内文第十五段，将“导致债券发行票息上升”，改为“导致更多高票息债券发行”

路透伦敦5月6日 - 美债30年期收益率 US30YT=RR过去三年里至少八次突破5%，但从未守住该水平。对于已经对超长期政府债券转为悲观的全球投资者而言，收益率超过5%究竟是“暗藏风险”还是“买盘所在”，是一个至关重要的问题。

美国财政部31万亿美元债务存量中约有17%的期限在10年以上，长天期美债的需求依然至关重要。然而，一系列担忧——包括通胀、企业债务上升、美元走势以及外国持有情况——正在削弱投资者对长天期美债的兴趣。

图：第八次未能守住？美债长天期收益率再度测试5%关口

当然，如果你能等到30年后到期，5%的票息在充满不确定性的世界里看起来确实是一笔不错的收入来源。该收益率明显高于过去30年约4.2%的平均水平，而且如果一直持有到期、不进行任何操作，复利效应将在三十年内让你的本金增至四倍以上。

图：美债长天期收益率再度测试5%关口

然而，其潜在的实质回报则是另一回事。

如果美联储成功将通胀控制在2%的目标水平，那么收益率为5%的长天期美债，按通胀调整后的实际回报来看，只能带来约150%的实质增值。即使美联储允许通胀率略高于目前30年期通胀挂钩债券市场隐含的2.3%的平均水平，情况也是如此。

此外，还有一种可能性——在现任政府的鼓励下——在过去 15 年里上涨近 50% 的美元可能大幅回落，海外投资者持有的美债将面临额外的打击。

这一点比以往任何时候都更加重要。过去十年中，外国投资者持有的期限超过10年的美债占比已增加逾一倍，升至14%。

图：外国投资者持有长天期美债占比

对其他人来说，过去半个世纪以来，显而易见的替代方案已经非常明确。如果将股息再投资，投资标普500指数的总回报在过去三十年中将增长15倍——在截至2016年的这三十年中，增长幅度也大致相同。

通胀也会对收益造成一定影响，但相对回报仍然非常明显。

尽管股市高企、风险溢价压缩的担忧持续不断，人工智能的蓬勃发展依然令股市和经济空头们感到困惑。例如，高盛目前预计，到2031年，人工智能基础设施的累计支出将达到约7.6万亿美元。

许多引领人工智能发展的超大规模云服务商正在通过长期债务为其支出融资，这使得美国公债与寻求债务融资的企业之间产生了新的竞争。

摩根士丹利预计今年企业债券发行量将创历史新高，其中科技行业的借贷占比很大。今年投资级债券的供应量预计将同比增长超过20%，且期限长于平均水平。

图：摩根士丹利进一步上调美国超大规模云服务商的人工智能支出预期

这只是主权债务，尤其是长期债务所面临的一系列不利因素之一。

首先，各国债务规模都在不断攀升。接连不断的冲击阻碍了任何实质性的财政紧缩，从日本到欧洲再到美国，民粹主义政治运动都在承诺增加支出或减税，却没有人愿意控制不断增长的赤字。

图：全球长天期公债下跌

今年的美国中期选举似乎注定陷入僵局。巴克莱的策略师本周指出，“在分裂政府的情况下，历史经验表明财政风险倾向于宽松的局面。”

巴克莱表示，关税收入低于预期（部分原因是法律阻力），可能导致美国未来十年累计赤字预计比国会预算办公室原本就悲观的预测高出7000亿美元。这进而可能导致更多高票息债券发行，并最终推高借贷利率中的“期限溢价”。

与此同时，过去养老基金大量购入超长期公债以匹配其长期负债的局面，如今在许多地方发生了逆转。这些养老金正在被提取，而这些资金的期限也正在缩短。

通胀和通胀预期居高不下——今年再次发生的石油冲击、不断上涨的贸易关税以及威胁供应链和能源市场多年的激烈地缘政治局势加剧了这一局面。

至少，这限制了央行进一步降息的力度，但也使得下一步加息的风险居高不下。如果利率短期内不上升，那么原本就很高的短期通胀预期很可能会持续数十年。

此外，美联储本身也面临着挑战。沃什将于本月晚些时候就任美联储主席，他明确表示，其最终目标是缩减美联储的资产负债表规模，并缩短其6.7万亿美元债券的到期期限。目前，美联储资产负债表约有36%的债券期限为10年或更长。

图：美联储资产负债表中，仍有约 36% 是期限在10年以上的美债

因此，对因监管原因持有债券的银行，或需要配置美元储备的外国央行来说，5%的美债长天期收益率反而可能是一种令人欣慰的缓解。

但作为投资呢？风险可想而知。 (完)

(编审 张荻)

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