（来源：宏观与商品）
摘要
大势研判
铜：精矿供应持续紧张状态，但国内冶炼产量同比高增长，境外湿法铜开工可能受硫酸制约。国家统计局等数据显示，风电新增装机同比增加，光电新增装机同比下降，汽车产销和地产同比下降，家电同比增加。国内库存周度下降，符合旺季需求特征。短期铜市场受美伊战争影响，叠加旺季需求，铜价总体可能宽幅区间偏强波动。关注美伊谈判、美元、冶炼产量和下游需求等变化。
风险提示
1.技术革命导致生产技术变化和下游使用范围改变；
2.环保限产力度不及预期；
3.美联储货币政策超预期变化；
4.国内旺季消费不及预期；
5.铜矿及冶炼意外大幅增加；
6.相关品种需求断崖式下降；
一、铜产业链
1、周度行情回顾
供给：本周现货精矿粗炼费为负78美元，精矿供应延续紧张。年度精矿加工费零美元/吨。3月份国内冶炼产量创历史单月新高133万吨，同比增加8.7%。
库存：上期所库存周度减少2.60万吨至24.05万吨;LME库存周度减少0.42万吨至39.60万吨;上海保税区库存减少0.5万吨至3.0万吨。
现货升贴水:国内本周现货升水增加15元/吨至15元/吨；LME本周现货相对3个月期贴水54.81美元/吨,上周为贴水65.08美元/吨。
需求：国家统计局等数据显示，1-3月份新能源增装机风电同比增加，光电同比下降；3月份汽车产销同比下降；3月份家电产量同比增加；3月份地产数据持续疲弱。
LME和COMEX持仓：LME投资基金较上周净多持仓增加9707手至32548手；COMEX投资基金净多持仓增加13422手，由41366手至54788手。
2、产业链相关动态
【泰克资源一季度铜产量同比增长32%】
泰克资源（Teck Resources）发布了强劲的第一季度业绩报告，一季度公司调整后每股收益1.75加元，远超分析师预期1.15加元。这主要得益于铜价上涨、创纪录的销售额，以及其位于智利北部的旗舰矿山Quebrada Blanca（QB）产量增加。这座新扩建矿山的产量增长31.2%，至5.55万吨，而一年前因长期停产，产量仅为4.23万吨。尽管年初进行了维护停产，但业绩仍与上一季度持平。泰克资源一季度铜总产量达到14万吨，同比增长32%。该公司仍计划2026年铜产量达到45.5万至53万吨，2027年达到50.5万至58万吨；一季度公司锌精矿产量12.03万吨，同比下降1.7万吨。
【Trilogy申请FAST-41加速阿拉斯加铜锌矿审批】
Trilogy Metals旗下Ambler Metals合资公司为其阿拉斯加Arctic多金属项目申请FAST-41快速审批程序，已向美国陆军工程兵团提交清洁水法404许可申请。Arctic是全球最高品位未开发多金属矿床之一，探明+控制资源量3570万吨，品位2.98%铜、0.79%铅、4.09%锌、0.59克/吨金、45.2克/吨银。项目NPV 15亿美元，IRR 25.8%，初始资本支出约13亿美元，计划2029年开工、2031年投产。Trilogy与South32各持Ambler 50%股权。值得关注的是，美国政府拟直接持有Trilogy 10%股权。该项目若获FAST-41认定，将纳入联邦协调机制，大幅缩短许可时间。
【赞比亚Luanshya铜矿计划8月复产】
赞比亚矿业部表示，由中国有色矿业集团（CNMC）控股的Luanshya铜矿在闲置超过二十年后，将于2026年8月恢复生产。截至3月27日，Luanshya铜矿已累计抽排积水8790万立方米，彻底清除积水隐患，为基础设施建设扫清障碍。该矿采用分阶段复产方案，2026年8月先恢复上部矿区生产，该区域基础设施受损较轻，已具备复产条件；下部矿区因积水清除难度大、设施受损严重，且涉及28号竖井重建，预计2029年正式投产，由中国Luanshya矿业（CLM）负责推进相关重建及筹备工作。
3、行情展望
策略建议：精矿供应持续紧张状态，但国内冶炼产量同比高增长，境外湿法铜开工可能受硫酸制约。国家统计局等数据显示，风电新增装机同比增加，光电新增装机同比下降，汽车产销和地产同比下降，家电同比增加。国内库存周度下降，符合旺季需求特征。短期铜市场受美伊战争影响，叠加旺季需求，铜价总体可能宽幅区间偏强波动。关注美伊谈判、美元、冶炼产量和下游需求等变化。
三、风险提示
1.技术革命导致生产技术变化和下游使用范围改变；
2.环保限产力度不及预期；
3.美联储货币政策超预期变化；
4.国内旺季消费不及预期；
5.铜矿及冶炼意外大幅增加；
6.相关品种需求断崖式下降；
新能源与能源转型研究小组
研究所所长：薛鹤翔
从业资格号：F03115081
交易咨询号：Z0022482
分析师：吴广奇
从业资格号：F3048078
投资咨询号：Z0014024
分析师：李野
从业资格号：F0285557
投资咨询号：Z0002369
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