（来源：中国银河宏观）
4月27日，国家统计局发布：1—3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额16960.4亿元，同比增长15.5%（前值15.2%）；规模以上工业企业实现营业收入33.19万亿元，同比增长5.0%（前值5.3%）。
价和利润率提升是企业收入利润上升的主因。从量、价、利润率三要素来看，价和利润率的回升是企业利润回升的主因。工业生产边际放缓，1—3月，规模以上工业增加值同比增长5.7%，较2月回落0.6个百分点，春节后生产修复告一段落，工业运行转入更平稳阶段。出口增速较1-2月大幅回落，主要受到复工偏晚和高基数的拖累，但全球经济复苏、AI产业高增长以及中东地区冲突带来的订单转移对出口增速起到了支撑作用。PPI加速修复，3月PPI环比上涨1.0%（前值0.4%），同比增速已经回正至0.5%（前值-0.9%），为连续下降41个月后首次上涨。美伊局势升级加剧了市场对中东原油生产和出口安全的担忧，推动原油价格大幅上涨，进而通过“原油—炼化—化工品”链条向国内工业品价格传导，成为推动PPI上行的核心动力。测算显示，石化产业链（石油和天然气开采、石油煤炭加工、化工、化纤、纺织及橡胶塑料）对当月PPI环比涨幅的贡献占比约69.4%，主导作用显著。价格修复下利润率有所改善。1-3月利润率累计录得5.11%，环比增加0.19pct，但同比增加0.41pct；分结构来看，采矿业、制造业利润率显著改善，电力、热力、燃气和水生产供应业的利润率较12月有所回落。
库存状态转为主动去库。1—3月产成品存货6.78万亿元，同比增长5.2%（前值6.6%），扣除价格因素的实际库存增速4.7%（前值7.4%），名义库存和实际库存增速均存在一定程度回落。考虑到1—3月营业收入增速的下行，本月库存变动属于主动去库。目前企业选择在生产和销售中维持“紧平衡”的态势，根据需求变化随时动态调整生产水平。一方面，需求修复呈现出结构性特征，尤其是高技术制造、装备制造和消费品和有色等中上游行业；另一方面，原材料价格波动较大，尤其是油价和化工品价格的上行，增加了生产的不确定性，使得企业在补库上保持谨慎态度，避免因价格波动导致的成本压力。
原材料涨价的压力初步体现在成本端，资金周转仍有一定压力。1—3月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.93元，同比减少0.44元，环比增加0.1元；同时每百元营业收入中的费用为8.50元，同比增加0.07元，环比减少0.16元。原材料涨价的压力初步体现在成本端，同时企业开始通过压降费用来对冲成本上行，反映出经营压力有所加大。 同时1—3月应收账款平均回收期为72.6天，同比增加1.3天；1—3月产成品存货周转天数为21.5天，同比增加0.3天，显示企业回款与库存消化节奏仍偏缓。
工业企业利润结构持续优化，上游企业利润景气度较高。1—3月，工业企业盈利回升态势持续巩固，企业利润修复动能持续增强。装备制造业发挥“压舱石”作用，利润同比增长21.0%，拉动全部规模以上工业企业利润增长6.8个百分点，利润占比提升至33.7%。高技术制造业利润保持高速增长，同比大幅增长47.4%，拉动全部规模以上工业企业利润增长7.9个百分点，人工智能、半导体、智能装备及绿色制造等领域表现亮眼。上游整体景气度明显改善，大宗商品价格、新动能产业扩张对相关行业的带动作用较为显著，有色、石油化工等上游原材料行业利润明显修复。
展望未来，在PPI进入快速回升通道的背景下，工业企业利润具备持续回升的价格基础。但在“PPI快速回升、CPI保持相对稳定”的基准情形下，利润增速的压力主要体现上中下游行业盈利修复的节奏分化。具体来看，上游行业受原材料价格上涨的推动，利润增速显著；中游行业部分受政策支持，表现较好，但整体增速有所放缓；下游行业则面临需求端压力，导致利润增长受限，整体利润向下的压力较大。我们认为下一步主要观察两个方面，一是内需扩张政策节奏。实物消费支持政策有望提质扩围，服务消费潜力仍待释放，围绕交通、家政、文娱等领域的政策放松与供给优化，或成为后续需求修复与工业利润改善的重要支撑。二是外需与地缘风险。在全球供给扰动与出口替代效应支撑下，外需仍具韧性，但需关注油价超预期上行背景下成本端压力向中下游传导的节奏，企业对成本上行的消化能力将成为影响利润修复持续性的关键变量。
映射到投资上，短期经济结构性特征仍较为明显，政策支持的高端制造及相关原材料行业、叠加外需支撑的科技板块仍是景气主线。但随着再通胀进程推进、价格中枢逐步抬升，中下游具备成本转嫁能力及需求改善支撑的行业修复弹性或更大。整体来看，A股在度过地缘扰动后，市场风格有望由结构性主线向更广泛顺周期方向演绎，关注盈利改善从上游向中下游传导的投资机会。
风险提示：国内政策时滞的风险；海外经济衰退的风险。
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本文摘自：中国银河证券2026年4月27日发布的研究报告《利润维持高增，行业分化加剧——2026年1-3月工业企业利润分析》
分析师：张迪 S0130524060001；铁伟奥 S0130525060002
研究助理：薄一程
评级标准：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。
行业评级
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
公司评级
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
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