TradingKey - 从直观的市盈率角度来看，亚马逊 (AMZN) 的股价并不便宜，其滚动市盈率接近35倍，远期市盈率约为31倍。

这一指标并未考虑到亚马逊在其历史上最具进取精神的人工智能引入期投入了多少精力，其第四季度财报便证明了这一点，说明了这些投资最终将如何转化为巨大的规模效应。

2025年第四季度，合并净销售额同比增长14%，达到2134亿美元。Amazon Web Services收入增长了24%，达到356亿美元（相比之下，上一季度的增幅为20%）。

随着亚马逊订阅和广告业务的发展，其规模也在随云计算业务同步快速扩张，然而这两个高利润业务往往不如云计算业务那样受到关注。尽管AWS在总营收中占比相对较小，但云计算业务继续为整体业务提供显著的利润贡献——第四季度的运营收入为125亿美元，约占亚马逊当季总运营收入的一半。

在整个2025年期间，AWS约占总销售额的18%，但贡献了约57%的总运营收入，这进一步强调了该公司的云计算业务对其投资逻辑的重要性。

驱动近期亚马逊股价动能的因素

今年以来，投资者一直关注三大主要趋势：首先，人工智能（AI）技术的需求正迅速增长；其次，AWS（Amazon Web Services）正在快速扩充其网络容量；最后，许多AI模型开发者（如Anthropic）在快速扩张的过程中，正与AWS建立更紧密的合作关系。

KeyBanc分析师Justin Patterson认为，这三大趋势的结合对AWS云服务的使用产生了净效益（即需求有所增加），Anthropic的快速增长便印证了这一点。

根据KeyBanc的数据，Anthropic在2025年12月31日的经常性收入为90亿美元，随后在2026年4月初增至300亿美元。Anthropic在云服务上的预计支出中，约有60%是通过AWS云平台进行的（即AWS云平台吸收了Anthropic约60%的云服务总支出）。因此，Anthropic持续发布产品的速度证明，客户正在更频繁地使用其云供应商。

2026年3月，Anthropic发布了Claude Opus (4.7)——这是有史以来规模最大、最先进的推理模型——以及Claude Mythos（一款据信因国家安全原因而被列为机密的超智能体应用程序）。这些产品发布的意义在于，它们有望在未来几个月内带动AWS使用量的增加。

此外，还有更广泛的迹象表明AI基础设施正在扩张。例如，TSM最近的财报业绩强劲；Wedbush的Dan Ives表示，芯片、硬件或所有AI相关软件都没有观察到需求下降的趋势，他认为这为投资者在第一季度财报公布前继续持有核心科技龙头股提供了极佳的“绿灯”信号。因此，这些因素共同推动亚马逊股价受此类消息提振上涨了16%。

透视 AI 飞轮：产能、芯片与战略股权

亚马逊人工智能（AI）能力的提升现在不仅限于租赁业务，还包括向第三方提供Trainium芯片，这代表了另一条增长路径，正如贾西在2023年8月的年度致股东信中明确指出的那样。

由于AWS的芯片收入已突破200亿美元并实现了三位数的同比增长，有明确证据表明半导体和基础设施能够带来实质性收益。

在需求端，亚马逊与许多主要的模型构建商在财务和商业上都建立了密切联系。例如，自2023年底以来，亚马逊已向Anthropic投资了80亿美元，截至年底持有Anthropic 458亿美元的可转换票据和148亿美元的无投票权优先股，总估值达606亿美元。

据Yahoo Finance报道，Anthropic在2月份获得300亿美元融资后估值达到3800亿美元（使其成为估值第三大的私营企业），据报道投资者已对8000亿美元的估值表现出兴趣。鉴于私营企业估值变动频繁，Anthropic的使用在多方面与AWS挂钩，加之亚马逊持有的Anthropic股份，这为亚马逊从预期的AI持续需求中获益提供了多种途径。

2026年展望：哪些因素将推动亚马逊股价后续走势

亚马逊的股价预期旨在将其庞大的规模与未来12个月左右难以预测的快速增长趋势相平衡。在此期间，亚马逊股票更合理的总回报率应在15%左右，但要实现这一目标，AWS需要维持或加速目前的增长水平（这将验证当前资本支出的长期ROI）。

以目前每股252美元的价格计算，假设年复合回报率为12%，预计亚马逊股价在大约12个月后将达到每股282.24美元，在大约5年后将达到每股444.58美元。

上述估值不应被视为精确数值；它们仅作为预估值，因为这些估值还假设新增产能将持续增长以满足持续强劲的需求、AI工作负载将保持稳健，且随着未来几年总折旧率趋于正常，相对于折旧的经营杠杆将有所改善。

基于多种因素，分析师预计AWS的高增长率将在2026年第一季度继续保持在每年30%左右，其中包括：如果供应链瓶颈得到缓解且AI应用持续增加，AWS在26年的进一步加速增长前景看好。

亚马逊投资逻辑的风险

大规模资本支出可能会随着折旧的增加而导致未来几年的报告利润承压，且无法保证每一美元的投资都能如期产生回报。供应链限制可能通过延迟交付或让竞争对手填补业务缺口而造成损失。该股目前的估值倍数并不便宜，因此，市场情绪的变化可能会导致估值倍数出现极大的变动。

人工智能需求在多个渠道的高度集中产生了一定的周期性；由于宏观经济状况的变化，来自台积电等终端客户的强劲指标可能会变得不再重要。对私有公司的战略投资会不时受到公允价值变动的影响，而亚马逊目前通过 AWS 驱动增长的一些合作伙伴关系可能会随着时间的推移被其客户合作伙伴重新定价。

虽然这些风险对亚马逊来说并非新鲜事，但由于市场对增长和资本密集度的预期双双升高，这些风险可能会产生更大的影响。

现在该买入亚马逊股票吗？

投资者如果现在考虑买入亚马逊，应当评估哪个指标能准确反映其背后的投资逻辑。

基于市盈率（P/E）的指标可能会显示股价在建设高峰期被高估；然而，如果观察经营性现金流倍数，就会发现该指标更合理地体现了未来的增长，这主要得益于其快速增长的AWS云服务、芯片和基础设施规模，订阅和广告收入的增加，以及广泛且迅速扩张的AI潜在客户群。

支撑持股的核心正面因素在于，AWS将延续迄今为止的强劲势头，且由于管理层通过约2000亿美元的资本支出（将于今年内完成）实现了诱人的投资回报，其增长率有望进一步提升。此外，随着当前基建转向更高效的运营环境，长期折旧率将会下降，且在实现最大产能利用率的过程中，利润率也将随之扩张。

市场似乎为长期投资者提供了一个潜在机会，在不追求完美表现的前提下，预计长期复合回报率可达到15%左右。

随着过去几周季度报告的发布（以2026年4月29日的最新报告为例），新的信息不断披露；因此，基于新数据的业绩表现与基于此前报告的表现之间出现了一些轻微的偏差。

对于能够抵御季度业绩波动干扰、追求可预测长期现金流的长期投资者而言，其风险回报比仍然非常有吸引力，特别是考虑到推动增长的两大核心因素——资本投资的持续执行以及未来AI需求的持续增长。

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