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路透伦敦/哥本哈根5月7日 - 减肥药的初步数据正推动诺和诺德（Novo Nordisk，NOVOb.CO）和礼来（Eli Lilly，LLY.N）股价上涨，投资者押注这种更易服用的药物能将市场扩大至数百万新增患者，并有助于缓解定价压力。

丹麦诺和诺德近年来一直难以跟上美国竞争对手礼来公司的步伐，周三该公司宣布其新推出的Wegovy减肥药第一季度销售额 (link) 约为预期值的两倍后，股价应声飙升。

礼来公司在诺和诺德推出该药数月后才推出其Foundayo口服药，上周因减肥治疗药物销量增长而上调了盈利预期 (link)，目前该市场仍主要由所谓的GLP-1类注射药物主导。

投资者和分析师表示，强劲的早期处方数据支持了这样一种观点：口服疗法能够推动市场扩张，而不仅仅是将患者从注射剂转移过来。美国有超过1亿人患有肥胖症，其中只有一小部分人在使用GLP-1药物。

诺和诺德投资者卡内基投资顾问公司（Carnegie Investment Counsel）董事总经理沙姆斯·阿夫扎尔（Shams Afzal）表示：“在上市的这一阶段，该产品似乎正在扩大市场，”并补充说，口服药为开始治疗提供了更便捷的途径。

“对注射器的恐惧可能此前曾让相当一部分人群望而却步，不敢考虑注射剂。”

如果口服药能吸引新患者而非蚕食注射剂的市场份额，那么尽管面临定价压力，肥胖症市场仍可能实现更快增长，并支撑两家公司的估值。

WEGOVY口服药迅速走红

分析师提醒，口服GLP-1类药物仍处于早期阶段，诺和诺德尤其面临重振自2024年以来停滞增长的挑战。尽管如此，已有迹象表明该药片重塑需求的速度快于预期。

“用户自费购买的意愿以及药片普及的速度给我们留下了深刻印象，”Jyske Bank分析师亨里克·哈伦格伦·劳斯岑 (Henrik Hallengreen Laustsen) 表示。他目前预计药片将占据35%至40%的市场份额，高于此前15%至20%的预测。

分析师指出，诺和诺德销售额的激增部分源于批发商和网上药房的囤货行为，但即便排除这一因素，基本面需求仍超出预期。许多用户是新患者，而非从注射剂转用口服药的患者。

“我不认为这会蚕食那些对注射剂已经满意的患者，”BMO Capital分析师埃文·塞格曼 (Evan Seigerman) 表示。“这对诺和诺德和礼来而言，都是触达不愿使用注射剂患者的另一种途径。”

诺和诺德首席执行官迈克·杜斯特达尔 (Mike Doustdar) 在媒体电话会议上表示，近80%的Wegovy口服药使用者是“未曾接受过GLP-1治疗的患者”，这表明该药正在向新用户群体拓展。

花旗分析师在报告中指出，截至4月中旬，Wegovy口服药的每周处方量已达约20.7万份，并补充称这一增长态势表明诺和诺德与礼来仍有增长空间，而非引发“市场蚕食”。

肥胖症市场并非零和游戏

礼来公司表示，自4月在美国上市以来，已有超过8,000名医生开具了Foundayo处方，其中约三分之一此前从未开过口服GLP-1药物的处方。

Foundayo早期销量的约45%来自其面向消费者的直销平台LillyDirect，而诺和诺德表示，Wegovy销量的约50%来自自费购买。

定价仍是关键风险。受实际售价下降影响，诺和诺德第一季度经调整的美国销售额下降了11%。礼来也出现了类似情况，但其应对冲击的效果更为显著。

诺和诺德及礼来股东Union Investment的分析师马库斯·曼斯 (Markus Manns) 表示，诺和诺德目前在口服药领域处于领先地位，但面临价格进一步侵蚀以及注射剂领域生物类似药竞争迫近的风险。他敦促公司业务多元化，拓展至肥胖症和糖尿病以外的领域。

诺和诺德股东 Causeway Capital 的投资组合经理亚历山德罗·瓦伦蒂尼 (Alessandro Valentini) 表示，关键结论是口服药似乎正在吸引新用户。

“我认为这才是真正令人振奋的，因为此前讨论的焦点大多集中在诺和诺德与礼来之间的竞争……而这些是新的处方，是此前无法获得该药的新人群，(现在) 他们正在获得该药，”他说道。

“这不是一场零和游戏。这是一个正在扩大的市场。”

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