◇ 作者：中央结算公司中债研发中心　李劼　杜通

　　◇ 本文原载《债券》2026年3月刊

　　摘   要

　　我国“十五五”规划将资产证券化（ABS）写入其中，提出要稳步发展ABS。本文梳理了2025年我国ABS市场的监管动态、运行情况，分析了业务发展动向，针对市场发展现状和面临的问题，建议认真落实“十五五”规划要求，围绕金融“五篇大文章”做优增量，积极服务实体经济，精准支持重点领域，充分发挥ABS市场功能。

　　关键词

　　资产证券化　信贷ABS　绿色ABS　金融“五篇大文章”

　　2025年，我国资产证券化（ABS）市场全年发行各类产品（不含不动产投资信托基金）约为2.28万亿元，年末存量规模约为4.01万亿元；不动产投资信托基金（REITs）全年发行473.28亿元，年末市场存量为2151.03亿元1。市场运行平稳，发行规模有所上升，产品继续呈现创新和多元化发展。融资租赁债权ABS发行规模领跑，不良贷款ABS发行增速较快，绿色ABS产品创新不断深化。ABS市场发挥自身优势，对服务实体经济、盘活存量资产、优化资源配置起到了积极作用。

　　监管动态

　　（一）支持金融“五篇大文章”领域信贷ABS业务

　　2025年3月，国务院办公厅印发《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》，要求到2027年，金融“五篇大文章”发展取得显著成效，重大战略、重点领域和薄弱环节的融资可得性和金融产品服务供需适配度持续提升。其中第十一条“充分发挥债券市场融资功能”提出，“支持金融机构开展金融‘五篇大文章’领域信贷ABS业务”。

　　（二）支持发行和投资绿色ABS产品

　　2025年1月，国家金融监督管理总局（以下简称“金融监管总局”）、中国人民银行发布《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》，要求银行机构探索开展能效信贷、绿色信贷ABS和绿色供应链融资等服务方式；保险公司通过投资绿色债券、绿色资产支持证券、保险资产管理产品等形式参与绿色项目投资。2月，中国证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，要求丰富资本市场绿色金融产品，支持符合条件的企业发行绿色资产支持证券。

　　（三）支持不动产投资信托基金发行

　　中国证监会发布的《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》提出，支持人工智能、数据中心、智慧城市等新型基础设施以及科技创新产业园区等领域项目发行REITs，促进盘活存量资产，支持传统基础设施数字化改造；支持符合条件的健康、养老等银发经济企业股债融资，探索以养老设施等作为基础资产发行资产支持证券和REITs。4月，湖北省国资委、省地方金融管理局印发《推动省属企业国有资产证券化工作方案》，要求推动实物资产运用公募REITs、类REITs、商业房地产抵押贷款支持证券（CMBS）等方式实现证券化。推动债权类资产实现证券化。推动收益权类资产运用ABS、类REITs、私募REITs等方式实现证券化。6月，上交所发布《上海证券交易所公开募集基础设施证券投资基金（REITs）业务指南第3号——扩募业务办理》，规范REITs扩募流程，明确向原持有人配售、公开扩募和定向扩募的具体操作细节。

　　（四）鼓励开展供应链票据ABS试点

　　2025年4月，中国人民银行、金融监管总局等六部门发布《关于规范供应链金融业务  引导供应链信息服务机构更好服务中小企业融资有关事宜的通知》，聚焦应收账款电子凭证等供应链金融业务，规范相关供应链金融业务发展，对商业银行、供应链信息服务机构、供应链核心企业等提出系列规范管理措施。其中提出要引导金融机构在依法合规、风险可控的前提下，有序开展供应链票据ABS试点，拓宽票据融资渠道。

　　（五）推动零售类贷款ABS增量扩面

　　2025年6月，中国人民银行、国家发展改革委、财政部等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》。从支持增强消费能力、扩大消费领域金融供给、挖掘释放居民消费潜力、促进提升消费供给效能、优化消费环境和政策支撑保障等六个方面提出19项重点举措。其中第六条提出，推动个人汽车、消费、信用卡等零售类贷款ABS增量扩面，促进盘活信贷存量，提升消费信贷供给能力。

　　市场运行情况

　　（一）发行规模和产品存量有所上升

　　2025年，我国共发行ABS产品22800.48亿元，同比增长15.32%；年末市场存量为40095.10亿元，同比增长4.84%。

　　具体来看，信贷ABS发行2915.22亿元，同比增长7.82%，占发行总量的12.79%；年末存量为10214.89亿元，同比下降11.35%，占市场总量的25.48%。企业资产支持证券（企业ABS）发行14158.73亿元，同比增长19.74%，占发行总量的62.10%；年末存量为22806.66亿元，同比增长13.91%，占市场总量的56.88%。非金融企业资产支持票据（ABN）发行5726.53亿元，同比增长9.22%，占发行总量的25.12%；年末存量为7073.55亿元，同比增长5.59%，占市场总量的17.64%（见图1至图4）2。

　　信贷ABS中，个人汽车贷款ABS连续四年成为发行规模最大的品种，2025全年发行1185.43亿元，同比下降8.58%，占信贷ABS发行量的40.66%；不良贷款ABS发行820.57亿元，同比增长61.32%，占比为28.15%；小微企业贷款ABS发行586.45亿元，同比下降10.49%，占比为20.12%；银行/互联网消费贷款ABS发行313.38亿元，同比上升28.84%，占比为10.75%；信用卡分期贷款ABS发行9.39亿元，占比为0.32%（见图5）。

　　企业ABS中，融资租赁债权ABS、企业应收账款ABS、一般小额贷款债权ABS发行规模居前，分别发行2890.67亿元、2307.61亿元和1666.21亿元，占企业ABS发行量的比重分别为20.42%、16.30%和11.77%；银行/互联网消费贷款ABS、供应链应付账款ABS、CMBS/CMBN分别发行1140.69亿元、1053.03亿元和1041.67亿元，占比分别为8.06%、7.44%和7.36%；类REITs、小微企业贷款ABS、持有型不动产ABS、保单质押贷款ABS、保理融资ABS分别发行943.75亿元、545.29 亿元、537.50亿元、525.00亿元和488.60亿元，占比分别为6.66%、3.85%、3.79%、3.71%和3.45%。其他产品3发行量占比共计7.19%（见图6）。

　　ABN中，银行/互联网消费贷款ABN、一般小额贷款债权ABN、企业应收账款ABN发行规模靠前，分别发行1674.77亿元、1301.00亿元、804.83亿元，占ABN发行量的比重分别为29.25%、22.72%、14.05%。其他发行规模超过百亿元的还包括融资租赁债权ABN、补贴款ABN、优先有限合伙股份ABN、供应链应付账款ABN、类REITs、小微企业贷款ABN、基础设施收费ABN，分别发行692.38亿元、366.93亿元、169.53亿元、169.51亿元、134.10亿元、116.00亿元、104.37亿元，占ABN发行量的比重分别为12.09%、6.41%、2.96%、2.96%、2.34%、2.03%、1.82%。其他产品4发行量占比共计19.94%（见图7）。

　　（二）发行利率继续下行

　　2025年全年ABS产品发行利率整体下行。其中，信贷ABS优先A档证券最高发行利率为3.20%，最低发行利率为1.58%，平均发行利率为1.88%，同比下行20BP；优先B档证券最高发行利率为2.80%，最低发行利率为1.80%，平均发行利率为2.16%，同比下行22BP（见图8）。

　　企业ABS优先A档证券最高发行利率为5.00%，最低发行利率为1.65%，平均发行利率为2.49%，同比下行32BP；优先B档证券最高发行利率为12.00%，最低发行利率为1.77%，平均发行利率为2.80%，同比下行16BP（见图9）。

　　ABN优先A档证券最高发行利率为5.00%，最低发行利率为1.47%，平均发行利率为2.02%，同比下行32BP；优先B档证券最高发行利率为5.10%，最低发行利率为1.79%，平均发行利率为2.39%，同比下行23BP（见图10）。

　　按照基础资产类型划分，消费金融ABS发行利率小幅震荡下行，1—3月小幅上行之后逐渐回落到年初水平以下。中债市场隐含评级为AAA级的消费金融ABS发行利率全年累计下行10BP，中债市场隐含评级为AA+级的消费金融ABS发行利率全年累计下行10BP（见图11）。

　　对公租赁ABS发行利率小幅震荡下行，1—3月小幅上行之后逐渐回落到年初水平以下。中债市场隐含评级为AAA级的对公租赁ABS发行利率全年累计下行8BP，中债市场隐含评级为AA+级的对公租赁ABS发行利率全年累计下行13BP（见图12）。

　　以企业信用发行的ABS5发行利率小幅震荡下行，1—3月小幅上行之后逐渐回落到年初水平附近。中债市场隐含评级为AAA级的以企业信用发行的ABS发行利率全年累计下行6BP，中债市场隐含评级为AA+级的以企业信用发行的ABS发行利率全年累计下行6BP（见图13）。

　　（三）全年收益率走势下行，信用利差仍存在分化

　　从全市场回报来看，以表征ABS市场的中债-资产支持证券指数作为观测对象，2025年投资回报约为2.21%，较上一年下降1.46%。细分来看，代表银行间ABS市场的中债-银行间资产支持证券指数全年回报约为1.97%，较上一年下降0.88%。进一步观察RMBS市场，中债-个人住房抵押贷款资产支持证券指数年度回报率为1.82%，较上一年下降1.07%（见图14）。

　　从收益率走势看，2025年一季度ABS产品收益率震荡上行，后三个季度逐渐回落至年初水平附近。具体而言，1年期中债AAA级RMBS全年累计上行9BP，1年期中债AAA级消费金融ABS全年累计上行7BP，1年期中债AAA级对公租赁ABS全年累计上行5BP，1年期中债AAA级以企业信用发行的ABS全年累计上行5BP；5年期中债AAA级RMBS收益率全年累计上行24BP（见图15和图16）。

　　2025年一季度ABS产品与国债的信用利差小幅横盘震荡，4月至5月震荡下降，6月至8月小幅波动，9月小幅震荡上升，10月持续收窄，11月至12月震荡上行。1年期中债AAA级RMBS与1年期固定利率国债利差全年收窄18BP，1年期中债AAA级以企业信用发行的ABS 、1年期中债AAA级对公租赁ABS与1年期固定利率国债利差在全年均收窄22BP，1年期中债AAA级消费金融ABS与1年期固定利率国债利差在全年收窄20BP。5年期AAA级RMBS与5年期固定利率国债的利差与年初相比基本保持不变。

　　（四）评级公司评级与中债隐含评级存在差异

　　2025年发行的ABS产品优先档证券整体以中高信用等级为主。从评级公司给出的发行时评级和估值首日中债市场隐含评级对比来看，企业ABS的评级分布差异最明显。具体而言，在同时具有两种评级的信贷ABS产品中，评级公司评级和中债市场隐含评级为AA+及以上的产品发行额分别占99.69%和76.41%，AAA等级产品占比分别为99.07%和57.20%；企业ABS产品中，评级公司评级和中债市场隐含评级为AA+及以上的产品发行额分别占99.25%和70.82%，AAA等级产品占比分别为93.63%和18.68%。ABN产品中，评级公司评级和中债市场隐含评级为AA+及以上的产品发行额分别占98.40%和82.86%，AAA等级产品占比分别为94.94%和58.31%。

　　（五）流动性有所下降

　　2025年ABS二级市场流动性有所下降。以中央结算公司托管的信贷ABS为例，2025年现券结算量为1397.93亿元，较2024年下降14.79%；换手率为13.93%，较2024年下降0.57%，交易活跃度略有下降。相较中央结算公司托管债券199.79%的整体换手率而言，ABS产品的流动性水平相对偏低。

　　市场业务动向

　　（一）ABS产品基础资产持续拓展，助力数字金融发展

　　2025年，ABS市场积极响应国家政策指引，发行产品的基础资产破冰数据资产、数据基础设施等类型，支持做好“数字金融”大文章。3月，“中信证券-万国数据2025年第1期数据中心持有型不动产资产支持专项计划（可持续挂钩）”发行，标志着我国数据基础设施领域首单权益型资产支持证券诞生。本次发行打通了重资产运营的数据中心的资本循环通道，保障了数据基础设施持续稳健运营。5月，全国首单数据资产ABS产品“平安-如皋第1期资产支持专项计划（数据资产）”发行，4笔数据资产权利人作为出质人进行数据资产质押，被贴标为数据资产类ABS，为我国ABS市场首单成功设立的数据资产类ABS项目，实现了数据资源到资本的有效转化，推动了我国数据化转型进程。9月，“财通-杭州滨江知识产权第2期资产支持专项计划（科技创新）”发行，将企业的数据知识产权创新性地作为底层资产，是我国首单含数据知识产权的银发经济专题ABS产品，实现金融资源向银发经济领域的精准引导。

　　（二）新版信贷ABS信息登记业务规则正式实施

　　2025年5月，银行业信贷资产登记流转中心有限公司（以下简称“银登中心”）修订发布《信贷资产证券化信息登记业务规则》，自2025年12月15日起正式实施。新规优化登记流程，丰富数据要素，细化填报口径，提升报送时效，进一步深化证券化信息登记标准化建设，强化监管支持和市场服务效能，助力信贷ABS市场高质量发展。2025年，银行业金融机构累计登记信贷ABS产品249单、规模3065.43亿元。其中，正常类证券化产品66单、规模2225.47亿元，不良类证券化产品183单、规模839.96亿元。

　　（三）绿色ABS发行有所放缓，产品创新持续深化

　　2025年绿色ABS发行规模持续放缓，市场进入整合调整期。统计显示，2025年共发行全市场绿色ABS产品319只，规模1819.8亿元，较2024年下降11.52%。其中，交易所ABS发行规模占比最高，为49.8%；银行间绿色ABN占比次之，为38.71%；绿色信贷ABS占比最低，为11.48%。

　　在绿色ABS产品创新方面，“武汉蔚能电池资产有限公司2025年度第一期绿色科技创新定向资产支持证券”是银行间市场首单民企绿色科技创新资产支持证券，以新能源汽车电池租金服务费收益权作为基础资产，募集资金主要用于蔚能电池资产相关业务投放，助力科技创新能力提升及科技成果产业化落地。“金泰产融（北京）创业投资基金管理有限公司2025年度第一期本钢北营绿色科技创新定向资产支持证券（类REITs）”是全国首笔钢铁行业类REITs、全国首笔绿色+科技创新债券类REITs，底层资产为本钢北营公司80MW高温超高压煤气发电机组，通过先进技术实现了“废气”变绿电和资源的循环利用，减少了温室气体排放，对加速钢铁行业向绿色、低碳、高效方向转型具有重要意义。“太保资产-世纪互联数据中心持有型不动产绿色资产支持专项计划”是全国数据中心行业首单绿色持有型不动产ABS，底层资产为位于核心城市的城市型数据中心项目，助力实现运营成本和环境效益双提升，为构建现代化基础设施体系提供了可复制、可推广的实践路径。

　　市场发展建议

　　“十五五”时期，要实现ABS市场稳步发展，建议以金融“五篇大文章”为导向，做优增量，稳住存量，积极服务实体经济，精准支持重点领域，进一步发挥信贷ABS的效能。

　　（一）做优增量，助力经济高质量发展

　　一是以金融“五篇大文章”为导向，丰富基础资产类型。鼓励发行以科技、绿色信贷为基础资产的证券化产品，探索发行知识产权、科创企业应收账款、生态资产质押贷款ABS等创新品种。鼓励发行科技、绿色、专精特新等“二贴标”“三贴标”产品。通过小微企业贷款ABS拓宽普惠金融广度，适度提高小微企业贷款ABS入池资产的单户授信金额，降低小微企业融资门槛，加大对偏远地区、农村地区小微企业的支持力度。探索发行以房养老抵押贷款ABS，做好养老金融支持服务工作。研究解决数据资产确权、估值、隔离、处置等问题，鼓励发行基于数字资产抵押贷款的ABS。

　　二是推动发行主体多元化，扩展发行品种类型。适当放宽发行机构准入条件，放宽中小金融机构和区域金融机构参与限制，引入互联网金融平台等新型发起机构，提高信贷ABS市场活力。鼓励探索多个发起机构联合ABS、买断型主动管理ABS产品的发行。试点发行“关注类贷款”证券化产品，满足机构的不同需求。探索发行以“一带一路”跨境信贷为底层资产的ABS，吸引国际投资者参与。

　　三是鼓励持有型不动产ABS创新发展。在当前经济转型升级、房地产行业调整的背景下，建议拓展持有型不动产ABS基础资产类型，积极推动基于数据中心、人工智能等新型基础设施、保障性租赁住房、新能源等领域产品发行，着力解决流动性不足、估值波动风险等制约问题，进一步释放持有型不动产ABS的发展空间。

　　（二）扩容提质，充分发挥ABS市场功能

　　一是充分发挥不良资产ABS逆周期调节作用，推进不良资产多元化处置。当前经济转型背景下，房地产调整导致不良资产增加，但证券化占比较低。提高不良资产ABS发行规模，可以满足市场处置不良资产的需求，提升风险处置效率。鼓励资产管理公司积极参与不良资产ABS业务，研究将基础资产扩展至多个领域，提升证券化产品多元化水平。加强对信用卡、住房抵押、消费贷等不良底层资产细分类型的研究分析，基于资产特征与回收逻辑识别信用风险，提高产品管理质效。

　　二是推动消费金融类ABS稳健规范发展，助力提振消费。在经济增长模式向消费拉动转型的背景下，鼓励发行个人零售类贷款ABS产品，通过证券化渠道提升消费信贷供给能力。支持发行主体多元化发展，加强产品特色创新，如发行绿色家电等绿色消费金融类ABS，不断拓展基础资产范围。提升发行主体的资产筛选和分配管理能力，加强风险管控，推动消费金融市场日趋成熟，实现规范化发展。

　　三是完善数据信息服务，提升市场透明度。统一市场数据标准，推动发行人、投资者和中介机构之间的数据共享，降低数据交互成本，提升市场透明度和流动性。探索利用区块链、大数据、云计算、人工智能等技术，搭建行业数据共享平台，优化资产筛选、定价和风险管理，提升发行和存续期管理的效率和安全性，减少信息不对称，助力合规监管自动化、智能化。

　　（三）多措并举，建立市场稳健发展长效机制

　　一是推动“简单、透明、可比”标准（STC标准）规范落地。尽快出台STC标准实施细则，就市场机构普遍关心的标准适用范围、相关条款口径、评估方式等问题，形成统一标准，便于市场机构操作。允许中立客观、市场认可的机构，如银登中心，为ABS产品提供STC标准第三方评估服务，减少执行偏差。

　　二是探索构建标准资产库。探索由高信用等级主体主导建立标准资产库，统一基础资产筛选标准，增强底层资产信息标准化程度，缓解中小机构底层资产难以证券化的问题。可优先选取个人住房贷款作为切入点，设立住房贷款ABS专项机构，制定规范标准的收购、重组住房抵押贷款流程，经过信用增强，以标准化证券形式出售。

　　三是完善信贷考核和税收制度。对已经证券化的信贷资产予以还原计算，增加银行盘活存量资产的动力，引导更多信贷资源投向国家战略领域。根据“形式转移不课税”原则，优化税收制度，避免对发起机构与信托机构重复征税。进一步细化征税要求，指导各地区形成统一的执行标准。

　　注：

　　1．依据《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》等规定，本报告ABS市场数据统计部分不包含REITs；考虑到REITs采用“基础设施资产支持证券”的产品结构，本报告政策动态、业务动向等部分可能涉及REITs。

　　2．信贷ABS和ABN年末存量根据中央结算公司、上海清算所官网公布的债券面额统计，企业ABS年末存量根据万得（Wind）数据统计。

　　3．其他产品包括特定非金款项ABS、基础设施收费ABS、信托受益权ABS、棚改/保障房ABS、知识产权ABS、优先有限合伙股份ABS、其他收费收益权ABS、住房公积金贷款ABS、应收票据ABS、委托贷款ABS和补贴款ABS，合计发行1018.73亿元。

　　4．其他产品包括信托受益权ABN、CMBS/CMBN、保理融资ABN、融资融券ABN、知识产权ABN等发行规模不足100亿元的ABN产品，合计发行193.11亿元。

　　5．以企业信用发行的ABS是指靠主体信用查补或担保得以提升信用水平而发起的ABS。

责任编辑：赵思远