车规级AI芯片公司黑芝麻（维权）智能5月8日晚间公告，其自2026年3月启动的配股融资计划终于完成。根据公告，公司以每股18.88港元向认购方Infini Global Master Fund配发及发行33，544，600股新股份，募集资金净额约6.324亿港元。
然而，这笔看似寻常的融资背后，是配售协议签署仅9天后即告终止的异常情况——恰逢香港廉政公署与证监会联合调查风暴席卷金融圈，而认购方恰恰是被调查波及的对冲基金无极资本。与此同时，公司在定价时较市价存在约2.13%的折让，而截至今日，二级市场股价已跌至18.04港元，这意味着认购方在发行当日即面临账面浮亏。多重疑点笼罩之下，这笔融资的真实性质值得深入探究。
配售代理“闪电退场”：监管风暴下的巧合？
2026年3月9日，黑芝麻智能宣布与中金公司及华泰国际签署配售协议，计划以每股18.88港元向认购方配售约3354万股，预期募资约6.33亿港元。然而仅9天后（3月18日），公司即公告称，配售代理与其终止配售协议。
这一时间节点极为敏感。就在数日前——3月13日前后，香港廉政公署与证监会展开代号“导火线”的联合行动，突击搜查了中信证券、国泰君安国际的香港办公室，并带走相关文件。此次行动被媒体称为香港自2017年以来规模最大的金融业突击搜查。被调查的不仅是两家中资券商，还有对冲基金无极资本也遭到调查。
市场消息显示，调查涉及涉嫌以机密资料换取贿赂的高管人员。尽管黑芝麻智能公告将配售终止的原因表述为“商业原因”，与廉政风暴无关，但作为一家与无极资本深度绑定的认购交易，其配售代理在行动曝光后数日内便急于退出，这种“巧合”难以让市场完全释疑。
认购方“身份迷雾”：无极资本的隐秘面纱
本次融资的认购方Infini Global Master Fund，其管理人为无极资本管理有限公司。这家在调查风暴中被突击搜查的对冲基金，同时握有一张来自中东的“名片”。
根据公告披露，无极资本旗下还设有无极资本（中东）有限公司（Infini Capital Management （ME） Limited），该公司已获得阿布达比全球市场（ADGM）金融服务监管局（FSRA）的发牌。这意味着无极资本在中东金融中心阿布扎比拥有持牌运营资质，其资金来源和业务布局具有一定的国际化背景。中东资金近年来在全球科技投资领域表现活跃，尤其是在AI、自动驾驶、芯片等赛道，这与黑芝麻智能的核心业务方向存在一定的战略契合度。
然而，中东资金背景并不等同于“免检”标签。根据市场信息，无极资本创始人钱涛以直接与相关公司磋商配售交易而闻名，“越界”进入通常由投行主导的地盘。更值得关注的是，高盛集团和摩根士丹利因“Know Your Account”规则未将无极资本纳为客户，摩根大通、瑞银集团数月前就已切断了与其的主经纪商业务关系。这些全球顶级投行的集体“回避”，即便有中东资金加持，也难以完全消除市场对该公司合规状况的疑虑。
而钱涛本人，其领英主页仅列出两项职务：无极资本创始人及香港金牛的创始人。根据香港证监会信息，其曾在摩根士丹利持牌执业，持续时间不足一年。根据市场信息，为吸引资金，他曾向投资者承诺对投资亏损百分百兜底，并收取高达50%的绩效费。
当这样一家被多家顶级投行抛弃、正被监管机构调查、但同时又拥有中东持牌资质和国际化战略布局的对冲基金，成为一家港股上市公司数亿港元配股融资的单一认购方时，这笔融资的合规性与真实性，是否存在潜在的法律风险？
定价与股价倒挂：认购方“上市即浮亏”的质疑
定价层面，本次18.88港元的认购价较公告前一日（2026年3月9日）收市价19.29港元仅折让约2.13%，较前五个交易日均价折让仅0.35%。对于一个超6亿港元的大宗配售而言，这一折让幅度可谓相当有限。
而更加令人疑虑的是，截至今日配售完成公告之日，黑芝麻智能二级市场收盘价为18.04港元，较认购价18.88港元已经下跌约4.45%。这意味着，认购方股份上市之日便已处于账面浮亏状态。在一个正常的市场化配售中，机构投资者通常以折让价格参与，以期获得一定的安全边际。
对此，一种可能的解读是，认购方与公司之间存在某种非公开的战略合作或利益安排，使得其愿意接受短期账面亏损。然而，公司公告并未详细披露这种协同的具体内容，仅以“能够在相关资本、业务及其他资源方面产生长期战略协同”一笔带过。在无极资本本身已被监管调查、融资模式备受质疑的背景下，这种模糊的表述难以令市场信服。
配售代理离场后的“单挑”：交易合规性存疑
本次融资的另一项不寻常之处在于，配售协议终止后，公司并未披露后续签约任何新的配售代理或财务顾问。换而言之，这笔6.32亿港元的大宗股份发行，是在没有独立专业中介机构“背书”的情况下，由公司与认购方直接推动完成的。
在港股市场中，独立配售代理的存在，不仅承担了寻找投资者的职能，更重要的是，其参与可以从一定程度上确保定价的公允性、发行过程的合规性，以及各方利益的平衡。当配售代理因某种原因主动退出，而公司选择“跳过”中介、直接与认购方完成交易时，市场对其定价是否公允、交易是否独立的质疑便难以回避。
尽管公司公告强调认购方为“独立第三方”，而无极资本被调查的主体与其自身是否直接相关尚待定论，但在调查结果出台前，这笔交易的“干净”程度打上了问号。
基本面承压：频繁融资与持续失血
抛开融资过程不谈，黑芝麻智能的财务基本面同样不容乐观。根据公司2025年全年业绩，尽管营收同比增长73.4%至8.22亿元，但净利润急转为净亏损14.25亿元，其中研发支出高达14.17亿元，占营收比例超过173%。
这种“每赚1元、花掉2.19元”的财务结构，决定了公司必须依赖外部融资维系运转。过去12个月，公司已连续推出三次融资计划（2025年2月配售、2026年1月认购、2026年5月本次认购），合计募资金额突破24亿港元。即便如此，截至2026年1月31日，2025年2月配售的仍有约4.11亿港元未动用，2026年1月认购的5.38亿港元更是分文未动。部分闲置资金与公司持续高强度的资金需求之间，是否存在规划失当或使用效率低下的问题，同样值得深究。
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