白酒巨头五粮液交出一份亮眼的一季度成绩单。公司营收与净利润均实现大幅增长，同时抛出最高百亿元的回购计划，向市场释放积极信号。

4月30日，五粮液披露2026年第一季度报告。报告期内，公司实现营业收入228.38亿元，同比增长33.67%；归属于上市公司股东的净利润80.63亿元，同比飙升82.57%。基本每股收益2.0772元，同比增长82.56%。

值得注意的是，五粮液单季利润已逼近2025年全年水平。公司同时披露的2025年年报显示，全年实现净利润89.5亿元，同比下降71.89%。2025年利润大幅下滑后，2026年一季度呈现强劲反弹。

与一季报同步，五粮液抛出巨额回购方案。公司拟以80亿元至100亿元回购股份，回购价格上限为153.59元/股。

销售费用暴增145%，费用结构转向“重营销”

本季度销售费用36.70亿元，同比增长约145%，较上年同期的14.94亿元近乎翻倍，是各项费用中增幅最为突出的一项。管理费用9.94亿元，同比小幅下降约5%；研发费用1.21亿元，同比增长约19%。

销售费用的大幅跳升，通常指向两种可能：一是公司主动加大渠道投入、品牌推广及终端促销力度，以巩固市场份额；二是在批价承压背景下，通过费用补贴维护经销商体系稳定性。

经营现金转负，票据结算锁住百亿现金

经营活动现金流净额为-25.35亿元，较上年同期的+158.49亿元断崖式下滑，同比变动-116%。公司在财报中解释称，本期根据市场变化收取的票据较多，加之同期基数较高。

从现金流细节看，销售商品收到现金133.11亿元，远低于上年同期的382.34亿元；支付税费75.95亿元，也较上年同期的135.64亿元明显减少。资产负债表印证了这一逻辑：应收款项融资（主要为银行承兑汇票）从期初的94.02亿元大幅增至期末的207.06亿元，增加约113亿元，这正是经营性现金流被“锁住”的直接原因。

票据结算比例上升在白酒行业并不罕见，尤其在货币政策结构性宽松背景下，经销商更多使用票据支付货款。若后续票据顺利承兑转化为现金，则现金流问题属于时序性错配。

现金储备逾1200亿，零有息负债

截至2026年3月31日，总资产1986.38亿元，较年初增长4.56%。其中流动资产1731.62亿元，占比高达87.2%，流动性充裕。货币资金1242.59亿元，较年初的1270.14亿元略有下降，但规模依然庞大，相当于公司年营收的1.3倍以上，是公司穿越行业周期的最大底气。

负债端，流动负债676.53亿元，但公司无短期借款、无长期借款、无应付债券，财务杠杆极低。合同负债141.38亿元，较年初增加约6.8亿元，意味经销商预付货款仍在流入，渠道信心尚未明显动摇。应付股利55.66亿元维持不变，对应上年度尚未实际派发的分红。