近期，黄金市场受到两股力量的拉扯。一方面，油价上涨与地缘政治紧张局势升级强化了黄金的避险属性；另一方面，能源价格上涨推升通胀压力，促使市场下调对降息的预期，从而对黄金这类无息资产构成压力。

在这一背景下，金价短线承压，但华尔街部分大型投行仍坚定看多黄金中长期前景。其中，美国银行的观点尤为激进，该行维持未来12个月金价升至6000美元的目标。

油价、通胀与央行政策令黄金短线承压

高企的油价已成为影响市场情绪的核心变量。随着能源成本上升，通胀担忧同步升温，投资者被迫重新评估主要央行转向宽松政策的速度。利率预期重新定价打压黄金表现，因为当降息推迟、实际收益率维持高位时，黄金通常面临更大压力。

美联储上周维持利率不变，并强调通胀风险上升，进一步强化了这一逻辑。更重要的是，美联储暗示，其正在讨论是否应从偏宽松立场转向更加中性的政策取向。这一表态与其他主要央行近期释放的信号一致：在地缘政治和经济不确定性上升之际，央行普遍选择观望。

黄金因此遭遇回调。现货金价近期交投于4600美元附近，并录得连续第二周下跌。更广泛地看，在2025年累计上涨65%之后，自伊朗战争爆发以来，金价已回落逾12%，凸显市场波动显著加剧。

美银：本轮回调只是“气穴”，并非牛市终结

尽管金价走弱，美国银行认为，这只是暂时性回调，而非趋势逆转。

该行大宗商品分析师在报告中写道：“黄金遭遇了一个‘气穴’。由于市场担心通胀以及美联储的反应函数，黄金与油价近期呈现反向关联。这种担忧仍未消散，但围绕美国经济政策的不确定性仍将持续，包括高企的财政赤字和疲软的美元，都应继续为黄金提供支撑。”

在最新展望中，美国银行将2026年黄金均价预测从4988美元上调至5093美元，同时维持12个月6000美元的目标价不变。在该行某次预测发布时，黄金期货交投于5200美元附近，这意味着美银仍认为，黄金的主要上行行情尚未完全展开。

美银看多黄金的核心逻辑

美国银行的看涨判断建立在几项结构性因素之上。该行认为，即便短期宏观环境波动较大，这些因素仍将继续支撑黄金。

首先是政策不确定性，尤其是美联储领导层变动带来的影响。1月下旬，美国总统特朗普宣布提名沃什(Kevin Warsh)接替Jerome Powell担任美联储主席，引发市场剧烈反应。由于沃什被视为政策鹰派，投资者将其任命解读为对黄金不利，黄金期货当日大跌6.4%，一度跌至每盎司4893美元。

但美国银行认为，这一反应过度。尽管沃什在早年担任美联储理事期间以偏鹰派立场著称，但美银指出，他近期言论已转向相对鸽派。该行还认为，美联储仍然庞大的资产负债表限制了其政策转向鹰派的空间。如果量化紧缩继续抽走银行准备金，并在货币市场制造压力，尤其是在缺乏实质性财政整顿的情况下，投资者最终可能增加而非减少黄金配置。

第二个支柱是美国财政状况。持续的财政赤字、不断上升的债务水平，以及仍接近3%的通胀，为黄金提供了长期有利环境。美元走弱进一步强化了这一逻辑，因为当市场对法定货币和财政纪律的信心下降时，黄金通常受益。

第三个支柱是投资者配置不足。美国银行认为，尽管黄金此前屡创新高，但投资者整体仍处于结构性低配状态。高净值投资者仅将约0.5%的资产配置于黄金，说明本轮上涨更多由价格动能和官方部门需求推动，而尚未出现全面的资产配置转向。黄金ETF资金流入也显著增加，2025年9月单月流入规模达到140亿美元，创历史新高，增幅高达880%。

供应约束强化黄金看涨逻辑

美国银行金属研究主管Michael Widmer从供应端补充了看涨理由。他认为，从价格图表看，黄金或许显得超买，但从仓位角度看，黄金远未达到“过度持有”状态。

Widmer指出，矿山供应正成为一个被市场低估的利多因素。美国银行预计，北美13家主要黄金矿商2026年的黄金产量将较2025年下降2%。与此同时，黄金全维持成本正接近1600美元，压缩矿商利润率，并限制产量增长，尤其是对小型生产商而言更是如此。

与此同时，黄金需求的传统驱动因素仍然存在，包括去美元化、央行购金、通胀担忧和地缘政治风险。Widmer认为，只有这些基本面发生变化，牛市才会结束；而到目前为止，这些因素并未改变。

华尔街整体仍偏向看多黄金，但分歧仍在

美国银行并非唯一看涨黄金的机构。事实上，其6000美元目标已处在一个日益拥挤的看涨阵营中。

摩根大通预计，到2026年底，金价将升至6300美元；在上行情境下，金价可能达到8000至8500美元，支撑因素包括今年约800吨的央行购金需求。

瑞银已将黄金基准目标上调至6200美元；如果地缘政治紧张局势进一步升级，金价上行情境可能达到7200美元。

富国银行预计，到2026年底，黄金将在6100至6300美元区间交投，并建议客户逢低买入。德意志银行和法国兴业银行也预计金价年底将达到6000美元。高盛则相对保守，目标价为5400美元。

不过，并非所有机构都同样乐观。汇丰警告称，如果贸易紧张局势缓和，或财政整顿取得实质性进展，黄金的部分风险溢价可能被挤出。该行预计，2026年黄金交易区间将大致位于3950至5050美元。德国商业银行也较为谨慎，预计年底金价为4900美元。即便是瑞银，也提示了美元走强和美联储潜在鹰派转向的风险。

美银同样看好白银上行空间

美国银行不仅看好黄金，也看好白银。该行目前预计，今年白银均价将达到85.93美元，较此前75美元的预测上调近15%。美银还认为，白银最终可能重新升至100美元上方，不过该行承认，由于白银对工业需求依赖更高，其短期风险也大于黄金。

中东危机和更广泛的能源冲击可能拖累经济增长，并在短期内削弱金属需求。但美国银行认为，从长期看，这对白银和基本金属可能反而构成利好，因为能源进口国可能加快对经济电气化的投资。

该行分析师表示：“我们承认能源供应中断带来的阻力，并在纳入经济团队修正后的预测后，预计金属需求将放缓。与此同时，我们认为，持续的能源危机将促使能源进口国加大对经济电气化的投资。”

白银的结构性基本面依然具有吸引力。白银市场已连续五年出现供应缺口，自2021年以来累计短缺超过8.2亿盎司，约相当于全球一整年的矿山供应。来自太阳能电池板、电动汽车和5G电子产品的需求继续令市场趋紧。尽管太阳能相关白银需求开始下降，但美国银行并不认为这会使今年白银市场转为过剩。

若金银比向2011年低点32:1收敛，那么在黄金达到6000美元的情境下，白银价格将超过187美元。美银并未明确预测这一结果，但其认为，这显示出白银仍存在较大的补涨潜力。

哪些因素可能破坏黄金牛市逻辑？

即便美国银行维持强烈看涨立场，该行也并未忽视风险。

如果美国经济强于预期，美联储可能有空间在更长时间内维持高利率，从而推高实际收益率并压制黄金。美元若大幅反弹，也将对金价构成直接威胁。此外，如果美联储释放更明确的鹰派信号，市场可能继续下调降息预期，延长贵金属当前承压局面。

沃什因素本身也带有一定反讽意味。传统上，鹰派美联储主席通常对黄金不利；但美国银行认为，如果沃什实际立场比预期更鸽派，也可能令市场不安，因为投资者可能将其解读为通胀风险上升，或政策纪律下降的信号。

不过，美银的总体结论十分明确：短期回调并未破坏黄金的长期叙事。

结论

当前黄金正被两股强大力量夹击：一方面，地缘政治压力推升避险需求；另一方面，能源驱动的通胀担忧推高利率压力。短期来看，后者暂时占据上风，使金价承压，市场情绪不稳。

但美国银行认为，这种疲弱只是暂时现象。该行判断，支撑黄金的深层力量仍然稳固，包括财政赤字、政策不确定性、矿山供应受限、央行购金以及投资者配置仍偏低。

如果这一判断成立，近期金价回调未来可能不会被视为趋势逆转的开端，而更像是一轮更大牛市中的阶段性休整。眼下，黄金或许仍在努力重拾上行动能，但在华尔街，围绕更高金价目标的长期竞赛仍远未结束。