Nell Mackenzie

路透伦敦4月27日 - 路透对ORTEX数据的分析显示，过去一年做空美国人寿保险股的押注规模翻了一番多，达到50多亿美元。分析师表示，这一举措在一定程度上反映了市场对涉足不透明的私募信贷领域的担忧。

近期市场动荡源于对私募信贷（即私募股权基金和资产管理公司等非银行机构向企业提供的贷款）的担忧 (link)。此前有发现，部分投资组合经理持有破产汽车企业的债务，且一家英国抵押贷款提供商被指控欺诈 (link)。

“担忧的并非单一事件的爆发，而是潜在的结构性脆弱性——私募信贷(这一资产类别) 所受的监管和监督远少于传统银行体系，”Mediolanum International Funds 固定收益主管丹尼尔·劳尼表示。

“过去十年间，机构对该资产类别的投资敞口显著增加。总体而言，我们看到一个正在酝酿的问题，它将影响人寿保险市场、年金市场以及资产管理行业，”洛尼说道。

据评级机构兼保险业专家AM Best称，在官方利率处于历史低位的这十年间，美国人寿及年金保险公司持有的私募信贷规模翻了一番有余。

国际货币基金组织援引穆迪的数据称，美国人寿保险公司的资产负债表中约有35%的资金投向了私募贷款。

此类另类信贷产品收益率更高且能提供长期稳定的回报，这符合保险公司的运营要求——它们需要将投资周期与数年甚至数十年的赔付预期相匹配。

对冲基金已嗅到了商机。

路透根据金融分析公司ORTEX提供的数据计算显示，过去一年中，交易员针对美国十大寿险公司的做空头寸（即押注股价将下跌）增加了近30亿美元，使总金额达到约53亿美元。

数据显示，交易员为做空这些公司而借入的股票比例增长了130%以上。

投资者正从将面向中型企业的私募贷款打包并在公开交易所交易的零售基金中撤资，这也反映了市场对私募信贷的担忧。随着科技市场剧烈震荡（(link)），市场对这些底层贷款价值的质疑日益加剧，其中许多贷款是发放给人工智能基础设施公司的。 (link)

为“相当严峻”的局面定价

涵盖人寿保险公司的标普500美国保险指数.SPXIN今年迄今已下跌近5%，而更广泛的标普500指数.SPX则上涨了4.7%。

巴克莱分析师预计，15家美国人寿保险公司的合计每股收益将在今年内下降近7%，并表示市场似乎已将“相当严峻”的局面计入股价，包括经济衰退背景或私募信贷投资组合的亏损。不过，他们补充称，这些担忧被夸大了。

路透根据标普全球和伦敦证券交易所集团（LSEG）的数据计算显示，截至4月15日的12个月内，针对全球保险公司的做空头寸规模增长了60%以上，达到310多亿美元。

ORTEX数据显示，Principal Financial Group PFG.O的空头头寸在过去一年飙升逾80%，3月曾触及4%以上的峰值；而针对Brighthouse Financial BHF.O的做空头寸在3月9日达到历史新高，占流通股的13%以上。两家公司均拒绝置评。

作为唯一发表评论的公司，保诚集团PRU.N的空头头寸从1.96%升至3.27%。

该公司表示，虽然不评论市场活动，但仍专注于严谨的风险管理……以及长期价值创造。

对冲基金安德罗梅达资本（Andromeda Capital）创始人阿尔贝托·加洛（Alberto Gallo）表示：“由私募股权公司持有的寿险公司持有大量私募资产，且可用资本盈余非常有限。”该基金持有针对保险公司债券的做空头寸。

巴克莱银行在4月20日发布的另一份报告中指出，其认为对大多数保险公司而言，问题更多在于透明度，而非急迫的信用问题。

汤姆·戈伯（Tom Gober）是一位常驻美国的前保险业审查员，他曾在国会和美国监管机构作证，同时也为对冲基金提供咨询。据他估算，保险公司已向名为“自保公司”的不透明子公司进行了约1.54万亿美元的交易。

戈伯认为，美国近期出台的监管改革 (link) 尚不足以解决透明度不足的问题，特别是针对离岸资产。

“或许唯一剩下的类似监管的信息，就是让投资行业戴上监管者的帽子，做空母公司，”他说。​

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