在A股科技板块里，如果要评选一位嗅觉最敏锐的“追风口大师”，昆仑万维称第二，恐怕没人敢认第一。

从早年的互联网金融、P2P，到后来的元宇宙、Web3、新能源，再到如今火破天际的AGI，只要是资本市场最性感的概念，昆仑万维实控人周亚辉总能精准踩中，绝不缺席。

4月23日晚，昆仑万维交出高调宣布“All in AI”之后的2025年年报。乍看数据很唬人：2025年全年营收81.98亿元，同比大增44.78%。在如今宏观环境充满挑战的背景下，能保持这一营收增速，绝对是极其稀缺的成长性。

但当我们扒开利润表和现金流量表，“数智研究社”发现，公司归母净亏损15.93亿元，扣非净亏损更是扩大至17.25亿元。触目惊心的是，其经营活动产生的现金流量净额，从2024年的2.9亿元，瞬间变脸至-7.36亿元，同比暴跌超350%！

一边营收在狂飙，但同时利润连年巨亏、现金流深渊式失血。今天，咱们就来扒开昆仑万维这份财报，看看它的“AI大戏”还能唱多久。

要问昆仑万维2025年财报里最亮眼的那颗星是谁，毫无疑问是“短剧”。

报告期内，公司短剧和AI短剧平台业务（DramaWave和FreeReels）狂揽16.17亿元收入，同比暴增864.92%。短剧业务在总营收中的占比，也从前一年不到3%飙至近20%，成为仅次于Opera浏览器的第二大现金牛。

公司在财报中高调宣布，其短剧和AI短剧平台月流水近3600万美元，ARR（年度经常性收入）超过4亿美元，月活稳居海外短剧市场全球第一。

更绝的是毛利率。同样是做短剧出海，中文在线的毛利率只有38.41%，而昆仑万维短剧业务的毛利率高达79.19%。

为什么能有这么高的毛利？

因为昆仑万维玩的是“降维打击”。依托自家大模型，他们把AI视频生成技术直接塞进了剧本、建模、配音、剪辑的一键生成。当同行还在苦哈哈地雇老外群演、租场地拍霸总爽文的时候，昆仑万维用算力直接把内容生产成本打到了“脚踝斩”。

既然内容成本这么低，毛利这么高，为什么公司还会巨亏近16个亿？

答案藏在“销售费用”里。2025年，昆仑万维的销售费用为41.82亿元，同比激增81.53%，销售费用占总营收的比例超过了50%。

显然，昆仑万维的AI确实干掉了编剧和剪辑师，极大地降低内容生产成本，但无法降低“获客成本”。

在海外市场，短剧本质上就是一门流量套利生意。根据第三方数据，昆仑万维去年的DramaWave投放素材量高达98万组，位列全球海外短剧APP年度第一。

也就是说，昆仑万维为了换回这15个亿的AI短剧增量收入，硬生生多砸了近19个亿的市场推广费。这种“烧钱换增长”的买量模式，不仅吃光了AI带来的高毛利红利，也直接导致了公司7.36亿元的经营现金流净流出。

表面上看是高大上的AI革命，底层逻辑依然是传统的流量倒卖。

熟悉昆仑万维的人都知道，2023年ChatGPT刚火时，它的野心极大。当时推出的“天工1.0”，口号是“国内首个对标ChatGPT的双千亿级大语言模型”，试图在基础大模型赛道上与BAT等巨头掰手腕。

但到2025年，你会发现它的战略定位发生了微妙的转变。在最新的2026年战略中，昆仑万维提出了“4+3”战略，即底层是四大模型（视频、音乐、世界、基座），上层支撑三大平台：AI短剧、AI音乐、AI游戏。

这其实是一次极其现实的“战略撤退”。

过去一年，国内基础大模型赛道已经卷成了红海。不仅有字节的豆包、腾讯的元宝、阿里的千问疯狂撒钱抢用户，更有DeepSeek这种“价格屠夫”用极低的算力成本颠覆行业。昆仑万维的天工AI，在C端应用的月活数据上，已经被第一梯队远远甩在身后。

拼底层算力、拼生态、拼烧钱，昆仑万维拼不过真大厂。于是，周亚辉极其聪明地选择了退守自己的“基本盘”——全球内容娱乐与流量分发。

做基础模型不赚钱，做AI办公也打不过钉钉、飞书，那不如直接用AI来生产那些能让人上瘾的“电子榨菜”。AI短剧、AI音乐伴奏、AI游戏NPC，这些都是离人性最近、离钱也最近的场景。

研发投入也印证了这一点。2025年，昆仑万维投入研发费用16.76亿元，同比仅微增8.6%。虽然公司给核心研发人员开出了平均75.87万元的高薪，但动辄砸出42亿做营销的对比下，不到17亿的研发费用，显然说明这家公司的重心，已经从“死磕底层技术”，转向了“AI应用层的流量变现”。

虽然营收增速喜人，但连亏两年、现金流转负的现实，依然像悬在头顶的达摩克利斯之剑。

为了让未来的财报好看一点，精通资本运作的周亚辉，也开始了一系列的“财技腾挪”。

就在发布财报的同时，昆仑万维宣布了一项重要动作：不再并表艾捷科芯。

艾捷科芯是昆仑万维之前为了布局AI芯片（算力底层）而重金投入的核心子公司。但造芯片是个无底洞，财报显示，艾捷科芯2025年毫无收入，净亏损高达2.19亿元，2026年一季度继续亏损3500多万。

于是，昆仑万维引入了外部投资者增资5.5亿元，顺势将自己的持股比例从58%降到了48.6%，直接把这个“亏损黑洞”移出了合并财务报表。

这不仅保住了在AI芯片领域的战略占位，又巧妙地止住了报表上的大出血，堪称教科书级别的资本操作。

纵观昆仑万维的2025年，它有着一流的商业嗅觉和出海执行力，能够用极快的速度在AI短剧赛道上撕开一道15亿营收的口子。但同时，它又深陷买量驱动的泥潭，用42亿的营销费和7个多亿的现金流净流出，为这15亿的增量买单。

但在大模型的下半场，拼的终究是真实的自我造血能力。AI短剧的爽文模式能让老外上头多久？买量成本的飙升何时能见顶？账上的现金储备还能支撑多久？

“追风口”可以赢得市值，但只有真正的技术壁垒和正向现金流，才能赢得未来。在这个剩者为王的AI大航海时代，留给昆仑万维“烧钱换规模”的时间已经不多了。