金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，阜丰集团(00546)2025年实现营收278.8亿元（同比+0.4%），归母净利24.7亿元（同比+6.6%），分红率45%。研报认为，氨基酸及味精景气有望改善，公司出海及积极分红或助力价值重估，维持“增持”评级，目标价6.84港元。

2025年食品添加剂板块营收同比-7%至134亿元，味精销量同比+10%至180万吨，毛利率同比+3pct至14%；动物营养板块营收同比+20%至105亿元，赖氨酸/苏氨酸销量同比+30%/+31%至44/34万吨，毛利率同比+1pct至24%；高档氨基酸板块营收同比-11%至20亿元，毛利率同比+3pct至40%；胶体板块营收同比-33%至12亿元，毛利率同比-6pct至36%。原材料玉米成本同比下降3%，公司整体毛利率同比+1.4pct至19.7%。

截至4月24日，赖氨酸(98.5%)/赖氨酸(70%)/苏氨酸/味精/黄原胶价格较年初分别+33%/+18%/+42%/+16%/+6%，厂家挺价意愿较强。哈萨克斯坦生产基地第一期工程预计2026年开始生产并贡献业绩。公司长期注重股东回报，2025年分红率45%，2026年分红率预计仍保持35%以上。

考虑到味精等下游景气度略低于预期，华泰下调公司2026-2027年归母净利预测至21.3/28.4亿元（前值30.2/32.8亿元），并引入2028年预测32.4亿元，对应EPS为0.85/1.13/1.29元。基于可比公司2026年平均11倍PE，考虑港股流动性及项目早期阶段等因素，给予2026年7倍PE，目标价6.84港元（前值11.08港元）。

风险提示：下游需求不及预期、产品竞争格局恶化、新项目进度不及预期。