TradingKey - 尽管美伊迟迟无法达成协议，但目前仍维持停火状态。在此背景下，市场对霍尔木兹海峡开放的预期趋于乐观。预测市场Polymarket显示，6月底前恢复正常通航的概率高达50%。

然而， 从专业角度来看，事实可能没那么乐观。根据达拉斯联储的最新能源调查，其调查对象，即石油天然气高管们中有40%的人认为，这一天可能要等到今年11月甚至更久之后才会到来。

图片来自Polymarket

散户押注6月通行 能源高管投下“反对票”

达拉斯联储调查数据显示，能源高管中仅20%的受访者认为霍尔木兹通航可能在5月恢复正常，39%的人认为要等到8月，26%将时间线延伸至11月；另有14%认为11月之后才能见到正常化。这一数据和大众预测市场的观点形成鲜明对比：能源高管中高达80%的人认为起码8月才可能正常通行，甚至有近40%的人认为年内解决的概率相当有限。

调查报告指出，这两个群体对短期的判断存在差异，同时业内人士对极端风险、长期风险也更敏感。

最新消息显示，伊朗将就美方的海上封锁做出军事反击，而美方称特朗普已做好将伊朗封锁措施持续数月的计划。

法国巴黎银行在最新季度展望中指出，目前霍尔木兹海峡所遭遇的来自伊朗和美国的双重封锁，将使得原油高达200美元/桶的未来不再遥不可及。

原油或进入长期高溢价时代

虽然有高达86%的受访高管认为11月就能迎来海峡的正常通行，但48%的受访高管认为在未来五年内仍极有可能再度发生地缘事件，中断霍尔木兹通行。这意味着，行业内部已经意识到，虽然当前的战局会平息，但霍尔木兹海峡作为全球能源大动脉极其脆弱。在这一共识下，对能源资产的地缘风险溢价进行重新定价，或许只是时间问题。

此外，海峡通行恢复后，运输成本也将成为问题。79%的受访高管预计冲突结束后波斯湾出口的运输成本将每桶至少上涨2美元，这79%中还有43个百分点的受访者认为涨幅将不低于4美元。这里的运输成本包含了保险、运费与过路费等。

也就是说，运输成本的上涨将不再只受战况影响，而是成为一种长期状态。这依然与市场对海峡长期地缘风险的共识相关。

对原油产业链的各个环节来说影响不一：对依赖波斯湾原油的炼油商、航运企业及下游消费端而言，成本结构已经转向趋势性抬升；对上游E&P（勘探与开发 ）企业来说，尽管运输成本等上升，但仍可通过高价售卖将成本转移给其他环节，因此将相对具有韧性；对物流成本高度敏感的中下游环节则会面临持续的利润侵蚀压力。

美页岩油难补全球缺口

本轮原油上涨的周期中，市场将部分期望寄托于美国页岩油行业，预期其快速增产将填补波斯湾运输受阻带来的缺口。然而事实证明，这可能也不现实。

调查数据显示，90%的受访高管预计，受此次冲突影响，2026年美国石油产量增幅不会超过每日50万桶，且这一判断在2027年的预期中几乎没有改变。这意味着，靠美国的增产来填补全球的原油缺口无异于杯水车薪。

原因在于，此前的美国页岩油行业已经经历了持续多年的低迷。在2014年和2020年两次油价暴跌来袭时，数以百计的页岩油企业宣告破产，同时也宣告了持续扩张原油产能在商业逻辑上不具备可行性。

另外，尽管目前油价高企，但油气高管同时注意到另一个相悖的现象，即远期原油合约价格并未同步大涨。页岩油开发从钻井到产油通常需要数月甚至更久，一旦错过当下油价高企的时间窗口，等到冲突结束时油价回落，现在投入的高额成本将无法收回。

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