金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，时代天使(06699)2025年业绩实现海内外双轮驱动高增，海外市场有望进入利润释放期，维持“买入”评级。

核心财务数据方面，2025年公司收入3.7亿美元，同比增长38%，其中国内收入2.1亿美元（+10%），海外收入1.6亿美元（+102%）。案例数超预期，全年合计53.24万例（+48%），国内27.62万例（+26%），海外25.62万例（+82%）。净利润实现高增，2025年净利润0.26亿美元（+163%），经调整净利润0.44亿美元（+63%）。盈利能力提升，毛利率62.9%（+0.3pp），经调整净利率11.8%（+1.8pp）。现金流充沛，公司年末每股分红5.47港币（含特别股息4.99港币），全年合计分红超10亿港币，彰显经营信心。

业务分拆来看，国内业务经调整经营利润0.51亿美元（+40%），降本增效成果凸显；海外业务经调整经营利润-0.105亿美元，同比减亏0.19亿美元，规模效应逐步释放，但H2因设计中心爬坡及销售人员扩张亏损环比略增。

展望方面，国盛证券预计2026年国内案例数保持双位数增长，下沉市场与儿童早矫市场为核心驱动，利润维持稳定。海外市场市占率仍为个位数，拓展空间较大，预计26H2实现月度盈亏平衡，2027年进入利润释放期。

盈利预测上调，预计2026-2028年收入分别为4.52/5.50/6.66亿美元，同比+21.9%/+21.7%/+21.1%；归母净利润分别为0.31/0.61/0.90亿美元，对应PE为60.6/31.2/21.0倍。

风险提示包括海外扩张不及预期、市场竞争加剧、专利诉讼扰动及消费环境承压等。