹利将人保H股目标价由8.4港元/股下调至7.7港元/股，降幅约8.3%；花旗将人保H股目标价由7.9港元/股下调至6.8港元/股，降幅约13.9%。
两大投行下调目标价的核心逻辑高度一致，均聚焦于中国人保寿险业务的结构性问题，以反映持有的保险合约所产生的财务费用预测上升及寿险业务表现不佳带来的负面影响。
摩根士丹利称，中国人保2025财年寿险业务表现逊于预期，银保渠道占比达54.2%首次超越个险渠道，而个险营销员规模萎缩，人力同比下降7%，这种渠道结构失衡影响了业务质量与盈利稳定性。
2025年中国人保寿险保费收入1259.7亿，银保渠道保费收入682.78亿，占比54.2%，比2024年提升了将近6个百分点。到2025年底，保险代理人7.7万人，比2024年减少了5800人。
责任编辑：王馨茹