TradingKey - 当前全美范围内正在进行的人工智能建设正与美国的物理基础设施发生冲突，无论用于构建人工智能系统的芯片多么先进，这些基础设施都尚未为这种程度的发展做好准备。此外，华盛顿已就谁将为人工智能及相关技术的发展买单做出了决定——因此，这场“清算”迫使那些希望开发超大规模站点的企业意识到，自己在为国家基础设施需求做出贡献方面所承担的角色。结果是，区域电力市场的结构、下一代核电站的融资以及能源采购的许多其他方面都发生了变化，导致能源税成为全球最大科技公司的主要支出。
隐性补贴的终结
矛盾的焦点在于美国最大的区域电网运营商——PJM Interconnection，其服务范围从芝加哥延伸至华盛顿特区。在过去三年里，数据中心开发的蓬勃增长与电力用户需求的激增共同产生影响，导致整个 PJM 覆盖区域的居民能源成本大幅上升了 38%，仅 2020 年至 2025 年期间就增长了 13%。
这一切都给 PJM 带来了来自白宫和州政府的巨大压力，要求其在 1 月份举行紧急电力拍卖，以迫使大型科技公司分摊满足未来电力需求所需的电力供应增量。这种压力在 3 月 4 日达到顶峰，当时七家领先的超大规模和人工智能公司签署了《自愿纳税人保护承诺》（Amazon（AMZN）, Google（GOOGL）, Meta（META）, Microsoft（MSFT）, OpenAI, Oracle（ORCL）以及 xAI)。
虽然《自愿纳税人保护承诺》不具备法律约束力，但它确实根据美国法律创建了具有法律约束力的财务结构，因为所有承诺签署方都同意协商专门针对数据中心负荷的新费率结构。在该结构下，数据中心运营商将支付与电网升级和数据中心新增电力供应相关的所有成本，而不会将这些成本转嫁给居民消费者或非科技企业。
最重要的是，根据《自愿纳税人保护承诺》，数据中心将根据与 PJM 签署的合同协议支付约定的电力容量费用，无论数据中心运营商是否使用了 PJM 必须按合同预留的电量。PJM 预计到 2027-2028 年将出现 5.2% 的电力缺口，这意味着需要约 150 亿美元的新电厂投资。紧急电力拍卖要求在 2026 年 9 月前完成，旨在让每个数据中心运营商签署长期购电合同，从而有效结束对 AI 基础设施的隐性公共补贴。
电网瓶颈迫使科技巨头化身公用事业公司
PJM的电力拍卖实际上将电力从业务层面的细节转变为资产负债表中的一个项目，这可能会推迟项目开发。Wedbush分析师在市场报告中写道：“作为这一新负担的例子，现在用于建设数据中心的融资方法可能会考虑反映在与电网改造相关的额外成本中，例如输电线路、变电站改造以及为数据中心项目安装新连接，而这些成本在历史上曾被计入公用事业公司的费率基数中。”这意味着，由于为期15年的合同，数据中心的电力成本可能会增加30%至50%，这最终将以更高的云服务和人工智能服务价格形式转嫁。
时间紧迫。在 GTC 2026 大会上，Nvidia（NVDA）首席执行官黄仁勋表示，硅芯片的限制因素是向芯片、基础设施、模型或应用供电的能力；他声称，这三者都面临资源短缺，土地、电力和机房容量也是如此。因此，美国能源部的 SPARK 计划旨在将输电容量扩大至少 50%（通过对现有线路进行换线改造并引入先进技术），但该计划要到 2026 年 8 月左右才能得到全面解决，届时 N/A 资金将为该计划提供最终资金支持，并于 2026 年底至 2027 年初启动。核心输电项目的建设通常需要 3 到 5 年时间；此外，美国能源部指出，如果不能开发出新的可靠发电能力，到 2030 年停电事故的发生频率可能会增加 100 倍。
面对低效的电网、等待强制拍卖的高昂成本以及寻找新电源的有限时间，超大规模云计算巨头正如黄仁勋所预测的那样，通过快速建设并将能源供应纳入自身的资产负债表做出了回应。这一战略转变是推动我们今天所看到的核能复兴的最强有力催化剂。
科技巨头核能交易重塑核电融资模式
人工智能领域的主要参与者不再是通过拍卖竞标小型模块化反应堆（SMR）并寄希望于最好的结果，而是直接向反应堆开发商提供资金，旨在将 SMR 从一个尚未受到监管的构想转变为资金充足的商业化管线。
相关案例包括：Meta 已支持 TerraPower，后者正计划在俄亥俄州其规划的核能园区之一建设一个由两个机组组成、功率为 690 兆瓦的核电单元（1 号机组），并已与 Oklo 签署谅解备忘录，在同一地点再建设一个 1.2 吉瓦的核电机组（2 号机组）；Amazon 正在与 X-energy 合作，计划到 2039 年在美国各地部署超过 5 吉瓦的 SMR；Google 则目标到 2030 年在指定区域建成 Kairos Power 的 SMR。
此外，在追求利用核能实现能源供应多元化的过程中，Microsoft 在其现有的联合循环燃气轮机发电和可再生能源协议基础上，又叠置了核能协议，从而加大了其目前在核能领域的投入。这四家公司总计已经或将要锁定超过 10 吉瓦的核电产能，以在 2035 年前支持可再生能源，且目前仍有更多新机遇在不断公布。
虽然与能源替代方案相关的兆瓦数非常重要，但其实际意义远不止于此。BMI 高级分析师 Shioly Dong 表示：“将顶级企业的资产负债表引入一个历来由受监管、由费率支付者支持的收入流提供资金的行业，对于该行业的整体信用状况意义重大。”
这种信用状况将是商业贷款机构和机构投资者提供建设所需融资的必要条件。Gabelli Utilities Fund (GABUX) 投资组合经理 Tim Winter 表示：“模块化设计概念规模较小，建设周期较短；因此，它们的前期资本风险显著降低。”此外，HSBC 分析师指出，科技行业对成本超支或进度延误的接受意愿，将是决定这些协议能在多大程度上促进先进反应堆部署、燃料供应链扩张以及先进反应堆技术园区建设的关键因素，因为这些项目正开始吸引直接投资，而从传统核能融资的角度来看，这在过去一直被认为是无法实现的。
储能成为不可或缺的缓冲
尽管由于核电站输出功率无法快速提升，核能发电和太阳能发电无法满足人工智能（AI）负载所需的持续服务要求，但长时储能系统已因此成为 AI 数据中心能源供应的重要组成部分。具体而言，液流电池系统凭借其良好的安全性、稳定的能量输出和长循环寿命，有望与可再生能源发电及核电站协同使用。
鉴于截至2025年9月，中国已建成超过100吉瓦的新型储能系统，在政府“算力电力协同”指令以及发电侧直接绿电联网承诺的推动下，国家能源局一直鼓励相关领域的发展。
数据中心备用电源需求也助力美国储能系统开发商在2026年期间修复其估值模型。负荷增长和电网不稳定性使得电池系统成为风险管理及抵御电网波动的重要保障。
核能执行缺口与监管摩擦
小型模块化反应堆（SMR）的大规模经济性尚未得到证实，佐治亚州的Vogtle扩建项目就是一个明证：该项目比原计划推迟了七年，且预算超支180亿美元（约合每千瓦1.5万美元，几乎是韩国同类项目成本的五倍）。忧思科学家联盟的物理学家Edwin Lyman指出，核能的基础经济性并未显著改善；同时，核管理委员会（NRC）的多位前任主席也批评了特朗普政府放松监管的举措，认为这种仓促的增长过程将增加潜在的安全风险。近期，Brookfield Asset Management与西屋电气（Westinghouse）达成了800亿美元的合作协议，计划设计并建造八座大型核反应堆，但该项目仍需克服融资和许可方面的多重障碍。对于投资者而言，短期回报并不现实，尽管目前SMR的订单量增长迅速，但现金回报可能仍需数十年才能兑现。
软件周期中的硬基建押注
围绕AI和清洁能源的投资活动正在重塑我们现有的资本市场。由贝莱德（BlackRock）全球AI基础设施投资合伙企业与微软合作进行的125亿美元初始投资（总计300亿美元），在计入杠杆后，将使这只新成立的基金有望为规模达1000亿美元的项目提供融资。除了对AI基础设施投资合伙企业的投资外，贝莱德的基础设施团队还提出了330亿美元的报价以收购AES公司（AES），并向TC Energy提供了17亿美元的少数股权，使其成为电网现代化和发电资产的直接投资者。
举例来说，iShares安硕全球基础设施ETF（IGF）提供了对基础设施资产（包括前述基金）的广泛市场敞口，该基金在2026年前两个月的回报率超过10%，显著跑赢标普500指数，并将历史上的防御性投资转变为积极的主题投资。
越来越多迹象表明，AI能源基础设施的发展已形成一个全新的投资领域，涵盖了电网设备、燃气轮机、先进核反应堆及储能等各类产品。无穷无尽的计算需求正占据着所有容量，但受限于许可周期、融资难题及物理瓶颈，供应十分有限。PMJ（电力购买协议）拍卖和美国能源部（DOE）的SPARK计划（智能电力推进计划）是支持这一趋势的众多工具；然而，其核心逻辑在于：大型科技公司意识到电网无法满足其需求，因此决定独立于电网自行解决。那么，现在的关键问题是，在利润受到负面冲击之前，究竟有多少公司能够承担得起150亿美元的拍卖承诺、SMR（小型模块化反应堆）合同以及10吉瓦规模的项目？
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