今年以来，恒生科技指数年初至今下跌逾10%表现低迷。但与此同时，今年港股表现最好的两只新股，恰恰是两家AI大模型公司——智谱（Knowledge Atlas）和MiniMax，自上市以来涨幅均位居港股2026年IPO股票前两名。
但问题在于，这两家公司目前还不在恒生科技指数里。原因很简单：上市时间太短，尚未满足纳入条件。当前，智谱和MiniMax预计均将通过恒生科技指数6月审议，于2026年6月8日正式纳入，合计权重约5%-7%。
据追风交易台消息，摩根士丹利分析师在其最新研究中测算，如果智谱和MiniMax早在上市当天就被纳入恒生科技指数，该指数年初至今的跌幅将从-12.6%收窄至-7.6%。
不过，然而，真正的压力测试是7月起的解禁潮：智谱基石投资者5.83%股票解禁，MiniMax合计近50%股票解禁，流通盘将骤然扩大数倍，股价稀缺性溢价面临严峻考验。
恒生科技指数，“跑偏”了吗？
今年以来，恒生科技指数下跌了两位数。表面上看，这与中东地缘政治紧张、全球风险偏好收缩有关。
分析师指出，恒生科技指数当前的结构显示，目前指数中，电商板块（阿里、美团、京东、携程、同程）权重占25.4%，汽车/新能源车板块（比亚迪、小米、蔚来、小鹏、理想、零跑）权重占25.1%，两者合计超过50%。
换句话说，该指数有一半的权重其实是消费和出行。与此同时，字节跳动的“缺席效应”也在持续发酵。
如果智谱和MiniMax早点进指数，今年少亏5个百分点
分析师做了一个假设测算：如果智谱和MiniMax在1月9日（上市首个交易日）就被纳入恒生科技指数，替换掉目前权重最小的两只成分股——金蝶国际和金山软件，指数年初至今的总回报将从-12.6%改善至-7.6%，提升约5个百分点。
这5个百分点，基本可以抹平春节前后（2月中下旬）字节跳动豆包和即梦大幅出圈所带来的那波回调。
这个测算的意义不只是“如果”——它更直接指向一个即将发生的现实：这两家公司很快就要进来了。
6月8日：智谱和MiniMax双双入选恒生科技指数
当前，智谱和MiniMax预计均将通过恒生科技指数6月审议，于2026年6月8日正式纳入，合计权重约5%-7%。
恒生科技指数固定保持30只成分股，每只权重上限8%。新成员进来，就意味着有人要出去。按照规则，非成分股须排名第24位或以上才能被纳入。目前权重最小的金蝶和金山，大概率将被替换出局。
纳入指数的直接影响是被动资金的强制买入。数据显示，目前追踪恒生科技指数的ETF及被动产品规模约为250亿美元。
按5%-7%的权重测算，智谱和MiniMax合计将迎来约12.5亿至17.5亿美元的被动资金流入。
港股通开闸：智谱6月，MiniMax要等到8月
纳入恒生科技指数之外，另一个更大的资金入口是港股通（南向资金）。
摩根士丹利预计，智谱将于2026年6月8日同步纳入港股通；MiniMax则因采用WVR（同股不同权）架构，须满足额外条件——上市满6个月零20个交易日、过去183个交易日日均市值不低于港币200亿元、同期总成交额不低于港币60亿元——预计最早于2026年8月6日方可开通。
两者时间差的背后，是港交所对双重股权架构公司更严格的治理审查。
南向资金能带来多少钱？
报告对历史上主要互联网和科技公司纳入港股通后的南向持仓变化进行了系统梳理。数据显示，纳入后6个月内，南向持仓平均升至相关公司自由流通股的约9%；对于自由流通盘较小的公司，这一比例往往更高。
据此给出了两种情景的预测：
基础情景（南向持仓达自由流通股的8%-9%）：
MiniMax：纳入后180天内累计南向净流入约港币184亿元，相当于其2026年4月日均成交额的约12.8天
智谱：累计南向净流入约港币186亿元，相当于约10天日均成交额
乐观情景（参照地平线机器人等小流通盘新股，南向持仓升至约20%）：
MiniMax：累计南向净流入约港币434亿元，相当于约30天日均成交额
智谱：累计南向净流入约港币439亿元，相当于约23.5天日均成交额
两只股票合计，基础情景下南向资金约港币370亿元，乐观情景下接近港币880亿元。
鉴于目前港股及A股市场中类似投资标的极为稀缺，这两只股票纳入后吸引的资金流入，将对其股价和估值形成支撑，并带动更广泛的市场情绪和机构、散户参与度。
解禁才是真正的压力测试
资金流入的预期固然乐观，但另一面同样不可忽视。
目前两家公司的流通盘极小：智谱真实流通率仅约2.67%，MiniMax约5.44%，90%以上的股票处于禁售状态。这意味着当前股价是在极小的筹码上形成的，存在明显的流动性溢价。
关键时间节点有两个：
第一道坎：2026年7月7日/8日（上市约6个月） 智谱基石投资者持有的5.83%股票解禁；MiniMax方面，约44.29%的老股东（半年禁售期）及5.34%的基石合计近50%的股票解禁。届时市场可流通股数量将骤然扩大数倍，供需关系将发生第一次逆转。
第二道坎：2027年1月（上市约12个月） 主要影响智谱——非控股股东持有的60%以上股票将解除禁售，早期投资者和员工的套现需求将集中释放。
届时，市场定价逻辑将从“稀缺性溢价”切换回基本面：营收增速、亏损收窄节奏、商业化落地成效，都将成为硬指标。
以目前的财务数据来看，两家公司的压力不小。智谱2025年上半年营收1.91亿元，研发开支15.94亿元，每1元收入对应约8元研发投入；MiniMax 2025年前9个月营收5344万美元，研发开支1.8亿美元，每1美元收入对应约3.37美元研发投入。
港股IPO市场正在被AI重塑
智谱和MiniMax的上市，不是孤立事件，而是一个更大结构性转变的缩影。
2026年迄今，港股IPO融资总额已达港币1390亿元，约为2025年全年的50%。其中，信息技术板块IPO融资额达港币540亿元，占总融资额的39%，不仅超过2025年全年IT板块的港币400亿元，占比也从2025年的14%大幅跃升。半导体板块尤为突出，占总融资额比例从2025年的3%升至21%。
在IPO管线方面，目前港股约390家排队企业中，信息技术占比约43%，医疗健康占22%，消费品占13%。
这一转变背后，有明确的政策推力。2024年9月，港交所和证监会将第18C章（专业技术公司）的最低市值门槛下调——商业化公司从港币60亿元降至港币40亿元，未商业化公司从港币100亿元降至港币80亿元，有效期三年。与此同时，港交所和证监会联合推出"科技企业通道"（TECH），为AI和大模型公司提供专属上市快速通道及保密申报选项。
政策层面，2025-26年度财政预算拨出港币100亿元设立创新科技产业导向基金，并拨出港币10亿元成立香港人工智能研发院；2026-27年度预算进一步设立"AI+及产业发展策略委员会"，将AI列为核心产业。
香港已成为全球首个迎来大型大模型公司IPO的市场，而这条管线还在持续扩充。