近期，在长端利率债领域，30年期国债期货表现突出，创下了近1个月的新高。期货从走势上来看表现强劲、率先展现从熊转牛的姿态。近期市场关注的焦点是一季度宏观数据的陆续落地，这一定程度上强化了市场对宽货币持续性的预期。在这一背景下，国债现货市场存在供需摩擦，而期货定价更看重“终局”，我们认为国债期货完全有可能先走出一波牛市行情。

▍近期国债期货走势复盘：

上周，TL合约领涨。30年期国债期货周涨幅接近1%，显著高于其他期限，与现券市场的超长端强势一致。期货的高杠杆属性放大了现券的涨幅。T合约增仓最猛，根据Wind数据，10年期期货持仓量单增加，显示投机资金与套保资金在基准期限上的博弈加剧。T合约方面，从日K看，在连续窄幅震荡3周之后，上周终于得到突破拉升，长时间震荡后也终于突破阻力位置108.40；目前T在一周之内走出一段快速行情之后，上方108.90存在一个高阻力运行区域，想要短期内突破这一区间可能不是很顺畅。TL合约方面，上周前四天小幅震荡，周五快速向上突破。我们认为TL在形态上已经有比较明显的空转多的形态。

▍宏观经济数据的落地一定程度上强化货币宽松的持续性预期：

近期市场关注的焦点是一季度宏观数据的陆续发布，GDP5%读数上略高于预期，社零消费边际回落不及预期。结合此前公布的CPI数据安抚长端交易，3月CPI同比上涨1.0%，低于市场预期的1.25%，核心CPI环比转负。这些数据一定程度上消除了长端利率上行的担忧，成为上周30Y国债走强的核心催化剂。社融结构分化，一季度社融同比少增，主要受去年同期高基数影响。结构上，企业和政府部门是主要拉动，居民部门表现偏弱，消费、地产等经济内生动能暂时仍然相对不足。这一定程度上强化了市场对宽货币持续性的预期。

▍本月月初基差走势出现分化：

基差作为现货价格与期货价格经转换因子调整后的差额，在4月初出现了期限分化现象。短端和中端品种（2年期TS和5年期TF）的基差中枢呈现上行趋势；而长端和超长端品种（10年期T和30年期TL）的基差则出现显著下行。扣除持有收益后的净基差同样存在显著的期限分化。这种分化深刻暗示了现券与期货在不同期限节点上的微观买卖力量不均衡。

▍国债期货存在先于现券走出一波牛市的可能：

在当前资金面持续宽松的背景下，期货多头可以绕开现券短期的供需摩擦，直接去交易基本面逐步验证后的债牛逻辑。在宏观预期转向、资金面充裕以及机构配置力量回归的前夕，国债期货往往会率先吹响债券牛市的号角，随后现货市场才会跟随其步伐稳步上涨。在当前时间点，我们认为国债期货有可能先走出一波牛市行情。在资金面持续宽松和配置力量预期回归的强支撑下，超长端国债期货有可能会有更好的机会。

▍风险因素：

宏观政策超预期变动，流动性超预期收紧，地缘政治风险超预期。

注：本文节选自中信证券研究部已于2026年4月20日发布的《债市启明系列20260420—国债期货有没有可能先走出一波牛市行情？》报告，分析师：明明S1010517100001、孙毓铭S1010525070001、赵诣S1010524090005、杨宏宇S1010524040001