当地时间周四美股盘后，AI云计算基础设施公司CoreWeave将发布2026年一季度财报。

这家总部位于新泽西州利文斯顿、以租用英伟达最新芯片算力为核心业务的公司，自2025年3月IPO以来股价已累计暴涨245%，今年以来涨幅也达到93%。最近一个月，CoreWeave接连宣布与Meta、Anthropic和Jane Street Group签署合作协议，进一步点燃了市场热情。

但股价涨得越高，市场的要求也越高。彭博追踪的36位分析师中，23位给出买入评级，仅2位建议卖出。然而，他们的平均12个月目标价为131美元，已低于CoreWeave周三的收盘价——这意味着，即便是看多的分析师，也觉得当前股价已经“跑得太快了”。

当前市场对此次财报的担忧也很直接：资本开支是否超预期、利润率能否持续扩张、债务水平及与OpenAI关系的最新进展。

华尔街在等什么数字？

华尔街预计CoreWeave一季度营收接近20亿美元，较去年同期翻倍；每股亏损1.20美元，好于去年同期的1.49美元。

截至2025年12月31日，CoreWeave的收入积压订单（revenue backlog）已接近670亿美元。近期一系列新签合同，预计将进一步推高这一数字。

彭博智库分析师Anurag Rana在5月4日的报告中写道：

CoreWeave一季度业绩很可能将呼应亚马逊和谷歌的强劲表现，反映AI算力需求上升以及近期基础设施扩张带来的高支出。我们认为，管理层大概率将上调2026年全年营收和资本开支目标，背后有近期一系列新融资协议作为支撑。

除了当季业绩，投资者还会重点关注三件事：全年营收指引、剩余履约义务（即订单积压）的规模，以及公司进入2027年的增长能见度。

担心一：资本开支失控

CoreWeave的商业模式，本质上是"借钱买英伟达芯片，再把算力租出去"。这意味着资本开支是核心变量，也是最大的风险点。

今年2月，CoreWeave披露资本开支将高于此前预期，股价当天暴跌19%，创下六个月最大单日跌幅。

Global X ETFs主题研究总监Tejas Dessai表示：

市场已经对CoreWeave的资本开支水平有了一定的心理预期。如果他们公布的数字远超这个预期，市场会非常仔细地审视。他们必须用相应规模的营收增长来支撑这些支出。

换句话说，烧钱可以，但得烧出成绩来。

担心二：利润率能否持续扩张

资本开支高企，自然把焦点引向利润率。

市场预计CoreWeave一季度毛利率约为67%。但投资者真正想看的，是这个数字能否在接下来几个季度持续走高。

美国银行分析师Tal Liani领衔的团队在5月5日的报告中将CoreWeave目标价从120美元上调至140美元，并写道：

持续的利润率扩张，是股价进一步上涨的必要条件。随着全年营收确认节奏加快，我们预计利润率将随之提升。

担心三：债务和OpenAI的不确定性

CoreWeave的另一个隐患是债务。

Freedom Capital Markets技术研究主管Paul Meeks对CoreWeave持乐观态度，但他也直言：

如果他们继续以垃圾债利率为每一份新合同融资，这是不可持续的——因为我不认为这门生意能快速转型，快到足以产生足够的现金来支付两位数的利率。

据此前报道，CoreWeave一笔以芯片为抵押的贷款已吸引高达190亿美元的认购需求，显示市场对其融资能力仍有信心，但高利率融资的长期压力不容忽视。

此外，CoreWeave与OpenAI的关系也是投资者关注的焦点。上周，OpenAI据报未能完成其销售和用户增长目标，消息一出，CoreWeave股价随即下挫。今晚财报电话会上，任何关于双方合作的最新表态，都将被市场放大解读。

最终，投资者最想知道什么？

Meeks说，所有这些担忧背后，投资者最核心的问题其实很简单：

就是告诉我，你们在2025年12月31日有多少兆瓦的算力在线，在2026年3月31日又有多少活跃兆瓦。这就是我想要的全部。

算力上线规模，是CoreWeave能否兑现增长承诺的最直接证明。

自IPO以来，CoreWeave每次财报后股价都曾出现下跌，但随后均快速收复失地。今晚，市场将再次检验：这家AI算力租赁商，能否用数字证明自己值这个价格。