金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，小马智行(02026/PONY US)于2026北京车展密集发布商业化与技术进展，围绕成本、算力、产品、运营基础设施四条主线推动Robotaxi和Robotruck从技术验证走向规模化商业部署。研报维持“买入”评级，目标价195港元/25美元。

公司预计2027年国内市场第七代Robotaxi整车总成本将降至23万元人民币以下（包括基础车型和自动驾驶套件），并推出海外版本推进千台部署。L4 Robotaxi成本已低于特斯拉Model 3最低配，强化资产方与运营主体参与车队共建的经济基础。深圳、广州单车日均净收入已达338/299元，日均23单。

算力与训练体系升级方面，公司发布PonyWorld 2.0，覆盖云端训练与车端部署的强化学习系统，形成数据-模型-系统-规模部署的闭环。同时宣布与英伟达合作基于NVIDIA DRIVE Hyperion和Thor平台的自动驾驶域控制器，最高合计算力达4000 FP4 TFLOPS，解决L4泛化、长尾场景训练效率与车端算力冗余问题。

产品拓展方面，公司与宁德时代合作发布L4电动轻卡，定位城市物流，基于坤势底盘平台，全车7个激光雷达和9个摄像头，单位公里运营成本较人类驾驶降低近50%，与第七代Robotaxi共享技术栈，复用补能、地勤、服务中心等运营基础设施。

财务预测方面，研报维持2026/2027/2028E营收预测1.42/3.58/10.32亿美元。基于2026E可比公司EV/Sales均值3.5x，维持DCF退出倍数4.4x EV/Sales，给予目标价25美元/195港元，重申“买入”。

研报认为公司港股上市并积极开拓海外市场，顺应政策节奏加快国内业务落地，形成双引擎商业化闭环，具备估值溢价基础。