随着亚马逊、谷歌、微软和Meta等科技巨头相继交出2026年第一季度成绩单，一场关于“AI烧钱能否烧出未来”的讨论正在华尔街蔓延。高达数千亿美元的年度资本支出承诺，正令这些轻资产起家的软件巨头变得愈发像重资产的公用事业公司，而市场的耐心似乎正在耗尽。

　　资本开支狂飙，自由现金流承压

　　数据显示，四大云巨头2026年的资本支出预算合计已突破6500亿美元。亚马逊预计投入约2000亿美元，主要用于AWS、AI芯片及卫星项目；Alphabet将指引上调至1800亿至1900亿美元；微软2026年支出展望高达1900亿美元；Meta则将全年指引上调至1250亿至1450亿美元，原因包括组件价格上涨及数据中心成本增加。

　　与此相对应的是，自由现金流正急剧萎缩。摩根士丹利预测亚马逊2026年自由现金流为负170亿美元。Pivotal Research预计，Alphabet的自由现金流将从2025年的733亿美元暴跌至2026年的82亿美元。巴克莱银行估算，Meta和微软2026年自由现金流将分别下降90%和28%。

　　战略分野：基建狂魔VS效率优先

　　面对高昂的AI账单，巨头们选择了截然不同的路径。

　　Alphabet是“基建狂魔”路线的典型代表，2026年资本开支上限高达1850亿美元，几乎是2025年的两倍，甚至为此罕见地计划发行百年期债券筹集资金。

　　Meta同样在押注基建，但其股价反应相对积极，因其广告业务精准度提升让市场看到了AI带来的“真金白银”。

　　微软同样在大举投入，其剩余履约订单飙升，Azure增长强劲。而苹果则成为“效率优先”的异数，2026财年上半年资本支出仅43亿美元，远低于同行，凭借25亿台设备的强大安装基础及自研芯片策略，苹果服务收入持续增长，毛利率维持高位。

　　市场逻辑生变：从“FOMO”转向“尾部风险防御”

　　市场的关注重心正从“错过恐惧”转向“尾部风险防御”。

　　高盛预计，2026年经济增长将推动周期性行业表现，周期性股票近期已连续14个交易日跑赢防御型股票，创15年最长纪录。

　　美国银行警告称，AI相关股票明年可能遭遇“低迷期”，市场格局将拓宽。Jefferies分析师Brent Thill直言：“AI泡沫恐惧正重新袭来，投资者正对科技股按下暂停键”。这意味着，单纯的“暴力出奇迹”在资本层面已难讲出新故事，市场正等待昂贵的算力投入转化为真金白银的账面收入。

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责任编辑：张俊 SF065