金吾财讯 | 长江证券发布研报指，环球新材国际（06616.HK）2025年因收购默克表面处理业务（SUSONITY）并表，收入实现高增长，但受一次性项目影响报表净利润亏损。研报维持“买入”评级，并预计2026、2027年归属净利润为4.5亿、7.3亿元。

2025年公司实现收入29.17亿元，同比增长76.9%，主要来自SUSONITY并表及国内新增产能投放。分地区看，中国业务收入16.4亿元，同比增长23.1%；韩国业务收入2.85亿元，同比下降9.8%；德国业务收入9.9亿元（同期无）。毛利率39.1%，同比下降13.9个百分点，受并购产生的会计影响（收购日存货公允价值增值在销售时一次性计入成本，减少毛利1.59亿元）以及德国业务（位于高成本国家）毛利率低于中国及韩国业务所致；中国及韩国业务平均毛利率同比提升0.2个百分点。由于并购影响，销售开支、行政等支出及融资成本大幅增加，导致报表净利润亏损3.06亿元。剔除一次性项目后，经调整净利润为2.55亿元，上年同期为3.20亿元。

展望未来，公司中端市场依托规模及合成云母优势，伴随产能扩张，份额有望继续提升；通过SUSONITY、CQV渠道及技术优势打开高端市场；协同降本效应值得期待。技术层面，公司在云母加工和水解包膜两大环节掌握多项专利，在合成云母生产方面主导行业标准。合成云母相比天然云母纯度更高、性能更稳定，随着成本下降占比有望持续提升。桐庐10万吨云母产线投产后，除自供外可对外销售，形成新增长曲线。产能方面，广西鹿寨一期、二期珠光颜料工厂合计产能4.8万吨；杭州桐庐合成云母产能10万吨逐步投产。通过收购韩国CQV及默克表面解决方案业务，迈向高端，有望实现渠道协同、产品导入、成本优化与技术互补的“1+1+1>3”效果。

风险提示包括：业务协同效果不及预期，涉及商业模式、技术水平及企业文化差异；产能投放进度不及预期，可能影响收入释放节奏。