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　　来源 | 野马财经

　　作者 | 孙梦圆

　　入局算力，能否接住泼天的富贵？

　　宣布鲸吞280亿秦淮数据后，5月6日，东阳光（600673.SH）又接下了最高190亿元的算力大单。

　　公告称，东阳光控股子公司东莞东阳光云智算科技有限公司与某企业A公司签署的《算力服务采购框架合同》，合同预计总金额区间为160亿元至190亿元（含税），合同期限为合同约定的订单验收通过后60个月。

　　东阳光表示，本次大额算力服务合同的成功签署，不仅为东阳光算力业务板块锁定了稳定且长期的收入来源，更成为公司深耕智算服务领域、夯实算力业务核心竞争力的关键里程碑，为公司打造强劲的第二增长曲线奠定坚实基础。

　　消息一出，东阳光收获两连板，7日股价报42.83元/股，市值站上了1289亿元的高位。

　　但市场也对这笔买卖质疑声满满，首先，架构存疑：关联方刚斥资280亿收购成熟算力资产秦淮数据不用，却让一家无业绩的空壳子公司承接神秘“A公司”百亿大单，背景成谜令人联想海南华铁（维权）“烂尾”前车之鉴。其次，资金承压：公司负债率超66%，净利微薄，却需全额垫资数十亿买服务器，且回款周期长达五年，一旦融资受阻导致交付延期，客户便可无责解约。第三，条款苛刻：所有风险由上市公司独扛，稍有差池需赔付20%高额违约金，而客户无保证金、无预付款，违约成本极低。

　　对此，东阳光董秘办在对“蓝鲸新闻”的回应中强调，东阳光的订单已经生效，与海南华铁“没有可比性”。关于收购秦淮数据及百亿大单的前期投入资金来源，公司表示会通过自有资金、金融机构融资、在二级市场上募资等多种方式筹措，可以预期。

　　影响力研究院品牌与IP委员会主任陈彦颐分析指出，东阳光虽有190亿级算力投入，但通过将这些工具组合，可将单一信用风险拆解为设备、收益权、运营能力的多层定价，吸引不同风险偏好的资金入场。

　　图源：罐头图库

　　接下百亿神秘订单

　　东阳光集团1997年由张中能创立，最初主营铝箔加工业务，2020年11月创始人离世后，其子张寓帅接手上市公司相关权益，2025年12月，伴随母亲郭梅兰转让股权，张寓帅正式成为公司实际控制人，截至2026年4月28日，持股31.32%。

　　值得一提的是，母子二人曾以400亿元身家位列《2025胡润百富榜》第146位，稳坐“东莞首富”宝座。在《2026年胡润全球富豪榜》中，张寓帅家族再以440亿元身价登顶“东莞首富”。

　　公告中，东阳光仅以“A公司”代称合作方，未披露其名称、背景、算力需求合理性等核心信息，仅披露该公司为有限责任公司，依法存续且经营正常，具备良好的资信情况和履约能力。

　　对此，东阳光方面在回复媒体时表示，本次交易对手方相关信息因商业保密约定暂不对外披露，同时公司已严格完成对合作方的尽职调查，充分核查了对方资质、资信实力和过往履约情况，评估其履约能力可靠、合作风险可控。公司严格依规履行信息披露义务，在不违背商业保密的前提下，会及时披露项目进展，充分保障中小股东知情权与公司资金安全。

　　按合同约定，东阳光云智算负责采购并部署高性能算力服务器，据A公司要求的技术指标，对设备进行测试、全面压测并上架，A公司完成验收后由东阳光云智算提供全周期运维服务，并以租赁方式向A公司交付算力资源，A公司按月向东阳光云智算支付算力服务费。

　　而合同同时指出，本合同项下算力服务需完成交付、验货、验收三个环节，并经 A 公司确认合格后方可正式履约计费。若东阳光云智算提供的算力服务因性能指标、部署质量、运行稳定性、硬件合规性等原因出现交付不通过、验货不通过或验收不通过情形，经整改后仍无法满足 A 公司约定标准的，A 公司有权单方解除对应订单或本合同，且无需承担违约责任，将导致公司相关服务无法结算、收入无法确认、已投入资源面临损失风险，进而对公司财务状况及经营成果产生不利影响。

　　也就是说，东阳光方面需要保证算力达标后，A公司才可履约计费。

　　对此，东阳光方面也在回复媒体时表示，针对验收不通过、客户单方解约等潜在风险，公司已建立全流程闭环管控机制：一是对合作方开展全面尽职调查，对方资信良好、履约能力强；二是合同严格约定月度验收、按月支付机制，按节点分批投入，既保障全过程质量管理，也从源头控制现金流与投入回收风险；三是项目执行阶段与客户保持高频对接，提前明确技术指标、验收标准与部署节点，全程同步进度、及时优化，最大限度降低验收分歧与解约风险。公司将以严格履约、稳健风控为前提，确保项目安全落地、长期稳定运营。

　　更值得注意的是，此次百亿大单的签约主体“东阳光云智算”，是一个成立还不到1个月的公司。

　　天眼查App显示，2026年4月15日，东莞东阳光云智算科技有限公司成立，法定代表人为周林，注册资本1亿人民币，经营范围包括互联网数据服务、大数据服务、信息系统集成服务等，由东阳光、吴静共同持股。

　　图源：天眼查

　　从业务来看，东阳光自身的业务覆盖电子元器件、化工新材料、高端铝箔、能源材料、液冷科技、具身智能六大板块，其中四大核心制造业务为业绩主要支撑。但2019年后，公司营收表现疲软，归母净利润大幅回落，2023年出现年度亏损，扣非净利润也曾在2020年、2023年两次录得亏损。

　　2025年，公司总营收149.35亿元，归母净利润2.75亿元，同比下降26.54%。单季度来看，公司在2025年第四季度出现大幅亏损，亏损规模抵消前三季度盈利，全年业绩承压。

　　剔除上述两项投资的影响后，2026年一季度，东阳光归母净利润3.52亿元，同比增长22.5%。对此，公司解释主要受益于主业制冷剂行业的根本性改善。供给端，第三代制冷剂实施配额管控，而下游需求稳步提升，供需格局持续趋紧，推动产品价格稳步上行，为利润增长提供了有力支撑。同时，公司以差异化产品为抓手，深化与战略客户的合作，推动核心产品销量稳步增长。

　　280亿鲸吞秦淮数据

　　由于自身业绩承压，东阳光集团近年来正不断加码AI算力领域，寻找第二增长曲线。

　　2025年9月，东阳光控股股东深圳市东阳光实业发展有限公司（下称“东阳光实业”）宣布牵头收购秦淮数据中国区全部业务。

　　图源：罐头图库

　　据悉，秦淮数据是中国乃至亚太地区领先的超大规模算力基础设施运营商，也是字节跳动的核心算力供应商，截至2025年5月，其运营数据中心总IT容量达782MW，在中国IDC服务商综合排名中位居第二。这家曾登陆纳斯达克、被贝恩资本私有化的企业，最终被纳入东阳光布局。

　　为推进此次收购，东阳光实业于2025年7月18日，与控股子公司宜都市东阳光实业发展有限公司（下称“宜都东阳光实业”）各出资50%，共同设立宜昌东数一号投资有限责任公司（下称“东数一号”）——该公司是专门为收购秦淮数据设立的持股平台，成立初期注册资本仅20万元。

　　东数一号成立两个月后，收购计划正式披露：由其全资孙公司“东数三号”作为直接买方，收购秦淮数据中国100%股权。上市公司东阳光以出资34.5亿元、持股30%的方式参股东数一号，成为其第二大股东，彼时仅作为“配角”参与这场并购。

　　2026年1月16日晚间，这场斥资280亿元的收购正式交割完成，被誉为近年来亚洲地区算力基础设施领域规模最大的收购案之一。

　　交割完成不到一个月，即2月5日，东数一号股东结构发生变更，最终形成19名股东的格局，其中包括6家国资股东、2家上市公司（东阳光和平潭发展（000592.SZ）），以及11家知名私募基金，包括佛山金控旗下佛控汇创股权投资合伙企业、上海云锋新创投资管理有限公司等。

　　值得关注的是，上海云锋新创由虞锋、马云分别持股60%、40%，马云的参与为这场资本布局增添了更多想象空间。

　　此次股东变更后，东数一号注册资本由20万元增资至115亿元，股权随之分散，成为无实控人状态，这也增加了东阳光后续收购东数一号的难度。

　　据《经济观察报》报道，19路投资方入股东数一号，核心目标均为秦淮数据，短期内出售股权的可能性极低，若未来东阳光计划控股，大概率将面临更高的控股成本。

　　图源：罐头图库

　　据香颂资本董事沈萌分析，借助私募基金平台开展收购，可采用较高杠杆，减少自有资金占用。当前AI热潮下，数据中心成为投资热点，且使用率良好，具备稳定现金流，适合企业接手布局。

　　最新的消息是，据东阳光5月5日发布的公告，东阳光收购东数一号70%股权的事项正在有序推进中。该交易完成后，东阳光将实现对秦淮数据的并表，公司业绩有望迎来进一步提升。

　　林先平则指出，“东数一号”多层SPV（特殊目的实体）架构引入19名股东，明股实债嫌疑突出，该模式虽暂时将债务表外化，降低当期负债率，但股东多要求固定回报与退出保障，实质为隐性负债。未来上市公司若全额收购东数一号剩余股权，表外债务将集中回表，叠加秦淮数据整合成本，或引发债务集中兑付、财务费用激增，使本已高企的杠杆濒临失控。

　　他进一步分析称，整体看，公司证券投资与并购架构均显激进，在高负债、弱现金流下，双重风险极易交叉引爆。短期需紧急减持高波动证券、压降杠杆；长期应规范SPV运作，防范表外风险回溢，否则财务困境将持续恶化。

　　钱从哪里来？

　　无论是接下算力大单，还是鲸吞算力巨头，东阳光都需要一笔不小的支出，问题是，从目前公司的财务状况来看，算力的投入，着实压力不小。

　　东阳光的公告中提到，本次算力服务合同的履行需要公司前期投入大量资金用于采购高性能服务器等硬件设备，可能通过自有资金、金融机构融资等多种方式筹措，将产生较大的财务成本。若公司未能有效控制融资成本，或未来市场利率发生不利变动，导致财务费用超出预期，将对公司相关年度的净利润产生一定影响。

　　对于具体融资结构，东阳光在回应媒体时表示：“东阳光云智算作为公司控股子公司，依托母公司稳健的经营现金流、优良的主体资信以及完善多元的融资渠道，叠加当前国家对算力产业的金融政策扶持，母公司整体财务状况健康、资金统筹与调度能力强，能够充分保障项目落地的资金需求。”

　　从账面来看，东阳光2026年一季报显示，公司营收42.49亿元，同比增长26.95%；但归母净利润仅1.19亿元，同比大幅下滑57.1%。尽管主营收入实现显著增长，但其归母净利润却出现腰斩。

　　业绩“增收不增利”的主因，是两项与当期实际经营无直接关联的账面减项：一是确认了高达1.76亿元的股权激励费用，二是所持上市公司股权因股价波动产生了0.57亿元的公允价值变动损失。这两大减项合计达2.33亿元，严重挤压了主营增长本应带来的利润空间。若剔除这两项非经常性因素，公司实际经营净利润约为3.52亿元。

　　债务与财务费用方面，截至2025年末，公司有息债务余额155.14亿元，较期初118.2亿元增长31.25%，资产负债率升至66.07%。短期偿债端，一年内到期有息负债包含银行贷款98.85亿元、非银行金融机构贷款7.85亿元，同期账面货币资金却只有52亿元。

　　尽管此前因股票投资出现亏损，东阳光仍于4月10日发布公告，拟使用不超过8亿元自有闲置资金继续开展委托理财。公司表示，此举是在确保日常经营与资金安全的前提下实施，目的是提高闲置资金使用效率、增加收益，该委托理财事项的投资范围为安全性较高、风险可控的理财产品，不会对主营业务发展造成影响。

　　与此同时，公司还在不断拉高担保额度。

　　公告显示，2026 年第一季度，东阳光新增担保金额合计34.27亿元，同时解除担保17.23亿元。截至2026年3月31 日，公司提供担保余额为 129.71亿元。截至2026年4月28日，公司对外担保总额超公司最近一期经审计净资产的 100%；对资产负债率超过 70%的控股子公司提供的担保金额占公司最近一期经审计净资产的48.26%。

　　而回想此前秦淮数据的收购中，东阳光的大部分资金源于并购贷款，通过发行股份收购东数一号缓解资金压力。

　　根据公告披露，东阳光与深圳东阳光实业先是共同增资“东数一号”，拟增资金额分别为35亿元、40亿元；此后，东数一号将前述增资款出资至下属全资子公司上海东创未来数据有限责任公司（以下简称“东创未来”），东创未来将出资款加贷款进一步出资至其全资子公司宜昌东数三号投资有限责任公司（以下简称“东数三号”）。

　　在筹措资金的过程中，东数一号还引入了其他投资方。2025年11月，东阳光称，投资人、买方等约定累计出资和支付112亿元款项，东创未来就本次交易签署并购贷款协议，后续将按照协议约定将168亿元并购贷款出资至东数三号。最后，东数三号（东数一号全资孙公司）作为直接收购主体，收购秦淮数据中国100%股权。

　　截至2026年1月，东阳光已合计向东数一号出资34.5亿元，同时，东数三号完成向卖方支付合计280亿元的交易价款（含代扣代缴税款）。

　　陈彦颐分析称，算力租赁的现金流错配，本质上是“重资产前置、轻资产回收”的时间结构矛盾。传统制造企业跨界入局，除了银行借款和母公司担保，产业里其实已经形成几套成熟的结构化融资和风险共担工具箱。

　　她进一步指出，除银行借款外，主流做法包括：一是融资租赁与售后回租，对冲期限错配；二是以长期大单为基础发行算力收益权ABS/REITs，提前变现稳定现金流；三是引入政府、厂商与云厂商共建产业基金，实现“资本方扛资产风险、运营方扛技术风险”；四是借助芯片厂商的厂商金融与以租代购，降低首付压力。

　　不到半年，东阳光刚以 280 亿鲸吞秦淮数据、完成亚洲最大算力收购，如今再掷 190 亿锁定超级算力大单。对于39岁的“东莞首富”张寓帅而言，真正的考题在于：如何在高杠杆压力下，同时驾驭数百亿的资本并购与产业落地。你看好东阳光的算力版图吗？评论区聊聊。

责任编辑：杨红卜