金吾财讯 | 方正证券发布研报指，三生制药(01530)预计将在2026年美国临床肿瘤学会(ASCO)大会发布两项核心临床数据：更新SSGJ-707(PD-1/VEGF双抗)单药治疗非小细胞肺癌(NSCLC)的快速口头报告，以及SSGJ-707联合化疗一线治疗子宫内膜癌的壁报摘要。目前707共有7项临床计划，其中3项试验直接进入全球多中心III期，并与辉瑞优势产品如Nectin-4、IB-6 ADC开展联用研究。2026年预计将新开启5项全球多中心III期试验，覆盖更多妇科肿瘤及消化道肿瘤。

公司2025年业绩爆发，实现营业收入176.96亿元，同比增长94.3%，主要源于与辉瑞就PD-1/VEGF双抗707达成授权交易确认许可收入94.26亿元，占比总收入的53.2%。净利润达84.82亿元，同比增幅305.78%。期末现金及等价物121.77亿元，财务韧性增强。生物药销售降至80.06亿元，同比下降10.3%，主要受集采降价影响。

研发管线方面，公司现有24项在研产品，8款进入III期临床，其中608(IL-17A单抗)、SSS20(艾曲泊帕)已获批上市。新比澳(罗赛促红素α注射液)、抗IL-1β单抗(613)、抗IL-4Rα单抗(611)的NDA已获受理，预计2026-2027年上市。CDMO业务收入同比增长46.3%；同时蔓迪国际拟独立上市，聚焦皮肤健康与体重管理。

盈利预测方面，方正证券预计2026年授权收入将大幅减少，生物药销售企稳并于2027年回升，预计2026-2028年营收为92.13/95.30/106.04亿元，同比-47.94%/+3.45%/+11.26%；归母净利润为21.76/23.40/25.85亿元，维持“强烈推荐”评级。风险提示包括研发不及预期、销售不及预期及政策风险。