证券之星陆雯燕2025年，上海电气(601727.SH)录得营收净利双增，其中归母净利润同比大增60.3%至12.06亿元。然而，公司归母净利润超80%来自资产处置、政府补助等非经常性损益项目，其扣非后净利润仅2.01亿元。今年以来，上海电气资产剥离的动作仍在继续。证券之星注意到，2025年，上海电气仅能源装备板块独撑增长，工业装备、集成服务营收持续多年走弱，三大业务板块毛利率更是集体下行。与此同时，公司应收账款、存货双高的问题在2026年一季度进一步加剧。盈利能力掉队同行，“瘦身”步伐不停2025年，上海电气实现总营收1266.79亿元，同比增长9%；对应归母净利润12.06亿元，同比增长60.3%。公司归母净利润的增长一方面源自低基数，另一方面则高度依赖非经常性损益。2025年，上海电气非经常性损益高达10.06亿元，其中非流动性资产处置损益5.06亿元、政府补助8.17亿元。因此，公司扣非后净利润仅2.01亿元，但成功实现扭亏为盈，增幅达132.56%。回溯2021-2024年，受专网通信爆雷、恒大债务违约等因素影响，上海电气深陷亏损泥潭，扣非后净利润四年累亏约184.4亿元。    同行业对比来看，同为电气“双雄”之一的东方电气(600875.SH)2025年实现总营收、归母净利润786.15亿元、38.31亿元。除此之外，国电南瑞(600406.SH)、中国西电(601179.SH)、特变电工(600089.SH)等竞争对手同样营收规模不及上海电气，但净利水平却反超。上海电气表示，公司在工业基础件、自动化装备、输配电装备、电梯业务等多领域协同发展，在整体营收中占比较高。但在当前阶段，部分业务(如房地产关联度较高的板块、部分工程类业务、新能源业务)正处于行业结构调整或战略布局的过程中，一定程度上对归母净利润产生了阶段性的影响。2026年一季度，上海电气业绩进一步改善，实现总营收243.19亿元，同比增长9.32%；对应归母净利润3.8亿元，同比增长30.15%；扣非后净利润为2.87亿元，同比增长39.75%，其扣非后净利润已赶超2025年全年水平。证券之星注意到，上海电气推进资产出售的脚步并未因业绩的增长而停止。根据4月29日披露的公告，上海电气计划向控股股东上海电气控股集团有限公司转让旗下上海电气(五河)生物质热电有限公司、上海电气(天长)生物质发电有限公司、上海电气(蒙城)生物质发电有限公司、上海电气(濉溪)生物质发电有限公司、上海电气响水生物质发电有限公司的100%股权，上述五个项目公司的转让价格合计4.27亿元。上海电气表示，生物质发电运营项目为公司非主业资产，此次股权转让完成后，公司将退出所持有的主要生物质发电运营项目，从而实现对非主业资产的剥离，为公司日常经营补充必要的流动资金。本次交易预计将增加公司归母净利润约4846万元。此外，上海电气也在同步推进固定资产的处置。2026年2月27日至3月26日，公司在联交所首次公开挂牌转让其所属上海市闵行区临春路188号房地产及附属设施，挂牌价格为1.66亿元。由于未征集到意向受让方，上海电气将以第一次挂牌价格下浮10%(即1.5亿元)进行二次挂牌转让。持续推进资产处置背后，上海电气2026年一季度末的资产负债率已走高至75.5%。能源装备“单腿走路”，应收、存货压力加剧资料显示，上海电气核心产业聚焦能源装备、工业装备、集成服务三大板块，是全球领先的工业级绿色智能系统解决方案提供商。2025年，上海电气新增订单达到1728亿元，创下2021年以来的新高。其中，能源装备、工业装备、集成服务分别新增订单921.3亿元、444.8亿元、361.9亿元。不过，亮眼的新增订单表现并未全部转化为营收增长动力。分板块看，能源装备成为拉动增长的唯一动力。2025年，能源装备实现营收750.24亿元，同比增长21.5%，主要得益于国内煤电利好政策影响，燃煤发电业务收入持续保持良好增长。工业装备、集成服务则相对逊色，工业装备2025年实现营收380.74亿元，同比下降1.5%，主要是电梯业务受地产行业影响，收入规模有所下降；集成服务营收206.49亿元，同比微降0.4%，主要是工程项目销售收入同比有所下降所致。拉长时间看，工业装备、集成服务营收增长乏力并非短期现象。2021-2024年，工业装备的营收从422.41亿元逐年下降至386.49亿元；集成服务的营收下滑更突出，从394.52亿元一路跌落至207.35亿元，近乎腰斩。营收板块分化的同时，上海电气的盈利空间也同步收窄。2025年，能源装备、工业装备、集成服务毛利率集体承压，分别为18.4%、16.2%、11.1%，同比分别减少1.3、0.5、2.6个百分点。受此影响，上海电气2025年毛利率降至17.9%。    证券之星注意到，盈利空间收窄之外，上海电气还面临着回款难题。2025年末，公司应收账款达370.33亿元，占到同期营收的近三成。更严峻的是，2026年一季度末的应收账款达364.34亿元，虽同比下滑2.63%，但已赶超同期营收规模，公司也因此计提应收账款坏账准备2.05亿元。存货压力同样突出，2025年末的存货规模高达472.96亿元，2026年一季度末进一步攀升至523.6亿元。值得一提的是，上海电气2025年Q4计提的资产减值损失高达11.09亿元，这也使得Q4单季扣非后净利润巨亏4.08亿元，成为2025年唯一亏损的季度。应收账款、存货高企占用企业资金，致使现金流运转效率承压。2026年一季度，上海电气经营活动产生的现金流净额为-8亿元。虽然同比大幅增长79.32%，但较2025年末再次转负，说明公司的经营性“造血”能力依然稳定性不足。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)