分析称，当前美股板块内部相关性，仅在2018年波动率飙升与股市大跌前夕比现在更低。VIX重新回落至20以下——考虑到中东实际上仍处于战争状态，全球最重要的大宗商品运输要道之一依然基本断航，这一表现堪称不同寻常。

市场中或许弥漫着一丝自满情绪，但尚未达到2017年至2018年初的程度。那段时期，VIX触及历史极低点，甚至低于2006年金融危机前夕的水平，也低于上世纪90年代中期美国经济开始腾飞时的读数。

衡量自满情绪与宏观脆弱性的一个重要指标，正是板块相关性。

综合来看，标普500成分股的平均两两相关系数，以及标普500各板块与各因子（基于彭博主要跟踪因子）的相关系数，均只在“波动率末日”（Volmageddon）爆发前夕——即2018年初波动率剧烈上冲之前，比当前水平更低。

这在当前的宏观背景下尤为反常。能源冲击等地缘经济共同驱动因素，按理应该推动相关性上升，然而现实恰恰相反。

回顾2017至2018年，彼时宏观经济环境稳定，利率仍接近零，市场同时流行通过XIV、SVXY等反向VIX ETF产品做空波动率。随着波动率下降，投机者不得不卖出更多头寸，才能在VIX每下跌一个点上获得相同回报。

此类ETF产品如今虽已不再流行，但这不意味着做空波动率的仓位已经消失——它以另一些形式大量存在：卖出看跌期权的程序化策略、风险平价策略、波动率离散交易等等。

回顾2018年，当时做空波动率的交易愈发拥挤，直至清算时刻降临。2018年2月5日，美国股市单日下跌4%，VIX随之跳升，引发波动率指数空头的大规模回补——相关ETF被迫在收盘前重新平衡以维持目标敞口。VIX盘中最高一度突破50。

从结构上看，指数波动率VIX，等于单股平均波动率与相关系数之积。因此，即便单股波动率并不低，低相关性也能将VIX压在低位。

当前正是如此：尽管个股波动率依然偏高，VIX却随着相关性的下降而持续回落。但这恰恰暴露出一个显而易见的断裂点：

一旦出现冲击——无论是外生的还是内生的，相关性将迅速攀升，VIX随之急速拉高，届时股价将更容易以无序的方式大幅下跌。