Aditya Soni/Sayantani Ghosh

路透4月24日 - 埃隆·马斯克将SpaceX吹捧为人类通往火星的门票。但该公司为这场可能具有历史意义的IPO向投资者展示的商业计划显示，其主营业务将与科技巨头无异：开发人工智能。

区别在于各公司的资金来源。Alphabet和微软拥有雄厚的运营现金流，而SpaceX则依靠火箭和卫星业务收入来支撑其发展，这使得其现金消耗状况更接近于一家后期初创企业，而非一家市值万亿美元的行业巨头。

路透查阅的SpaceX IPO注册文件节选显示，其卫星宽带业务“星链”（Starlink）去年的营业收入翻了一番，达到44.2亿美元，轻松覆盖了航天部门产生的亏损——该部门正为一款新型运载卫星的火箭投入巨资。

这使马斯克更有底气将SpaceX转型为一家“AI优先”的公司，并大幅调整了其支出结构。

2025年，旗下拥有xAI的AI部门占合并后公司207.4亿美元总资本支出的61%。与此同时，成本上涨导致该部门出现64亿美元的运营亏损。然而，鉴于计划建造一支太空数据中心舰队，SpaceX的支出短期内不太可能放缓。

标普全球Visible Alpha研究主管梅丽莎·奥托表示：“投资者关注的是，此次融资将如何推动商业模式演进，以及该公司能否在规模化运营中实现计算业务的盈利。”

“从许多方面来看，SpaceX就像一家超大型初创企业。”

科技巨头拥有巨额营收与利润

尽管按多数标准衡量SpaceX的支出已属巨额，但与硅谷竞争对手相比仍相形见绌。谷歌母公司Alphabet GOOGL.O、微软 MSFT.O、Instagram母公司Meta META.O，以及亚马逊 AMZN.O和甲骨文 ORCL.N，今年在人工智能领域的总投入预计将超过6000亿美元。

科技巨头还从数字广告、云计算和企业软件等现有业务中获得远超此数的收入，这既为这些公司持续投入该技术提供了更长的资金链，也为人工智能需求若未达预期时提供了缓冲。

这一差异至关重要，因为SpaceX正筹备可能成为史上最大规模的首次公开募股（IPO），宣称其总可寻址市场（(link)）达28.5万亿美元——其中大部分与企业级人工智能相关。

尽管该公司计划以1.75万亿美元的估值通过IPO筹集750亿美元，但如果资本支出增速继续超过营收增速，它可能在几年后不得不再次回归市场。去年其资本支出翻了一番多，比营收高出约20亿美元。

随着分析师将该公司部署百万颗数据中心卫星星座的计划成本估算为数万亿美元，这一差距可能会进一步扩大。

“(的财务) 压力确实存在，但如果AI收入的增长能如管理层所暗示的那样按计划实现，这一问题尚在可控范围内，”Futurum Equities首席市场策略师Shay Boloor表示。

) “一旦(的Starlink用户增长趋于平稳，或者AI支出增速持续超过变现速度，风险就会大幅增加。”

如果SpaceX收购Cursor会怎样？

最近曝光的与人工智能代码生成初创公司Cursor (link) 达成的交易，增加了更多不确定性。SpaceX有权以约600亿美元收购该公司，或者放弃收购并支付约100亿美元进行合作。

这种结构允许SpaceX将决定推迟至IPO之后，但财务影响却十分严峻。若SpaceX选择金额较低的合作方案，虽可能失去Cursor利润丰厚的客户资源，但财务影响仅会缩短其现金流维持时间数月而非数年。

在此情境下，Cursor可协助SpaceX提升其AI运营效率，同时不会显著改变其资产负债表风险，这或将佐证“AI支出随时间推移将变得更加高效”这一观点。

两家公司均未透露交易的融资方式。纯股票交易将使SpaceX的现金储备保持不变，但即使收购金额中仅有一小部分以现金支付，也可能加速其新一轮融资的需求，或迫使其大幅削减开支。

SpaceX未在非工作时间通过电子邮件回应置评请求。

博卢尔表示，该公司的财务状况更接近其作为火箭和卫星公司的现状，而非其希望转型的AI基础设施巨头。

“这并不意味着报道有误，但这确实意味着IPO投资者将提前为一场转型买单，而这场转型在财务数据中仍需更清晰地体现出来。”

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