金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，万洲国际(00288)在区域动能分化下经营韧性持续凸显。维持“买入”评级，目标价13.25港元。26Q1公司营业总收入69.9亿美元（同比+6.7%），归母净利润（生物公允价值调整前）4.0亿美元（同比+8.8%）。

营收端方面，三地增长动能分化但全球协同平滑总量。中国市场（营收占31%）营收21.7亿美元（同比+8.5%），肉制品业务受益于渠道专业化改革后的恢复性增长及新渠道放量，收入同比大增20.3%（量+15%、价+5%）。北美市场（营收占53%）营收37.1亿美元（同比+1.0%），肉制品业务收入同比+6.2%（量+3.6%、价+2.5%），吨价受益于成本滞后传导及产品结构优化。欧洲市场（营收占16%）营收11.1亿美元（同比+26.5%），肉制品业务收入+20.3%（量+9%、价+10%），受益于并购整合协同与内生增长。

盈利端方面，周期互补效应显著，整体利润率稳定。中国市场（营业利润占39%）总营业利润2.5亿美元（同比+16.7%），肉制品营业利润2.6亿美元（同比+25.6%），吨利同比+9.2%，受益于低猪价成本红利。北美市场（营业利润占54%）总营业利润3.5亿美元（同比+5.2%），肉制品营业利润2.8亿美元（同比+4.5%），通过提价与费用管控抵消成本上涨。欧洲市场（营业利润占7%）总营业利润0.5亿美元（同比-15.1%），下游肉制品营业利润大增40.6%（吨利+29.0%），但中上游生猪屠宰与养殖因猪价低迷显著承压。

盈利预测与估值方面，基于一季度业务韧性，华泰研究上调盈利预测，预计26-28年EPS分别为0.13/0.14/0.15美元（较前次基本持平/+8%/+7%）。基于分部估值法，综合合理26年PE为13倍，维持目标价13.25港元。

风险提示：行业竞争加剧、生猪价格波动风险、汇率风险、食品安全问题等。