本文观点仅代表作者本人，作者系路透专栏作家。

Jamie McGeever

路透佛罗里达州奥兰多市5月5日 - 华尔街正形成一个良性循环。市场对企业盈利增长和投资者回报的极高预期，正将基准指数推向云霄，进而进一步推高了投资者的看涨情绪。

这究竟是美国银行分析师所提出的“繁荣循环”，还是正在埋下不可避免的反转种子，从而可能引发一场动荡的“死亡循环”？

这取决于投资者如何 解读这些信号。

下文通过一系列图表，揭示了当前那些令人瞠目的指数数据背后的一些关键趋势。这些被拉伸的指标究竟表明市场已处于危险的高估状态，还是预示着我们正处于由人工智能驱动的超级牛市初期？

这正是价值万亿的难题 。

超低股息率

标普500指数的股息率（即总股息除以指数市值）目前仅为1.1%，距半个世纪以来的最低水平仅差50个基点，且为2000年以来的最低值。

通常，标普500指数的股息率越高，往往意味着该指数估值可能较低，反之亦然。但较低的股息率也可能仅仅反映出，股息在投资者总回报中所占的比例比过去更小。

无论如何，这无疑表明美国股市的估值已充分反映了乐观预期。需要提醒的是，上一次股息收益率如此之低是在2000年，当时正值互联网泡沫破裂之际。

高得离谱的盈利预期

近几周美国盈利前景的改善程度令人惊叹。据LSEG I/B/E/S数据显示，目前第一季度每股收益（EPS）的增长预期已升至近28%，几乎是4月1日14.4%共识预期的两倍。

科技巨头对此贡献良多。预计通信服务行业的盈利将较去年 第四季度增长逾55%，在今年前三个月达到近1000亿美元。信息技术行业预计增长近52%，推动盈利超过1890亿美元。

然而，2026年全年盈利的最新增长动力来自能源板块，分析师预计该板块今年每股收益（EPS）将增长46%以上。4月1日，市场共识预期为18%，而1月1日时还不到8%。

负股票风险溢价

所谓的“股票风险溢价”（即股票收益率与债券收益率之差）已跌破零，目前处于去年7月以来的最低水平，正迅速逼近2024年的低点-0.7%。上一次ERP更负值还是在1999年。

负ERP可被解读为股票估值过高或债券估值过低的信号，亦或是两者兼而有之。当然，若存在稳健的基本面支撑，当前估值未必存在泡沫。

当前的结论是什么？这仍取决于你是否认同“AI技术热潮将继续推动盈利大丰收”这一观点。

创纪录的AI资本支出

随着超大规模科技巨头们建设支撑人工智能革命的基础设施，美国正经历历史上最盛大的企业投资热潮之一。当前的建设规模超过了太空竞赛或曼哈顿计划，令人联想到19世纪的铁路建设热潮。

此前对这一支出规模的预测已属惊人，但摩根士丹利和高盛的分析师们刚刚将其预期进一步上调。

摩根士丹利团队目前预计，美国五大超大规模科技公司的AI资本支出今年将突破8000亿美元，明年将达到1.1万亿美元，分别高于此前7650亿美元和9500亿美元的预测。高盛分析师预计，到2031年，AI基础设施的累计支出将高达7.6万亿美元。

这些惊人的数字既支撑了看涨观点，也支撑了看跌观点。

多头质疑：如此规模的投资，除了在华尔街掀起创纪录的涨势，还能带来什么？

但看空者则质疑资金将从何而来，更重要的是，这些巨额支出能否产生足够的投资回报。

这些问题的答案将在很大程度上决定未来几年华尔街和美国经济的走向。

(本文观点仅代表作者本人，作者系 路透专栏作家。)

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