全球投资巨头机构——柏基投资(Baillie Gifford)近期披露了中国股票的持仓情况。

柏基投资是全球知名的长期投资机构之一，资产管理规模约2.04万亿人民币，对中国公司的投资规模是1807亿人民币。

截至2026年1月末，柏基中国资产组合的前十大持仓包括腾讯、字节跳动、阿里巴巴、中国平安、宁德时代、紫金矿业、贵州茅台、招商银行、中国建设银行及潍柴动力。

(本文内容均为客观数据信息罗列，不构成任何投资建议）

从最新调仓动向看，新增持仓包括MiniMax、安踏体育、亚朵、华住集团、滴滴、万华化学、长江电力，以及天齐锂业、赣锋锂业、紫金矿业国际等资源类标的。

此外，年内新增了第二家非上市标的小红书，目前持仓还包括字节跳动。

卖出/清仓的标的包括李宁、珀莱雅、贝壳找房、老板电器、山西汾酒、用友网络等。

除了完全清仓外，也进行了选择性的仓位调整。例如，随着外卖与即时零售领域竞争加剧，柏基大幅减持了美团。

从投资的行业分布来看，明显偏向——消费、科技、先进制造与金融体系的组合。但更关键的，不是买了什么，而是——他们如何理解这些公司。

柏基投资在年报中，分享了对中国市场的看法。同时，这家国际巨头机构还分别点评了具体公司——如宁德时代、贵州茅台、紫金矿业、腾讯、阿里巴巴等公司的基本面情况：

1.宁德时代

作为全球最大的电动汽车与电力市场，中国的“国家队龙头”宁德时代，与国家的双碳目标、硬科技领域自主可控的战略方向高度契合。除本土市场外，公司已在欧洲布局生产基地，同时也在拓展其他新兴市场，这将进一步支撑其未来增长。我们看好宁德时代的市场龙头地位，以及其面临的增长机遇的规模与持续性；我们认为，凭借与多家向电动化转型的车企的深度合作（这些车企均依赖宁德时代的CTP（无模组）电池技术），其市场优势具备可持续性。

2.贵州茅台

贵州茅台是中国最重要、最具标志性的品牌之一。公司主营高端白酒，其产品在中国文化中承载着深厚的历史底蕴与国民认可度。独特的酿造环境与工艺，构成了茅台的核心竞争优势。叠加高端白酒赛道的供给稀缺性与有限竞争，茅台得以维持品牌溢价，并拥有高忠诚度的客户群体，盈利能力极强。我们看好茅台的品牌力与历史底蕴，认为其收入增长具备可持续性，核心竞争优势也将长期延续。

3.紫金矿业

紫金矿业是国内矿业企业，近年来积极开展海外并购，目前业务已覆盖12个国家，拥有一批极具增长潜力的优质资产。公司历史上以黄金业务为核心，如今正逐步向铜业务转型：受益于其在刚果（金）世界级低成本卡莫阿-卡库拉铜矿项目的布局，未来几年铜产量预计将实现翻倍。在碳中和转型背景下，铜的需求有望持续保持高位，而供应端或面临产能约束，因此我们认为紫金矿业将在绿色基础设施建设中扮演关键角色。我们认为，市场尚未充分反映大宗商品价格的上行空间与紫金矿业的成长潜力；同时，考虑到公司在信息透明度与披露质量上的持续改善，我们认为其当前的ESG估值折价存在不合理性。

4.腾讯

腾讯是国内领先的社交媒体与娱乐平台，在网络游戏领域占据主导地位，且我们认为其微信生态是中国最具竞争力的生态之一。微信超10亿月活用户的商业化，是公司的核心增长动力之一。此外，腾讯在云基础设施、消费及中小企业信贷领域的强势布局，以及覆盖在线音乐流媒体、电商、短视频等领域的被投企业组合，也为公司提供了进一步的增长空间。公司创始人兼董事长马化腾始终着眼长期发展，在这个国内变化最快的行业中展现了极为出色的执行力。

5.阿里巴巴

阿里巴巴是国内领先的线上零售企业。经历了竞争加剧、市场份额流失的阶段后，其电商业务正重回增长轨道。食品生鲜、快消品等品类线上渗透率的稳步提升，仍是公司业务的长期增长动力；同时，面对竞争对手对用户与商家注意力的激烈争夺，公司正着力将直播、社交媒体功能整合进平台，以期重新激活平台活力。此外，阿里巴巴在基础设施即服务（云计算）领域仍保持强势地位，业务模式与亚马逊AWS类似。公司已明确战略方向：聚焦“有盈利的增长”，而非不计代价的扩张。

以上为柏基在年报中对一些中国公司的点评。

对于中国市场，面对投资者的疑虑，柏基在年报中则给出了坚定的判断：地缘政治只是扰动，创新才是底色。

柏基投资在年报中提到，尽管地缘政治等不确定性犹存，但中国在人工智能、电动汽车、先进制造和电商等领域的创新加速落地，企业的结构性增长机会日益凸显。

对于中国市场的估值，柏基认为中国股市估值处于历史低位。

柏基投资坦言，虽然中国股市连续两年表现良好，但放在全球的维度对比，仍旧处于折价区间——目前中国主要股指市盈率约16倍，相比美股，具备显著的绝对价值。

柏基还给出了一个明确判断，中国市场依然是成长型投资的沃土。

他们认为，随着市场对以美国投资为核心的全球被动股票投资组合进行风险和收益的重新评估，资金逐步向中国等美国以外的市场分散配置，上述多重因素共同作用，为中国股市与成长型投资创造了有利条件。

针对看好的领域，柏基直言：

“现阶段市场尚未充分定价人工智能、自动化与核心技术赛道本土领军企业的复利效应，这些企业五年内价值翻倍可期，兼具绝对价值安全边际与结构性增长带来的强上涨动能。”

柏基投资作为国际上知名的老牌投资机构，成立于1908年，它与巴菲特有个共同之处——远离金融中心。

巴菲特所在的奥马哈是个40万人口的小镇，柏基投资的总部一直在苏格兰爱丁堡，这是一个与华尔街和伦敦金融城完全不同的安静古城。

柏基与巴菲特在价值投资的理念上非常接近，核心信条写在爱丁堡总部的大门上：“真正的投资者以10年为单位思考，而非区区几个季度”。

从长期业绩看，柏基旗舰基金SMT的累计回报，不仅跑赢了标普500指数，还跑赢了纳斯达克，甚至跑赢伯克希尔哈撒韦的表现。

2004年到2024年整整20年，巴菲特掌管的伯克希尔哈撒韦其投资的股票涨幅达到6.75倍，柏基投资同期的成绩是13.64倍，几乎是伯克希尔成绩的一倍。

柏基曾长期是特斯拉的第二大股东，特斯拉股价暴跌50%的时候，它仍然能够稳如泰山坚持一股不卖，这种坚持最终带来了丰厚的斩获了，让柏基拿到了超过300亿美元的收益。

当全球资本市场经历了互联网泡沫、2008年金融危机，以及疫情、局部战争等多次冲击时，柏基始终坚守对科技创新企业的投资，多次提前投资那些“筐里的好苹果”，如亚马逊、特斯拉、英伟达、阿斯麦、阿里巴巴、字节跳动…几乎把这一时期技术进步带来的优质企业抓住了。

柏基投资的策略思路是自下而上地精选个股建立投资组合，尽可能地忽略诸如企业所在国家或市值等因素，投资受益于技术变革、可持续发展的高质量成长型公司——长期全球成长策略 (LTGG）。

全球技术变革的相关产业和赛道，成为柏基最重要的投资方向。长期全球成长策略还有一个特殊之处，就是强化全球视野，尤其是新兴市场的投资。

美国著名国际政治学家保罗·肯尼迪曾经提出：“大国兴衰的历史永远不会停止，领先国家的相对力量从来不会一成不变。”

于是柏基在投资策略中，也充分借鉴了肯尼迪的论断，积极观察，评估各新兴发展国家投资市场与技术进步。

柏基在2015年年报中分析了世界三大趋势：一是技术变革的崛起；二是中国融入并重塑全球经济；三是全球金融体系的缺陷。

正是根据这个判断，柏基大举投资中国的科技股。在21世纪的头20年中，中国正在通过互联网、电动车、人工智能等领域的技术追赶，重塑自己在全球经济中的位置，而柏基的投资也带来了显著的回报。

当然，这背后还有一个更深的洞察：技术革命是全球性的，但受益的公司是地域性的。也就是说，同一波技术浪潮，会在不同的地区、以不同的形态产生不同的赢家——全球化的视野。

柏基投资的研究框架是基于长期全球成长策略，需要关注行业未来长期的潜力、公司长期竞争优势、管理层以及估值等方面。

为此，柏基准备了包含一系列问题的研究框架，包括10个最重要问题。

柏基投资策略，尽调10问：

Q1 公司销售收入在未来5年是否会至少翻番？

Q2 公司在10年以后会发生什么变化？

Q3 公司的竞争优势是什么？

Q4 公司的文化是否具有显著差异性？是否具备适应性？

Q5 用户为什么喜欢这家公司？它为社会做出了什么贡献？

Q6 公司盈利是否可观？

Q7 公司的利润率会提高还是下降？

Q8 公司如何分配资本？

Q9 公司市值能否增长至少5倍？

Q10 市场为何会低估公司价值？

柏基投资团队的“尽调10问”，聚焦于“成长性”“竞争优势”“企业文化”“社会价值”“盈利能力”“资本分配能力”，这些因素都是企业价值长期成长的驱动力。

分析框架中，没有“季度/年度数据”“企业是否低估值”“市场情绪”等短期影响股价的因素。

在长期投资的框架中，柏基的做法是预测当前业务的延续情况，理解变化的内容和变化是怎么发生的，让投资组合成为持有超级成长型企业的受益者。